铜铝周报：市场情绪波动，有色高位震荡

铜铝周报 有色金属 市场情绪波动，有色高位震荡 核心观点 铜：沪铜冲高回落，进入震荡 宝城期货研究所 上周沪铜期货冲高回落，周初铜价一度冲至11万元/吨附近，但后半周受获利盘了结及宏观预期降温影响，价格出现明显回落。 宝城期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号邮箱：tzzxb@bcqhgs.com 市场逻辑表现为现实偏空预期利多。供应端，全球铜矿供应偏紧、秘鲁能源危机及中东地缘局势反复，持续为铜价提供坚实的底部支撑。美国通胀数据超预期引发加息预期升温，叠加下游对高铜价接受度一般，市场偏谨慎。 展望后市，预计沪铜短期内将维持区间震荡运行。重点关注下游需求的边际变化，海外库存变化及宏观政策的进一步指引。 铝：沪铝或高位宽幅震荡 请阅读文末作者信息、作者声明、免责条款。 上周沪铝期货也冲高回落，但整体走势较沪铜偏弱。 沪铝多空博弈更为激烈，内外分化。宏观层面，美国通胀数据超预期导致降息预期降温，美债收益率攀升与美元走强对铝价形成显著压制。基本面呈现“外强内弱”格局：海外受中东地缘冲突影响，电解铝供应缺口持续存在，为铝价提供底部支撑；但国内正处于传统消费淡季，下游需求边际走弱，且铝社会库存处于历史同期高位，高库存压力死死压制了反弹空间。 展望后市，预计沪铝短期内将维持区间震荡运行。关注下游需求的实际变化及宏观政策的进一步指引。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1宏观因素.....................................................................42铜...........................................................................52.1量价走势................................................................52.2铜矿....................................................................62.3电解铜库存..............................................................72.4铜需求..................................................................73铝...........................................................................93.1量价走势................................................................93.2上游产业链.............................................................103.3电解铝库存.............................................................103.4电解铝需求.............................................................114结论........................................................................12 图表目录 图1美元指数和伦铜走势.....................................................4图2 10年期美债收益率......................................................5图3铜期价走势.............................................................5图4铜月差走势.............................................................6图5 1#电解铜升贴水季节性...................................................6图6伦铜升贴水季节性.......................................................6图7铜精矿港口库存.........................................................6图8铜精矿TC加工费........................................................6图9国内电解铜库存.........................................................7图10 COMEX库存............................................................7图11 LME库存..............................................................7图12中国冰箱月度产量......................................................8图13空调月度产量..........................................................8图14汽车月度产量..........................................................8图15中国房地产投资........................................................8图16沪铝持仓量............................................................9图17沪铝月差..............................................................9图18氧化铝价格...........................................................10图19国内电解铝库存........................................................10图20海外电解铝库存........................................................11图21汽车月度产量.........................................................11图22中国房地产投资.......................................................11 1宏观因素 近一周，美元指数走出强势上涨行情，日线连续收阳逼近100大关，创下两个月来最大单周涨幅。其核心上涨逻辑在于美国4月CPI和PPI等通胀数据全面超预期，几乎打破了市场对美联储年内降息的预期，甚至引发了加息预期；同时，中东地缘政治局势的持续紧张推高了油价，进一步加剧了通胀担忧，在“高利率+避险”的双重驱动下，全球资金加速回流美元资产。 美元指数的拉升对以美元计价的伦铜形成了显著的估值压制。由于美元走强使得持有其他货币的买家购买铜的成本增加，直接抑制了全球需求，叠加中国买家在高位持观望态度以及基金交易员的获利回吐，伦铜价格承压下行。这种宏观层面的紧缩预期与美元强势，成为了近期铜价高位回落的重要推手。 10年期美债收益率近期突破5%这一关键关口，标志着全球“无风险利率锚”的显著抬升，直接推高了全球各类资产的风险定价成本。作为全球金融体系的核心基准，它的飙升意味着廉价资金时代的落幕，会引发全球资金从高波动、无利息的风险资产（如股票、大宗商品、加密货币等）撤离，转而涌向高收益的美债市场，形成跨市场的“虹吸效应”。 这不仅会直接压制黄金、铜等以美元计价的大宗商品价格，还会导致企业融资和居民房贷成本全面上升，进而抑制实体经济需求与消费，对整体经济和资本市场产生深远的紧缩影响，直接影响需求。 2铜 2.1量价走势 上周沪铜整体呈现“冲高回落、宽幅震荡”的量价走势。受铜矿供应偏紧及宏观情绪提振，周初铜价大幅上攻，一度逼近历史高点，持仓量同期出现小幅上行；但随后在美联储加息预期升温、美元强势反弹以及高铜价抑制下游刚需的多空博弈下，价格承压大幅回调。伴随价格的剧烈波动，沪铜主力合约持仓量显著减少，显示出资金在高位出现明显的获利了结与离场迹象，最终周线勉强收涨，整体维持高位调整格局。 从月差走势来看，整体沪铜结构从C结构逐步走平，近日近月合约开始出现一定的升水，在大跌后出现现货升水，说明铜市场依然有一定支撑，市场的供需偏紧在价格结构上有所体现。 图5 1#电解铜升贴水季节性2.2铜矿 上周铜矿基本面继续呈现偏紧的格局，核心指标铜精矿加工精炼费（TC/RC）持续大幅下挫，一度创下历史低价，直观反映出矿端供应的严重短缺。 供应端的扰动进一步加剧了这种紧张情绪：秘鲁政府因全国性能源危机签署紧 急 法 令 ， 对 矿 山 开 采 与 冶 炼 的 电 力 供 应 形 成 约 束 ； 同 时 ， 印 尼 格 拉 斯 伯 格（Grasberg）铜矿传出全面复产时间继续推迟的消息，进一步打击了市场对全球铜精矿供应恢复的信心。此外，受中东地缘局势影响，霍尔木兹海峡航运受阻引发的“硫磺荒”导致硫酸价格飙升，这也对刚果（金）等依赖湿法冶炼的产铜国产能造成了实质性冲击。 2.3电解铜库存 上周国内沪铜库存整体呈现出小幅去化的态势，但去库节奏有所放缓。截至5月15日，上期所（SHFE）电解铜库存周度减少约0.07万吨至18.06万吨，国内精炼铜社会库存周度也小幅下降。库存下降主要得益于冶炼厂发货相对较少，国产货源到货依旧偏紧；但由于周内铜价大幅冲高，下游企业观望情绪浓厚，采购一般。 国外库存方面则呈现出明显的相反走势。伦敦金属交易所（LME）铜库存小幅减少，但仍处于逾多年年的高位水平。纽约商品交易所（COMEX）铜库存大幅增加，创下历史高点。整体来看，全球铜显性库存总量较前一周略有下降，但海外库存的结构性转移十分明显。 2.4铜需求 当前铜的终端需求呈现出鲜明的“新旧动能转换”特征，传统板块承压与新兴领域发展并存。作为铜消费的传统支柱，地产领域仍是主要拖累项，受房地产新开工及竣工面积持续下滑的影响，建筑用铜需求整体疲软；家电板块表现相对稳健，尽管内销市场面临压力，但空调、冰箱等出口表现强劲，为整体铜需求提 供了有力支撑。汽车领域是核心增长引擎，新能源车单车用铜量远超传统燃油车，随着渗透率的持续攀升，交通板块用铜需求保持高速增长。 此外，以AI数据中心为代表的新兴需求正异军突起，其爆发式增长对高密度供电与液冷散热系统提出了极高的用铜要求，正在逐步接棒成为拉动铜消费的新主力。 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 数据来源：IFind、宝城期货金融研究所 3铝 3.1量价走势 上周沪铝合约间价差呈现明显的“近弱远强”格局，期限结构进一步向C结构转变。6-9合约价差从周初的约100元/吨扩大至周中的125元/吨左右；同时，现货市场表现疲软，华东地区铝锭现货对期货主力合约的贴水也维持在80元/吨附近。这主要是由于国内铝市处于淡季累库阶段，现货成交不畅且社会库存偏高，对近月合约及现货端形成了明显的压制，导致近端价格相对远月合约更为疲软。换言之，从结构上看，沪铝在国内市