有色周报：铜、铝、黄金、白银：中东或迎和解，有色谨慎对待

有色周报--2026年6月12日 观点荟萃 ◆沪铜：供应增加需求降低◆沪铝：宏观缓和探底回升◆黄金：美联储议息鹰派预期◆白银：震荡偏弱 铜 供应增加需求降低 杨力从业资格号：F03150169投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：宏观支撑与需求预期存分歧 •铜价重返10万元/吨后，供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，使得加工费再创历史低位。 •铜供应端多重扰动，多集中于上游铜精矿。从利润传导机制观察，中游冶炼厂利润尚可，主要受到副产硫酸，及贵金属支撑。下游电力需求持续改善，但同比增幅回落。短期宏观上，中东和平曙 光初现。美伊分歧缩小，油价大幅下挫。 •但美元指数跌幅有限，叠加下周的偏鹰派议息预期，美元易 涨难跌。所以，在中东和解利好过后，铜价或将重回下行。 宏观：中美经济对比 宏观：或迎信号 •美国5月通胀数据更新，同比+4.25%，预期+4.2%，前值+3.81%，保持继续上涨。未能超越市场预期，使得下周新任主席沃什的首次议息压力弱化。 •上周五美国非农就业好于预期，使得市场预期月中的美联储议息将偏向鹰派。叠加美元上破100大关，市场正处于地缘与宏观的双重博弈之中。 供应：稳中有增 •供应：同比上涨，环比下移。 •电解铜稳中有增，预计累计增速大约在5%左右。•2季度为冶炼企业检修旺季，环比增速可能将进一步回落。目前已步入尾声，产量回升。•虽然电解铜进口创三年新低，但铜材的进口增量弥补检修带来的缺失。•废铜则相对平稳，在内外套利窗口没有打开前，整体难有大幅增量。 上游铜矿：产出整体稳定 •增速相对温和，主要受到两个因素制约。•首先，矿山供应不足，第一量子矿业的巴拿马科布雷矿（35万吨）有望于3季度重启，现已开始清理遗留尾矿。•其次，冶炼厂产能扩张。随着冶炼厂产能扩大，原料需求增加，而原料供应增长乏力。•最后，铜精矿加工费跌破100美金/吨大关。 全球铜矿前十大： 中游铜冶炼：产能增长 •中国电解铜产量在基数较高的背景下仍能实现两位数增长，体现了中国在全球铜产业链中的重要地位和持续扩张的产能优势。 •2026年，中国预计将新增精炼铜产能约45–70万吨/年，其中大部分来自技术升级、再生铜和海外资源回流加工。原生铜冶炼产能增长有限，且集中于头部企业。整体产能扩张将更加注重质量、环保和资源效率，而非数量扩张。 中游铜冶炼：利润改善 •进一步 拆解铜冶炼企业利润来源，可以发现企业利润主要由销售电解铜、黄金白银、硫酸构成，利润占 比大约在42%、26%、15%，同比利润增减 比例大约在-2.7%、78.9%、260.9%，利润率大约在4.1%、5.2%、63.3%，综合利润率大约在4%。•可见只要贵金属和硫酸价格保持高位，即使电解铜冶炼小幅亏损，也不会影响到企业的冶炼产出。而且铜冶炼企业一般都积极参与套期保值，进一步 抵消了上游铜精矿加工费节节下跌所带来的不利影响。 中游铜库存：保税区 •保税区库存呈现持续减少趋势，主要受以下因素影响：•进口比价表现不佳，进口量受限。•冶炼厂出口货源陆续出港，库存下移。•但是全球铜库存依然保持高位。 中游铜库存：日度数据呈现内外分化特征 •短期国内去库，但海外库存去化速度缓慢。•美国商务部将在6月30日出台关税评估报告。•由于关税预期，可能会导致东库西移。大型贸易商已于上月大幅注销伦敦仓单。 下游铜消费：铜材 •精铜杆产量稳定，作为铜下游最重要电网需求支点，电网投资 增速的放缓，对消费形成压力。•开工率呈现前高后低。 数 据 来 源 ：W i n d， 恒 力 期 货 下游铜消费：电力 •尽管经济增速放缓，但全社会用电量仍保持中速增长韧性，主要驱动力从传统工业向第 三产业和居民用电转移，数据中心、5G基站、电动汽车等新型负荷成为增长点。 •2026年电网投资将首次突破6500亿元，将创下历史新高。 下游铜消费：房地产 •中国房地产市场目前正在经历深度调整，未来有望在政策支撑与市场分化中逐步企稳，核心城市和优质资产具备结构性机会，但三四线城市仍面临库存压力，行业正加速向高质量发展转型。 •新房市场方面，部分城市成交面积持续承压，但核心城市如北京、上海、深圳等地的大户型改善型需求成为主力，带动市场热度回升。 •二手房市场方面，整体活跃度提升，网签量同比增速超两位数，但价格下行压力犹存，部分城市以价换量现象明显。 下游铜消费：汽车 •电动车行业呈现增速放缓但技术革新加速的态势。 •全球电动汽车销量同比增长预计为13%，增速回落至六年来的最低水平。其中，美国市场受取消电动车税收优惠影响，销量预计大幅下降；欧洲市场增速也将放缓；中国市场虽保持增长，但 增速已显著低于此前高速增长区间。 •中国市场：作为全球最大电动车市场，中国预计销量从1330万辆增至1550万辆，同比增长17%。尽管增速放缓，但市场规模仍在持续扩大，且渗透率有望突破60%，显示出强劲的市场潜力。 下游铜消费：冰箱 •冰箱行业已进入高度成熟的存量市场阶段。市场呈现产量内销承压，出口表现亮眼的特征。 •尽管海外需求依然稳健，但对比2024年同期高达40%的增速，已明显放缓。今年的出口数据不及去年，与去年抢出口高基数有一定压力。叠加海外库存回升及全球经济不确定性影响。9月作为出口旺季的尾声，未来或将延续这一趋势。 下游铜消费：硫酸 •硫酸是近期冶炼企业的盈利重点。•在中东硫酸外运困难加持下，硫酸价格进一步上涨。•我国硫酸产量主要集中于有色金属冶炼行业，从月产量观察，供应增量有限。•而硫酸需求又受到新兴锂电的支撑，目前正向紧平衡转 向。 CFTC持仓： CFTC机构铜持仓，多头明显高于空头。中长期减仓，但短期呈现 增仓。 LME持仓： LME机构铜持仓，多头明显高于空头。中长期减仓，但短期多头持仓小幅反弹。 供需平衡表：中国 •展望2026年，预测供应增速和需求增速或将双双回落。虽然有AI新能源领域消费量持续增长，但由于基数偏低，难以完全对冲传统领域需求下滑，供大于求格局犹存。 •从供需端来看，年度供应 增速预测将保持在10%左右，而需求端由于受到高价影响，需求增速预测将回落至3%左右。供大于求的矛盾将进一步扩大至30万吨。 铝 宏观缓和探底回升 周云从业资格号：F03089066投资咨询号：Z0016657投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 行情回顾内外铝价同步承压，沪铝探底回升 沪铝方面：本周沪铝主力合约整体呈现探底回升走势，周内最低触及23825元/吨，最高触及24315元/吨，周跌0.56%（135元）至24165元/吨。周初受中东局势再度升温、美国经济数据强劲以及美元走强影响，有色板块集体承压，沪铝价格一度下挫；随着市场对霍尔木兹海峡潜在封锁风险的担忧升温，能源运输及海外供应扰动预期增强，对铝价形成支；叠加周五美伊双方再次释放缓和信号，市场情绪有所修复，沪铝价格震荡反弹。 伦铝方面：截止国内时间12日下午15:00，LME铝报3525.5美元/吨，周跌2.11%（76美元），跌幅明先大于沪铝。海外市场受美国通胀、就业数据以及美元指数影响更为明显。前期地缘风险带来的上涨部分绘图，导致本周伦铝价格表现弱于国内市场。 行情回顾交投热情降温，现货贴水转升水 成交量与持仓量：本周沪铝主力合约成交量活跃度有所下降，成交量减12.7手至100.3万手；持仓量减3.78万手至23.4万手。成交与持仓量同步回落，反映市场交投热度有所降温，整体博弈情绪趋于谨慎。 现货价格与升贴水：现货价格随期货价格震荡运行，现货表现相对坚挺。随着铝价回落后下游采购意愿改善，现货成交氛围有所回暖，贴水幅度持续收窄。截止周五，现货市场由贴水转为升水，市场情绪较前期有所改善。 行情回顾沪伦比价低位回升，进口亏损收窄 内外比价：周内，LME铝价与沪铝价格同步回落，但伦铝跌幅明先大于沪铝，带动沪伦比自低位有所修复。周内沪伦比小幅回升至6.84，前期最低有达到6.59。尽管比较较前期改善，但整体仍处于偏低水平，海外铝价相对国内市场仍维持高溢价。 进口盈亏：受沪伦比回升及内外盘同步回落影响，本周铝锭进口亏损较前期有所收窄。此前最低触及-7325元/吨，回升至-5426元/吨。但整体仍处于深度亏损区间，进口窗口持续关闭。 宏观要闻 国外宏观： 本周美国5月新增非农就业17.2万人，显著高于市场预期，劳动力市场充分体现韧性。5月CPI同比增长4.2%，创2023年4月以来新高，PPI同比增长6.5%，创2022年11月以来最大涨幅，数据一经发布，市场对美联储降息预期进一步降温。地缘政治方面，美伊谈判与军事行动交织，美军连续对伊朗实施打击，霍尔木兹海峡再度关闭，尽管周五双方围绕协议签署再度释放积极信号，但最终协议尚未落地，中东局势仍存在不确定性，市场避险情绪仍存。 国内宏观： 5月CPI同比增长1.2%，与前值持平；PPI同比增长3.9%，高于市场预期，工业品价格延续修复态势。中国央行连续第19个月增持黄金，5月黄金储备增至7496万盎司，反映官方储备资产配置持续优化。整体来看，国内通胀水平保持温和，工业品表现相对积极，经济修复向好。 宏观美联储到6月维持利率不变的概率为98.4%，累计降息25个基点的概率为1.6%。美联储到7月维持利率不变的概率为89.1%，累计加息25个基点的概率9.5%，累计降息25个基点的概率为1.5%。 产量仍处于高位，产能利用率继续攀升，铝水比例环比提升 铝水比例：当月国内铝水比例升至74.18%，环比提升0.39个百分点，铝水直供占比持续回升，大量原生铝直接对接下游加工环节，有效分流铝锭现货流通量。 新增产能：海外新增产能项目持续爬坡，部分印尼企业已申请LME交割品牌，潜在增加交易所可交割货源。 基本面成本端氧化铝价格持续上涨，电解铝利润压缩 几内亚出口政策再度发酵，国内山西省开展尾矿库等重点领域风险隐患排查整治，当地部分氧化铝企业赤泥库排放存在安全隐患，预计影响产能约200万吨/年，阿拉丁口径称交口信发、华庆铝业合计320万吨产能逐步停产。 进口量原铝、氧化铝进口量环比上升，废铝、铝土矿进口量环比下降 库存全球显性库存共计约吨，较上周小幅下降；国内库存仍处高位 需求端铝材出口表现亮眼，汽车需求支撑 出口量：海关数据显示，2026年5月，未锻轧铝及铝材出口63.24万吨，环比增加3.48万吨，同比增长15.62%，月度出口量时隔一年重回60万吨上方。1-5月累计出口268.54万吨，同比增长10.4%。 汽车方面：2026年5月，我国新能源汽车市场企稳回升，产销分别完成155.4万辆和149.6万辆，同比分别增长22.4%和14.4%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的比例进一步提升，达到56.9%。汽车产销分别完成261.6万辆和262.9万辆。前5个月，汽车产销分别完成1223.5万辆和1220.7万辆，其中，新能源汽车产销分别完成584.1万辆和580.2万辆，同比分别增长2.5%和3.5%。 终端需求需求分化明显，电网、新能源等需求韧性偏强 黄金 美联储议息鹰派预期 杨力从业资格号：F03150169投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：贵金属震荡偏强 •贵金属市场呈现震荡偏强格局，整体仍维持在高位区间运行。•周初中东乱局延续，避险因素支撑贵金属买盘。周中宏观数据虽有公布，市场跟随特朗普和谈言论。•市场定价显示，美联储在下周会议上维持当前利率不变的概率仍高。这意味着，短期内实际利率走势将更加依赖原油价格的高低。所以油价走低，在一定程度上利好贵金属。 宏观：美联储降息概率 •美国利率决议2026年6月18日02:00•美国近期经