有色周报：铜、铝、黄金、白银：非农就业或将指引方向

铜周度回顾

• 宏观：美国PCE物价指数同比上涨3.7%，略高于预期，环比上涨0.2%，超出预期，提升9月加息概率。美国二季度实际GDP年化增长率维持在1.5%不变，与此前初值一致。美国PCE及二季度GDP优于预期提升9月加息概率。中美经济对比显示，美国通胀仍具韧性，市场对美联储后续加息预期升温。
• 供应：2季度为冶炼企业检修旺季，步入3季度检修完毕产出回复。废铜受到国内票据影响，外部进口开始增长，在精废价差高企的情况下，此趋势有望延续。南美大矿CobrePanama审计报告显示矿区整体合规率接近88%，复产大概率在第四季度兑现。废铜方面，需注意部分回收企业反向开票额度更新，废铜供应可能出现边际改善，对原料形成一定补充。低TC持续压缩铜精矿冶炼利润，虽然加工费为负，但冶炼综合利润尚可，供应有望高位维持。
• 需求：下游需求回落，月度电力投资数据回归常态。但近期期价上移，在一定程度上压制了消费。地产端，上海出台楼市沪八条，虽然房地产处于下行周期，但利好政策的释放，短期将对市场情绪产生积极影响。
• 库存：虽然全球铜库存依然保持高位，但大部分库存都集中于纽约，关税预期效应使得美国进口铜始终有利可图。未来展望上游铜精矿供应仍处偏紧状态，短期原料紧张格局尚未明显缓解。后期虽然有金九银十需求预期，但不应过分乐观，毕竟供应端收缩有限。需求从下游开工率观察未有明显增速，一旦库存继续攀升，现货升水抹平，则铜价可能回落。
• 风险提示宏观政策扰动、国际局势、加工费影响。

铝周云回顾

• 宏观：中东供应扰动仍存，海外能源与铝供应扰动未完全解除。国内政策持续发力，工信部促进加快新一代通信网、算力网络及6G建设。推动航空航天、智能机器人等新兴产业发展，长期利好铝价。上海推动大宗交易发展，“十五五”规划明确扩大铜、铝重点金属交易规模，完善新能源金属期货品种服务体系，提升有色金属国际影响力。美国对伊朗制裁升级，收紧石油贸易及美元结算通道，地缘风险进一步升温。美联储通胀仍具韧性，7月PCE物价指数同比3.6%，与上个月持平，高于市场预期的3.6%，市场对美联储后续加息预期升温。
• 供应：IAI数据显示全球7月原铝产量同比下降1.7%，至616万吨，受中东冲突影响，海湾地区7月原铝产量同比大幅下降44%至29.3万吨，海外供应担忧仍存。进口量结构分化，原铝进口量为约18.52万吨，环比上升10.87%，同比下降25.18%；1-7月累计进口总量约147.02万吨。未锻轧铝及铝材进口量为28万吨，环比增加12%，1-7月未锻轧铝及铝材累计进口量为215万吨。铝土矿进口量2026年7月中国进口铝土矿1904万吨，同比减少4.6%，环比减少6.2%。氧化铝周度产量小幅增加，截止8月21日，国内氧化铝周度产量增加4.2万吨至192万吨，产能利用率上升1.81个百分点至82.79%。7月国内电解铝产量为387.4万吨，同比增长1.6%，环比增长3.5%。
• 成本/利润：电解铝成本重心无大变化。电解铝平均利润环比增加3.99%。随着氧化铝价格持续低位运行，企业盈利能力仍然承压，部分高成产能生产积极性受到一定抑制。
• 需求：1.2026年7月光伏新增装机容量为14.08GW，同比上涨27.54%，环比增长12.82%，有所回稳，为全年新增装机规模提供有力保障。 2.新能源汽车产业规模从百万辆级跃升至千万辆级，年销量从136.7万辆增加到1649万辆，在汽车新车销售中的占比从5.4%提高到47.9%。
• 库存：截至8月27日，LME铝库存减少0.25万吨至24.68万吨；国内铝社会库存减少2.8万吨至82.1万吨。
• 未来展望短期铝价预计震荡整理。霍尔木兹海峡虽有开放预期，但海外铝供应及能源成本扰动仍可能反复；同时全球显性库存处于偏低水平，供应端和库存对价格有稳定支撑。短期宏观压力与需求偏弱制约铝价方空间，但金九银十需求旺季临近，叠加库存持续去化，基本面不支持过度看空，后续重点关注旺季需求兑现情况。
• 风险提示中东局势、中东复产与海外新增产能、去库节奏。

黄金回顾

• 宏观：美国财政部为长端利率降温，而美联储则倾向收紧货币政策，市场更关注长端利率下降所带来的利好。美联储加息进度将跟随通胀涨跌。虽然美国CPI、PPI纷纷回落，在一定程度上弱化了美联储的加息压力。但本周PCE通胀超预期，表明原油价格上涨，使得通胀压力增强，有望提升9月加息概率。美联储政策预期--降息周期结束，9月可能加息一次。新任主席誓言通胀向2%目标回归，货币政策恐将收紧，不利金价。
• 避险需求：美国伊朗冲突反复，避险因素有所强化。
• 投资需求：黄金白银ETF呈现企稳态势，白银ETF则继续下滑。
• 未来展望美国就业数据疲软及通胀温和，已削弱市场对美联储9月加息的预期，有望为金价提供一定支撑。但美联储表示更关注通胀指标能否回归目标，从最新纪要看，加息似乎只是等待时间的长短，议息会上无一人倾向降息。但需注意短期利多因素可能出尽，一旦后续就业和通胀数据展现韧性，则将对金价形成压力。下周重点关注周五8月美国非农就业强弱。
• 风险提示宏观政策扰动、国际局势避险影响。

白银回顾

• 宏观：美联储维持高利率基调，整体鹰派立场未改。尽管7月就业与通胀数据边际走弱，但并未动摇加息路径的核心预期，强美元对白银估值形成压制。
• 供应：全球白银矿产供应高度集中。墨西哥作为全球最大银矿生产国，占全球矿产供应量23%-25%，但暴力事件和矿区安全问题威胁产量，可能减少流入市场的新增白银。中国生产和精炼白银占全球总产量的10%-15%，自2026年起实施严格出口限制，将白银视为战略资源。
• 需求：白银的工业需求在全球总需求中占比超过58%，成为白银需求的核心动力。集成电路月产量呈现攀升态势，但光伏太阳能电池产量呈现萎缩。珠宝首饰需求波动较大，呈现季节性特征，一般年末需求较为旺盛。
• 库存：海外和国内库存分化。伦敦白银库存攀升后企稳，纽约白银库存下降后企稳，在一定程度上反映出由于前期进口套利开启，所导致的西库东移。国内则延续累库。
• 未来展望光伏装机增速边际放缓，电子消费疲软，白银需求预期下修，基本面支撑减弱。白银避险溢价挤出，金银比回归压力增大。当前白银价格虽强，但综合宏观经济环境、产业供需格局、技术形态分析，我们认为白银短期进一步上行空间或将有限。
• 风险提示宏观政策扰动、国际局势避险影响。