有色周报：铜、铝、黄金、白银：高层释放积极信号，有色或将受益

有色周报--2026年7月31日 观点荟萃 ◆沪铜：南美雨季影响，铜价有所支撑 ◆沪铝：宏观缓和，偏强运行 ◆黄金：央行干预美元，黄金略显强势 ◆白银：弹性增强，跟随黄金 铜 南美雨季影响，铜价有所支撑 杨力从业资格号：F03150619投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：宏观支撑与需求预期存分歧 •供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，使得加工费再创历史低位。 •铜价虽有供应端多重扰动支撑，包括铜矿复产延迟、秘鲁限电、非洲冶炼成本飙升及自由港减产。但多集中于上游铜精矿。从利润传导机制观察，中游冶炼厂利润尚可，主要受到副产硫酸，及贵金属支撑。 宏观：中美经济对比 •美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农就业人数仅增加5.7万人，远低于市场预期的11.3万人及前值的17.2万人。 •非农大幅不及预期削弱了美联储7月加息紧迫性，但市场仍押注美联储年底前将收紧政策。 •但是随着中东互袭，油价攀升，促使通胀预期再度爬升。 供应：稳中有增 •供应：同比上涨，环比下移。 •电解铜稳中有增，预计累计增速大约在5%左右。•2季度为冶炼企业检修旺季，环比增速可能将进一步回落。•虽然电解铜进口创三年新低，但铜材的进口增量弥补检修带来的缺失。•废铜则相对平稳，在内外套利窗口没有打开前，整体难有大幅增量。 上游铜矿：产出整体稳定 •增速相对温和，主要受到两个因素制约。•首先，矿山供应不足，第一量子矿业的巴拿马科布雷矿（35万吨）有望于3季度重启，现已开始清理遗留尾矿。•其次，冶炼厂产能扩张。随着冶炼厂产能扩大，原料需求增加，而原料供应增长乏力。•最后，铜精矿加工费跌破100美金/吨大关。 中游铜冶炼：利润改善 •进一步 拆解铜冶炼企业利润来源，可以发现企业利润主要由销售电解铜、黄金白银、硫酸构成，利润占 比大约在42%、26%、15%，同比利润增减 比例大约在-2.7%、78.9%、260.9%，利润率大约在4.1%、5.2%、63.3%，综合利润率大约在4%。•可见只要贵金属和硫酸价格保持高位，即使电解铜冶炼小幅亏损，也不会影响到企业的冶炼产出。而且铜冶炼企业一般都积极参与套期保值，进一步 抵消了上游铜精矿加工费节节下跌所带来的不利影响。 中游铜库存：升贴水 •洋山港及现货升水攀升。 •洋山升水代表着国内铜进口的吸引力，如果升水持续攀升则预示着国内向好。•近期现货升水打破过去两个季度的僵局，上破100整数关口。 中游铜库存：保税区 •保税区库存呈现持续减少趋势，主要受以下因素影响：•进口比价表现，进口量受限。•冶炼厂出口货源陆续出港，库存下移。•但是全球铜库存依然保持高位。 中游铜库存：日度数据呈现内外分化特征 •短期国内去库，但海外库存去化速度缓慢。•美国商务部将在6月30日出台关税评估报告。•由于关税预期，可能会导致东库西移。大型贸易商已于上月大幅注销伦敦仓单。 下游铜消费：铜材 •精铜杆产量稳定，作为铜下游最重要电网需求支点，电网投资 增速的放缓，对消费形成压力。•开工率呈现前高后低。•中国精炼铜消费平稳 增长，消费领域呈现明显分化，房地产领域偏弱，其他领域均实现增长；•贸易方面，中国铜产品进出口贸易攀升，进口铜原料仍呈增长态势，受国内外价差和关税政策影响，铜材进出口量攀升。 下游铜消费：硫酸 •硫酸是近期冶炼企业的盈利重点。•在中东硫酸外运困难加持下，硫酸价格进一步上涨。•我国硫酸产量主要集中于有色金属冶炼行业，从月产量观察，供应增量有限。•而硫酸需求又受到新兴锂电的支撑，目前正向紧平衡转 向。 CFTC及LME持仓： 铝 宏观缓和偏强运行 周云从业资格号：F03089066投资咨询号：Z0016657投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 宏观要闻 国外宏观： ⚫美国7月制造业PMI初值53.8，较前值小幅回落，制造业扩张动能有所放缓。 国内宏观： ⚫中英政治局会议提出持续扩大内需，推进新型基础设施、高端制造和数字经济建设。⚫中国7月官方制造业PMI录得49.2，低于市场预期前值，重回枯荣线以下。⚫2026年上半年，铝行业利润同比增长114.84%，占有色金属行业利润的 比重39.43%;其中铝冶炼板块利润同比增长117%。国内产能天花板约束叠加海外供应扰动，使行业高利润持续维持，但加工端利润改善相对有限，产业链利润分化格局未见明显改变。⚫《2026能源产业生态报告》显示，“十四五”期间我国风电、光伏装机规模历史性超过火电；2026年1-6月全国电力市场交易电量同比增长24.2%，其中绿电交易同比增长6.6%。 数 据 来 源 ：W i n d、 恒 力 期 货 研 究 院 据CME“美联储观察”：美联储到9月维持利率不变的概率为36.6%，累计加息25个基点的概率为63.4%。美联储到10月维持利率不变的概率为26.9%，累计加息25个基点的概率为56.3%，累计加息50个基点的概率为16.9%。 氧化铝行情回顾延续弱势资金增仓博弈 氧化铝价格：本周氧化铝震荡走弱，主力合约周跌3.28%（89元）至2621元/吨。现货小幅跟跌，周内报价降至2731元/吨。在供应宽松、库存压力仍存的背景下，氧化铝价格继续承压运行。 成交量、持仓量：本周加权成交量增加17.6万手至174.8万手；持仓量增加10.3万手至57.7万手。在价格谢谢过程中成交量、持仓量同步回升，短期多空博弈明显升温。 数 据 来 源 ：W i n d、 恒 力 期 货 研 究 院 铝土矿国产矿延续收缩进口矿保障原料供应 铝土矿产量：6月，全国铝土矿产量为493.69万吨，较5月下降23万吨，环比下降4.4%，同比下降9.5%。国际铝业协会(IAI)公布的数据显示，2026年6月全球氧化铝产量为1251.3万吨，日均产为41.71万吨，5月氧化铝产量为1261.0万吨。 几内亚CIF:截止7月30日几内亚铝土矿报价74美金/干吨，与上周持平。几内亚雨季影响，处于收缩阶段，整体进口矿供应较充足。铝土矿进口量：2026年6月中国进口铝土矿2032万吨，同比增12.6%，环比减少11.76%，国内氧化铝原料充足。 氧化铝国内外供应维持增长氧化铝宽松格局延续 氧化铝产量：周度产量继续增长，企业生产积极性仍较高。截止7月24日，国内氧化铝周度产量增加1.2万吨至185.8万吨，产能利用率上升0.52个百分点至80.12%。 2026年6月中国氧化铝产量782.3万吨，同比增长2.6%；1-6月累计产量4577.2万吨，同比增长3.3%。 全球氧化铝产量：WBMS显示全球氧化铝5月单月产量1254.19万吨。1-5月产量累计达6187.14万吨。 氧化铝成本继续下移，行业仍处亏损 成本：6月氧化铝现金成本降至2619元/吨，较5月下降14元/吨。受铝土矿供应充足等影响，氧化铝产成本继续回落。 利润：6月利润氧化铝行业平均利润为-98.4元/吨，较5月有所收窄，仍连续处于亏损区间。随着氧化铝价格持续低位运行，企业盈利能力仍然承压，部分高成产能生产积极性受到一定抑制。进口盈亏：本周氧化铝进口亏损继续扩大，截至7月30日至-234.1元/吨，7月24日为-217.8元/吨。 氧化铝库存港口库存持续增库，交易所库存小幅减少 氧化铝港口库存：截至7月31日，较上周增加3.5万吨至68.6万吨。 氧化铝厂库库存：截至7月31日，较上周减少1万吨至389.2万吨。氧化交易所库存：截至7月31日，较上周减少0.42万吨至38.13万吨。 电解铝行情回顾沪铝偏强运行内盘强于外盘 沪铝方面：本周沪铝主力合约震荡偏强运行，周内最低触及23085元/吨，最高触及23760元/吨，最终收涨1.74%（405元）至23630元/吨。周内，美伊暂停相互打击，国际油价格回落，市场对通胀担忧有所缓解；同时美联储议息会议决定维持利率不变，美元指数回落，对有色板块形成提振。国内政治局会议释放稳增长信号，叠加库存持续去化进一步支撑沪铝走势。伦铝方面：截止国内时间31日下午15:00，LME铝报3184美元/吨，周涨0.62%（19.5美元）。 本周沪铝涨幅明显强于伦铝，主要受到国内宏观政策预期改善、社会库存持续去化支撑，沪铝走出较独立的趋势；海外市场虽然受到美元回落提振，但海外新增供应预期发酵，对铝上涨空间形成一定压制。 行情回顾资金交投回暖，现货维持平水附近运行 成交量与持仓量：本周加权合约成交量、持仓量均上涨，截至周五收盘成交量增加6.3万手至159.4万手，持仓量增加0.31万手至58.2万手。随着铝价重心继续上移，市场交投活跃度有所回升，资金重新流入沪铝市场。现货升贴水：周内现货围绕平水附近来回波动，截止周五贴水5元/吨。随着铝价上涨，下游谨慎按需承接。 行情回顾沪伦比持续走强，进口亏损持续收窄 内外比价：本周沪伦比持续走高，由周初7.31逐步升至7.39。周内沪铝表现明显强于伦铝，内盘走势强于外盘，呈现“内强外弱”格局。沪伦比上升后，出口优势下降。 进口盈亏：本周铝锭进口盈亏继续收窄。由周初-3615元/吨收窄至-3457元/吨，进口关口继续关闭。 铝水比例提升国内供应维持高位运行海外产量同比回落 铝水比例：6月国内铝水比例升75.55%，较5月提升1.47个百分点，铝水直供比例持续提高，更多原铝直接进入下游加工环节，铸锭量相应减少，在供应维持高位的背景下，减少铝锭市场流通量，对社会库存持续去化形成支撑。 电解铝产量：6月电解铝产量397.9万吨，同比增长4.7%；1-6月累计产量2318.7万吨，同比增长3.8%。 新增产能：越南Dak Nong试点电解铝项目一期产能约15万吨/年，预计2026年底提升至30万吨、2027年一季度提升至45万吨。 基本面成本保持低位利润进一步扩大 电解铝成本：截止7月30日，电解铝成本环比下降0.15%，成本重心无大变化。受氧化铝价格持续低位运行一个内向，成本中枢继续小幅下移，对铝价成本支撑进一步减弱。 电解铝利润：平均利润环比增长7.38%，盈利水平进一步改善。整体仍维持较高盈利水平。目前行业整体仍保持较高盈利水平，绝大部分运行产能维持盈利，企业生产积极性较高。 进口量进口结构分化原料进口保持高位 据海关总署数据显示，2026年6月份国内： 氧化铝：进口44.91万吨，环比增加2.42%，同比增加343.34%。原铝：进口量为约16.71万吨，同比下降13.15%，环比下降19.74%；1-6月累计进口总量约128.64万吨，同比增长2.92%。未锻轧铝及铝材：进口量为25万吨，同比减少17.4%，1-6月未锻轧铝及铝材累计进口量为188万吨，同比减少5.1%。废铝：进口量约15.2万吨，环比下降10.9%，同比下降4.8%。 本周铝全球显性库存减少6.59万吨至164.56万吨 需求端铝材出口保持高景气外需支撑增强 全国可再生能源发电量近2万亿千瓦时，同比增加约9%，占全部发电量的41.2%，占比首次超四成。其中，风光发电量合计1.25万亿千瓦时，同比增长9.3%。从装机量看，上半年，全国可再生能源新增装机1.17亿千瓦，占全部新增装机的73.9%，继续保持新增装机主体地位。截至6月底，全国可再生能源装机达到24.55亿千瓦，新能源领域持续扩张对电力、电网及铝消费形成中长期支撑。 铝材整体出口仍保持增长，且同比增幅较为明显，远超市场预期，应证了国内6月电解铝库存持续去库逻辑，有效缓解了当前国内供应端压力。 8月份家用空调排产1073万台，较去年同期生产实绩下滑16.7%;冰箱排产877万台，较去年同期生产实绩微增0.7%;洗衣机排产883.0万台，较去年同期生产实绩增长2.3%。 光伏产量环比回升，开工率仍处低位 国家