有色周报：铜、铝、黄金、白银：海峡矛盾激化，宏观压力增强

有色周报--2026年7月24日 观点荟萃 ◆沪铜：宏观压力抬升，铜价回落 ◆沪铝：通胀预期升温，库存支撑仍强 ◆黄金：美元上 涨，挤压金价 ◆白银：弹性增强，跟随黄金回落 铜 宏观压力提升，铜价回落 杨力从业资格号：F03150619投资咨询号：Z0023369投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 市场回顾：宏观支撑与需求预期存分歧 •供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。上游矿山扰动，矿石品位下降、罢工等问题，使得加工费再创历史低位。 •铜价虽有供应端多重扰动支撑，包括铜矿复产延迟、秘鲁限电、非洲冶炼成本飙升及自由港减产。但多集中于上游铜精矿。从利润传导机制观察，中游冶炼厂利润尚可，主要受到副产硫酸，及贵金属支撑。 宏观：中美经济对比 •美国劳工统计局公布数据显示，美国6月非农就业人数仅增加5.7万人，远低于市场预期的11.3万人及前值的17.2万人。 •非农大幅不及预期削弱了美联储7月加息紧迫性，但市场仍押注美联储年底前将收紧政策。 •但是随着中东互袭，油价攀升，促使通胀预期再度爬升，美元上涨对铜有所压制。 供应：稳中有增 •供应：同比上涨，环比下移。 •电解铜稳中有增，预计累计增速大约在5%左右。•2季度为冶炼企业检修旺季，环比增速可能将进一步回落。•虽然电解铜进口创三年新低，但铜材的进口增量弥补检修带来的缺失。•废铜则相对平稳，在内外套利窗口没有打开前，整体难有大幅增量。 上游铜矿：产出整体稳定 •增速相对温和，主要受到两个因素制约。•首先，矿山供应不足，第一量子矿业的巴拿马科布雷矿（35万吨）有望于3季度重启，现已开始清理遗留尾矿。•其次，冶炼厂产能扩张。随着冶炼厂产能扩大，原料需求增加，而原料供应增长乏力。•最后，铜精矿加工费跌破100美金/吨大关。 中游铜冶炼：利润改善 •进一步拆解铜冶炼企业利润来源，可以发现企业利润主要由销售电解铜、黄金白银、硫酸构成，利润占 比大约在42%、26%、15%，同比利润增减 比例大约在-2.7%、78.9%、260.9%，利润率大约在4.1%、5.2%、63.3%，综合利润率大约在4%。•可见只要贵金属和硫酸价格保持高位，即使电解铜冶炼小幅亏损，也不会影响到企业的冶炼产出。而且铜冶炼企业一般都积极参与套期保值，进一步抵消了上游铜精矿加工费节节下跌所带来的不利影响。 中游铜库存：升贴水 •洋山港及现货升水攀升。 •洋山升水代表着国内铜进口的吸引力，如果升水持续攀升则预示着国内向好。•近期现货升水打破过去两个季度的僵局，上破100整数关口。 中游铜库存：保税区 •保税区库存呈现持续减少趋势，主要受以下因素影响：•进口比价表现，进口量受限。•冶炼厂出口货源陆续出港，库存下移。•但是全球铜库存依然保持高位。 中游铜库存：日度数据呈现内外分化特征 •短期国内去库，但海外库存去化速度缓慢。•美国商务部将在6月30日出台关税评估报告。•由于关税预期，可能会导致东库西移。大型贸易商已于上月大幅注销伦敦仓单。 下游铜消费：硫酸 •硫酸是近期冶炼企业的盈利重点。•在中东硫酸外运困难加持下，硫酸价格进一步上涨。•我国硫酸产量主要集中于有色金属冶炼行业，从月产量观察，供应增量有限。•而硫酸需求又受到新兴锂电的支撑，目前正向紧平衡转向。 CFTC及LME持仓： 铝 通胀预期升温库存支撑仍强 周云从业资格号：F03089066投资咨询号：Z0016657投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 核心观点 宏观要闻 国外宏观： ⚫中东局势持续反复并扩大到红海战场，霍尔木兹海峡及红海航运风险升温，霍尔木兹海峡处于几乎停航状态。⚫美国就业市场继续放缓。7月4日当周ADP就业新增1.65万人，低于前值1.93万人，就业市场边际降温。⚫美国拟调整铝关税政策，合规企业进口铝材关税由50%下调至25%，政策目标刺激本土铝产能扩张。⚫美国7月23日发布新全球关税替代方案，7月24日正式生效，新增多品类工业品10%-12.5%进口关税。已受《1962年贸易扩展法》第232条（国家安全调查）约束的金属产品，如汽车、钢铁、铝和铜等，不在本次301关税的征收范围内。 国内宏观： ⚫央行连续第三个月加量MLF。7月24日开展5000亿元一年期MLF操作，当月净投放1000亿元；叠加逆回购操作，7月中期流动性净投放约8000亿元。 ⚫发改委、能源局印发《可再生能源发展“十五五”规划》，提出新建数据中心配套绿电协同布局，通过源网荷储、绿电直连提升算力基础设施绿电消纳比例，同时推动存量数据中心清洁能源改造，长期拉动铜、铝、锡、锂等算力金属需求。 据CME“美联储观察”：美联储7月维持利率不变的概率为65.3%，累计加息25个基点的概率为34.7%。美联储到9月维持利率不变的概率为17.6%，累计加息25个基点的概率为57%，累计加息50个基点的概率为25.4%。 氧化铝行情回顾小幅反弹资金活跃度提升 氧化铝价格：本周氧化铝小幅反弹，主力合约周涨2.03%（54元）至2710元/吨。现货持稳，周内报价降至2744元/吨。 成交量、持仓量：本周加权成交量增加19.6万手至157.2万手；持仓量减少8万手至47.4万手。 在价格反弹过程中部分资金止盈离场，盘面新增驱动相对有限。 数 据 来 源 ：W i n d、 恒 力 期 货 研 究 院 铝土矿国产矿供应偏弱，海外进口矿持续补充 铝土矿产量：6月，全国铝土矿产量为493.69万吨，较5月下降23万吨，环比下降4.4%，同比下降9.5%。 几内亚CIF:截止7月23日几内亚铝土矿报价74美金/干吨，与上周持平。海外运费处高位，几内亚矿业政策存在不确定性。 铝土矿进口量：2026年6月中国进口铝土矿2032万吨，同比增12.6%，环比减少11.76%；1-6月累计进口12107万吨，同比增长18.6%，进口增量主要来自几内亚，国内氧化铝原料充足。 氧化铝国内外氧化铝产量保持增长，短期仍维持宽松对氧化铝价格形成压制 氧化铝产量：截止7月17日，国内氧化铝周度产量增加2.5万吨至184.6万吨，产能利用率上升1.09个百分点至79.6%。2026年6月中国氧化铝产量782.3万吨，同比增长2.6%；1-6月累计产量4577.2万吨，同比增长3.3%。 全球氧化铝产量：WBMS显示全球氧化铝5月单月产量1254.19万吨。1-5月产量累计达6187.14万吨。 氧化铝成本继续下移，行业仍处亏损 成本：6月氧化铝现金成本降至2619元/吨，较5月下降14元/吨。受铝土矿供应充足等影响，氧化铝产成本继续回落。 利润：6月利润氧化铝行业平均利润为-98.4元/吨，较5月有所收窄，仍连续处于亏损区间。随着氧化铝价格持续低位运行，企业盈利能力仍然承压，部分高成产能生产积极性受到一定抑制。进口盈亏：本周氧化铝进口亏损扩大，截至7月23日至-208.5元/吨，7月16日为-94.6元/吨。 氧化铝库存港口库存持续增库，交易所库存小幅上涨 氧化铝港口库存：截至7月23日，较上周增加0.6万吨至65.7万吨。 氧化铝厂库库存：截至7月23日，较上周减少0.4万吨至389.8万吨。 氧化交易所库存：截至7月17日，较上周减少1.365万吨至40.54万吨。 电解铝行情回顾沪铝震荡踏步宏观与库存博弈 沪铝方面：本周沪铝主力合约震荡偏强运行，周内最低触及22870元/吨，最高触及23470元/吨，最终收涨0.17%（40元）至23225元/吨。周内中东局势僵持不下，霍尔木兹海峡停航，海外供应担忧对铝价形成支撑；周四，周四夜盘美元指数走强，市场风险偏好有所回落，铝价回吐部分涨幅。 伦铝方面：截止国内时间24日下午15:00，LME铝报3170.5美元/吨，周涨0.14%（4.5美元）。海外市场同样受到地缘风险与美元走势交织影响。 行情回顾现货保持平稳，资金博弈有所降温 成交量与持仓量：本周加权合约成交量较上周有所上涨，持仓量下跌，截至周五收盘成交量增加12.4万手至153万手，持仓量减少0.58万手至57.9万手。随着价格重心上移，部分空头资金阶段性离场，市场交投保持平稳，资金博弈有所降温。 现货升贴水：周内现货围绕平水附近来回波动，截止周五升水5元/吨。在库存持续去化、下游刚需采购支撑下，现货价格表现稳定。 行情回顾内外价差维持稳定进口窗口持续关闭 内外比价：本周沪伦比整体围绕7.3附近震荡运行，最高触及7.32，最低7.26，整体波动有限。周内沪铝与伦铝走势基本同步，内外盘相对强弱未发生明显变化，内外价差维持稳定。 进口盈亏：本周铝锭进口盈亏整体变化不大。最高收窄至-3267元/吨，截止周五扩大至-3632元/吨。内外价差缩小后，后续出口量或受到影响。 铝水比例提升国内供应维持高位运行海外产量同比回落 铝水比例：6月国内铝水比例升75.55%，较5月提升1.47个百分点，铝水直供比例持续提高，更多原铝直接进入下游加工环节，铸锭量相应减少，在供应维持高位的背景下，减少铝锭市场流通量，对社会库存持续去化形成支撑。 电解铝产量：6月电解铝产量397.9万吨，同比增长4.7%；1-6月累计产量2318.7万吨，同比增长3.8%。当前电解铝运行产能维持高位。国际铝业协会(IAI)数据显示：6月份全球原铝产量同比下降1.5%，至508万吨海湾地区6月产量为33.2万吨，低于去年同期的50.7万吨。 基本面成本支撑减弱电解铝盈利保持良好 电解铝成本：截止7月23日，电解铝成本环比下降0.04%，成本重心无大变化。 电解铝利润：平均利润环比增长0.76%，整体仍维持较高盈利水平。目前行业整体仍保持较高盈利水平，绝大部分运行产能维持盈利，企业生产积极性较高。 进口量进口结构分化原料进口保持高位 据海关总署数据显示，2026年6月份国内： 氧化铝：进口44.91万吨，环比增加2.42%，同比增加343.34%。原铝：进口量为约16.71万吨，同比下降13.15%，环比下降19.74%；1-6月累计进口总量约128.64万吨，同比增长2.92%。未锻轧铝及铝材：进口量为25万吨，同比减少17.4%，1-6月未锻轧铝及铝材累计进口量为188万吨，同比减少5.1%。废铝：进口量约15.2万吨，环比下降10.9%，同比下降4.8%。 本周铝全球显性库存减少5.26万吨至171.15万吨 需求端铝材出口保持高景气外需支撑增强 据海关总署数据显示，2026年6月份国内： 原铝：出口总量约3.84万吨，同比增加95.45%，环比增长72.97%。1-6月累计出口总量约11.41万吨，同比增长31.7%。 铝型材：出口量为91933.929吨，环比增加6.01%，同比增加29.05%。 铝板带箔：出口量总计48.5万吨，环比增长10.4%，同比增长37.9%。其中铝板带，片出口35.4万吨，环比增长10.7%，同比增长44.1%；铝箔出口13.1万吨，环比增长9.7%，同比增长23.7%。 铝线缆：出口量共计11.24万吨，同比上涨379.7%，环比上涨76%。2026年1-6月中国铝线缆累计出口28.35万吨，同比上涨109.76%。 铝材整体出口仍保持增长，且同比增幅较为明显，远超市场预期，应证了国内6月电解铝库存持续去库逻辑，有效缓解了当前国内供应端压力。 1-6月，新能源汽车产销量分别完成743.8万辆和744.6万辆，同比分别增长6.7%和7.3%；6月新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的近60% 光伏产量环比回升，开工率仍处低位 国家能源局数据显示，2026年6月单月光伏新增装机容量为12.48GW,同比下降13.0%。1-6月光伏累积新增装机容量为72.07GW，同比下降66.04%。光伏终端续期较去年高基数有所回落，对铝消费拉动边际减弱。 企业产能利用率41