沪铜
- 核心观点：基本面支撑仍在，但市场存在分歧。
- 市场回顾：铜价重返10万元/吨后，供应收紧与库存去化提供支撑，但高价抑制下游采购，需求边际减弱，叠加宏观不确定性，盘面波动放大。
- 上游铜矿：产出整体稳定，增速相对温和，主要受矿山供应不足（如第一量子矿业重启延迟）和冶炼厂产能扩张（原料需求增加）制约。
- 中游铜冶炼：中国电解铜产量实现两位数增长，体现全球地位和产能优势。2026年预计新增精炼铜产能约45–70万吨/年，主要来自技术升级、再生铜和海外资源回流。
- 中游铜库存：保税区库存持续减少，受进口比价不佳、冶炼厂出口货源出港等因素影响，但全球铜库存仍高位。
- 下游铜消费：
- 铜杆（精）：产量稳定，但电网投资增速放缓和传统旺季结束对需求形成压力。
- 铜杆（废）：产量或将下降，受废铜反向开票和770号文件影响，开工率降至三年低位。
- 铜棒：应用领域广泛，月均产量约10万吨。
- 铜板带：主要应用于电子、高端3C，月均产量约20万吨。
- 铜管：主要用于冷热水领域，上半年产出较好，产量扩张。
- 铜箔：产能、产量、开工率稳定增长，AI、电路板投资增长可期，但需求量有限。
- 铜杆库存及成交：线缆企业铜杆库存位于年内高位，需求堪忧，现货成交前高后低。
- 电力：全社会用电量保持中速增长，驱动力从工业向第三产业和居民用电转移，数据中心、5G基站、电动汽车成为增长点。
- 房地产：市场深度调整，核心城市和优质资产具备机会，三四线城市库存压力仍存。
- 汽车：电动车增速放缓但技术革新加速，全球销量同比增长13%，中国市场预计增长17%，渗透率突破60%。
- 冰箱：进入存量市场，产量内销承压，出口表现亮眼但增速放缓。
- CFTC持仓：机构铜持仓多头明显高于空头，中长期减仓但短期增仓。
- LME持仓：机构铜持仓多头明显高于空头，中长期减仓但短期多头持仓小幅反弹。
- 供需平衡表（全球）：2025年预计小幅过剩约19万，供应端扰动频发，冶炼端受中国产能扩张影响，产量增速约3.4%；需求端小幅改善，预计增长3%至约2814万吨。
- 供需平衡表（中国）：2025年供需平衡过剩量下降至6万吨左右，供应增速约9.5%，需求增速约4.7%。2026年供大于求格局仍存。
黄金
- 核心观点：贵金属震荡偏强，美元走强。
- 市场回顾：贵金属市场震荡偏强，维持在高位区间运行，中东乱局延续支撑避险买盘。
- 宏观：美联储降息概率
- 美国经济数据呈现韧性，劳动力市场降温成为降息核心驱动因素。
- 通胀黏性与政策平衡：核心通胀仍高于2%目标，服务业通胀黏性较强。
- 美联储需在刺激就业与抑制通胀间寻求平衡。
- 宏观预期：内外分化，美元为主
- 美国通胀企稳，核心通胀对降息形成阻力，就业市场韧性犹存。
- 消费疲软与就业降温叠加，降息落地可能性增加。
- 宏观：美元利率估值对比
- 黄金、白银、原油、铜的估值对比数据来源：Wind，恒力期货。
- 宏观：美国PMI
- 制造业和服务业PMI上扬，就业市场温和改善但通胀压力存在。
- 美国经济双速分化：制造业恢复力度偏强，但全球经济不确定性等因素压制需求。
- 黄金白银：投资需求
- 黄金持仓量小幅波动，白银ETF持仓流出，资金获利了结。
- 黄金白银：投资需求CFTC
- 黄金白银基金持仓明显流出，白银多头持仓流出更明显。
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