地缘缓和叠加就业走弱，贵金属筑底企稳走强

第一章综合分析及交易策略

地缘缓和叠加就业走弱，贵金属筑底企稳走强

综合分析

• 地缘方面：特朗普取消对伊朗军事打击、美伊谈判预期升温，油价走弱削弱通胀溢价，间接利好贵金属；伊朗与阿曼谈判接近收尾，市场押注霍尔木兹海峡通航恢复，原油大幅下跌，进一步压低全球通胀担忧，强化美联储无需激进加息的交易逻辑，助推金银走强；伊朗传出打击海峡周边目标，油价短暂反弹，贵金属短暂震荡，但市场主线仍定价长期缓和。
• 宏观面：美国就业数据与美联储政策预期是本周宏观主线，多位美联储官员持续释放鹰派信号，强调通胀顽固、不排除9月加息，叠加7月ISM服务业价格分项走高，美债长端收益率冲高、美元维持强势，贵金属承压；7月ADP就业仅增4.4万人大幅不及预期，市场下调加息概率，美债收益率回落、美元走弱；7月非农意外减少2.3万且前值大幅下修，劳动力降温信号确认，9月加息预期进一步降温，美元指数跌至一个半月低位，无息黄金、白银受益迎来大幅反弹。国内央行连续21个月增持黄金，持续为金价提供底部支撑。

策略推荐

1. 单边：美伊冲突有所缓和，建议轻仓低位试多，追高杀跌面临较高翻转风险，控制风险，灵活操作，关注美伊冲突进展。
2. 套利：择机多铂空钯。
3. 期权：观望。

第二章宏观面数据追踪

7月就业市场超预期转冷

• 7月季调后非农就业净减少2.3万人，大幅低于预期；5、6月就业数据合计向下修正10.3万，前期就业热度被高估，劳动力市场降温并非单月偶然扰动。
• 失业率由4.2%回落至4.1%，但劳动参与率下降至61.4%（2021年初以来新低），失业率下行是劳动力供给收缩、大量人员退出劳动力市场导致。
• 休闲酒店餐饮减少4万人，延续6月下滑，世界杯赛事带来的临时用工到期消退。
• 零售贸易减少1.9万，大型综合商超、仓储零售收缩明显，反映居民商品消费需求走弱。
• 政府部门是最大拖累，其中地方政府教育岗位减少5万人，一方面是暑期放假，另一方面美国多地学区面临财政压力，持续进行公立教育岗位裁员。

通胀数据显示能源价格冲击传导受阻

• 6月份CPI同比数据增速放缓，环比减弱，6月能源价格回落的情况下，通胀环比回落，但7月份油价再度跳跃式上行，6月CPI环比回落利多有限。
• 达拉斯联储PCE各项口径计算数据对比显示，总体薪资增速呈现下行趋势。
• 截尾均值数据短期暂时未受油价冲击影响。

第三章金银基本面数据追踪

黄金供需平衡表的结构变化

• 2025年黄金需求总量增长2%至1230.9吨，其中2026年一季度投资活跃度有所回落，环比下降73%；央行购金规模仍处于历史高位，2026年一季度央行购金量达到顶峰。
• 2026年预测：紧张的地缘政治局势或将再度成为左右黄金走势的关键因素，央行购金需求有望维持高位。

白银基本面的驱动——供需平衡显示连续6年缺口

• 银多伴生，供应端相对稳定，需求变化对白银价格影响的重要性凸显。
• 需求方面，传统领域如首饰、投资、电子电器等影响有限，光伏用银异军突起，但25年大概率不会再高速增长，甚至可能边际降低。
• 2025年全球白银供给量为33915吨，同比+7%；需求35169吨，较上年-2%，供需缺口1253吨。
• 2026年预计供给继续缩减2%，需求方面光伏用银缩减，但总体不改变供需平衡，供需缺口将减少至1437吨。
• 白银ETF需求与供需情况观察：全球白银ETF周度环比+127.35吨，海外白银租赁利率一月期、三月期、六月期及一年期分别为-0.18/0.26/0.69/1.26%。

第一章交易、套利数据追踪

广期所周度成交数据

• 广期所PT合约持仓合计19175手，环比增加1864手，周度成交额合计约188.61亿元；广期所PD合约持仓合计11878手，环比增加639手，周度成交额合计约113.45亿元。
• 铂金现货套利：广期所对金交所价差0.83元/克，理论成本2.02元/克，理论获利-1.19元/克；广期所对伦交所铂现货价差61.80元/克，理论成本49.61元/克，理论获利12.19元/克。
• 钯金现货套利：广期所对长江钯现货价差-2.75元/克，理论成本1.78元/克，理论获利-4.53元/克；广期所对伦交所钯现货价差31.30元/克，理论成本39.44元/克，理论获利-8.14/克。

铂金需求结构与市场表现

• 铂金的需求结构相对健康，主要需求领域汽车、化工和首饰方面表现稳定，其余领域基数较小，对铂金的需求尚无明显影响。
• WPIC在投资领域对于铂金在2026年的需求表现较为悲观，即便在此影响下，铂金仍维持基本平衡表现。
• 未来仍有进一步上破可能：可能需要结构性的现货紧张情况加剧，或进一步对当前的地面库存进行消化，并让市场投资者相信铂金将在特定领域出现持续的高速增长。

CFTC持仓数据

• 截至8月4日，CFTC铂金资管机构多头持仓16877张，空头持仓5917张，净多头10960张（环比+4434张）；CFTC铂金商业多头持仓18375张，空头36817张，净空头持仓18442张（环比+2291张）。
• 截至8月4日，CFTC钯金资管机构多头持仓4523张，空头持仓9981张，净多头-5458张（环比+715张）；CFTC钯金商业多头持仓8648张，空头4830张，净空头持仓-3818张（环比+596张）。