机器人-宇树上市在即 国产本体价值重估和产业链机会

一、核心要点

1. 宇树上市进度快，IPO发行价150.8元/股，募资61亿元，发行市值约610亿元。2025年营收17亿、扣非净利润5.9亿，对应2025年PS约36倍、PE约103倍；2026年预计营收20-30亿，对应2026年PS约25倍（若按25亿营收计）。
2. 2026年上半年宇树营收10.5-11.3亿、同比增40%，扣非净利润2.4-2.8亿、同比略降。一季度受春晚上品牌推广（销售费用增9000万）、研发人员扩充（研发费用增4000万）影响，规模净利率11.8%（下滑明显），但毛利率稳定在60%左右，二季度净利率回升至30%，盈利能力无需担忧。
3. 宇树上市将为国内机器人本体厂提供估值参考，带动市值抬升；其招股书披露模型研发为募集资金第一大投入，相关设备及模型素材业务值得关注。
4. 宇树供应链相关厂商：尚伟新材（背靠智源，布局Q1、T1两款机器人，2023年Q1发布、2026年WAIC亮相T1，三季度出货，年底产能月产1-2万台）、盛通能源（切入高危工业防爆/巡检机器人，2025年出货4000台、2026年目标超1万台，收入11.8亿）、拓斯达（双臂轮式机器人验证中）、埃斯顿（拟收埃斯顿库卓至体内）。模型训练数据需求大，相关零部件如摄像头（奥比中光）、电子皮肤（自来精彩、韩威科技）、MCU（华映科技）等值得关注。
5. 特斯拉人形机器人（Optimus，原Optimus V3/V4）核心关注点：量产版亮相时间、工厂产能建设进度、供应链爬坡速度，关注主业增速快、单组件ASP超1万、估值具性价比的科大利、汇川技术、聚成电子。 二、风险与关注
6. 宇树2026年上半年扣非净利润同比下滑，后续盈利修复的持续性存疑。
7. 尚伟新材、盛通能源等新业务规模扩张不及预期的风险。
8. 机器人模型训练数据采集模式落地效果、效率低于预期的风险。
9. 特斯拉机器人产能爬坡、供应链订单释放进度不及市场预期的风险。
10. 国产机器人行业竞争加剧，导致相关厂商盈利、估值下滑的风险。