方正机械-机器人宇树上市在即重视国产本体价值重估和产业链机会20260809 原文

和产业链机会20260809_原文 2026年08月10日00:39 发言人00:00 机器人板块的一些观点。首先最重要的事件就是语速快。上市了。像它的IPO发行价格已经确定为每股150.8块元，预计募集资金总额61亿元，扣除发行费用后的募集资金净额是59亿元。那比数发行的新股占发行后公司总股本的10%，所以可以测算出来，榆树的发行市值大概在610亿元左右。像榆树25年的收入大概是17亿，扣非归母净利润5.9亿，那对应的就是你发行市值对应的25年的PS可能是在36倍，P在103倍。然后预计26年余数的收入可能在20到30亿这个区间。如果假设是25亿的话，那对应26年的PS大概就是在25倍左右。 发言人00:58 首先从语数自身的这个财务数据来看，2026年1到6月份，实现营业收入大概是10.5到11.3亿元，同比增长40%左右。但是因为这个费用的期间费用增长比较快，所以扣费后的净利润预期是在2.4到2.8亿元，同比有一定的下滑。但是二季度的改善是非常明显的，比一季度的这个降幅有非常明显的一个缩小。 发言人01:35 首先那就是从利润率上来看的话，26年的一季度指数的规模净利率是11.8%，这个是给他25年这种非常大的一个下滑。主要是受到一些一次性费用的影响。因为首先一季度于是乎在26年春晚上进行了品牌推广，那相应的销售费用新增金额比较大，同比增加了9000万左右，这个应该是一次性的这种费用。其次，就是公司在提前去扩充研发人员团队，就是新招了一些员工，然后加大研发投入，也有一些前置的这种费用支出。所以20年一季度的研发费用同比也增加了4000万左右。但是虽然Q一的这个净利率有下滑，但是毛利 率还是稳定在60%左右这样一个水平。所以代表语数本身的这个产品定价，包括这个竞争力并没有发生大的变化，这也为后续的盈利改善提供了基础。 发言人02:46 上半年根据公司最新的公告，上半年平均的净利率在24%左右，比一季度非常明显的回升，特别是Q2的净利率已经回到了30%左右。所以我们认为语速自身的应用能力不需要太过于担心，后面应该还是能维持比较高的一个水平。语速上市会带来的国产链机会，我们觉得有几点。第一个最核心的就是它会因为语数上市之后，它的PS跟PE就会形成这个估值的参考。国内其他的本地产有可能去进行估值对标，那会有这种市值抬升的空间。第二个就是模型是房地产长期竞争壁垒的一个体现，模型的训练的基础是海量的这种数据。所以后续这个因为吕树在招股书里也披露了，他后续对模型研发投入金额是非常大的。好像他的募集资金第一大投入就是模型相关的。所以后续这个模型素材相关的一些设备也是建议关注。 发言人04:02 第三个就是榆树本身的这个供应链了。首先本地产这边更新一下，一个是上纬新材，上位他背靠智源，但是跟智源又有业务上的分工。像尚伟后续可能主要就是做一些toc的业务，目前已经规划了两款产品，一个是Q一这种小尺寸的机器人，还有T1这种轮式人形可变的这种机器人。Q1在去年已经发布了，T1在今年的WAIC上也亮相了，主要是覆盖像家庭陪伴、儿童教育、户外摄影等等场景。后续每年可能稍微也会新增2到3款机器人的型号。 发言人04:50 另外因为有智能的背景，所以上面也不光是只做硬件。它会围绕机器人大脑小脑交互系统去构建这个全站的智能架构。可能重点会突破多模态感知，然后自然语言交互以及复杂指令的执行能力。 发言人05:12 目前公展示了这两款产品的定价，也会分基础款、加强款和高配的高配版。预计基础版的定价可能也就是小几万块钱。比如说一两万这种铁屏，然后加强款高配版会贵一些，但是预计也不会超过10万块钱。另外目前这两个型号的整机组装也是会去找外部厂商来做代工。预计两款机型都是在今年的三季度会开始出货明年会有非常明显的一个上量。目前代工厂接到的这个产能指引还是非常大的，到今年年底可能需要准备月产1到2万台，乐观点可能就接近2万台这样一个产能，那么对应的这个年化产值就会有大几10亿元。所以如果去对标与书的这个PS的话，就上面的空间还是非常大的。 发言人06:15 然后另外就是顺通能源，它主要是气团入主，那聚焦气团本身是聚焦高危的工业场景，去打造这个防爆机器人、巡检机器人等等。形态也非常多样，包括四足的、轮组的、履带的、轮式的。主要应用场景包括像化工、油气、煤矿、地下管道等等。25年集团出货量大概4000台左右，26年的目标可能要超过万台。那这个销售结构里面，25年直接销售的可能占比有个3分之2，然后租赁模式的可能有个3分之1，但是26年租赁模式的这个增速非常快，所以结构上可能反过来，租赁模式占大头，然后销售占3分之1。然后25年基本的这个收入大概就是在11.8亿元，26年会实现非常高的一个增长，所以PS去对标语速的话也有很大空间。 发言人07:22 另外像拓斯达、埃斯顿这两个工业机器人的头部玩家，也是嵌入了人形的领域。像这个托斯达是开发了双臂的轮式机器人，主要用于注塑工艺后端的分拣、摆盘、装配、送货，还有缺陷检测等等环结的一个应用已经在跟十几家客户去推进这个验证，就是把机器人送到产线上去来进行测试数据收集等等。 发言人07:56 小脑是特斯拉自己做，然后大脑是跟质朴有合作。然后像艾斯顿是要收购艾斯顿库卓百分之百的股权。艾斯顿雇主的主营业务是做协作机器人，巨身智能机器人以及核心部件。下游的应用领域包括像汽车、家电3C电子、食品、物流等等，之前在体外，现在也是打算收进上市公司体内，第二就是模型端，像dipstick 的母公司也是参与了与事物的战略配售，限售期在36个月。与生物科技此前也是公告双方要联合开展人工智能大模型以及聚生智能相关技术的研发和产品开发。在这个take开展聚生智能相关业务或者是应用探索，以及语速开展大模型的适配调用和开发的时候，都会优先选择对方来进行合作。 发言人08:59 现在市场普遍认同就是真正机器人卡脖子的这个地方是主要是在模型端，模型训练所需要的这个数据体量非常大，而且质量要求也很高。目前的素材的方式，一种是通过把这个机器人本体的真机放到素材中心，或者是本地产，跟下游的某种某些应用场景合作，把机器人带过去，去进行现场的这种数据采集跟训练，但是这种模式因为它需要非常多的本体，是成本非常高，采集效率也偏低。另外一种方式，就是使用人工来操作一些无本体的素材设备。那主要是通过上面的摄像头，这个电子传感器，就是电子皮肤MU的一些传感器来记录这个人在干活动的一些数据。然后以一种更加低成本更高效的方式来获取与这个训练数据。这块我们觉得后续的投入会持续增加，也是能给产业链公司带来实际收入和利润增长的这样一个业务。相关的一些零部件，像摄像头建议关注奥比中光，然后电子皮肤有福莱新材、汉威科技、零电子，然后MU主要是华谊科技，最后宇说的供应链这个市场应该都比较熟悉了。 发言人10:29 因为它的很多模组都是自己设计自己组装的，所以硬件比较核心的供应商可能主就是美孚、劲拓、伟中光像美孚给他供减速器的零部件，单机的ASP估计有个几千元，然后像金拓是跟语数成立的合资公司。可能会主要提供一些写邮件的产品，然后最后再简单更新一下T0，就是T0这边觉得后续的看点还是有三类。第一个我觉得比较核心的还是产品端，就是它量产版的这个V3或者叫V4，什么时候能够公开展示出来，特别是大家可能最关注的就是它这个量产版本的硬件设计，零部件种类和数量，包括这个模型的干活能力，跟之前的2.5代比到底有怎么样的一个提升，是否能够给市场带来一个非常惊艳的效果。那这个我们觉得可能是T6后面比较核心的一个关注点。第二个就是本体的制造端，像特斯拉自己就是替已经在改造它的50蒙特工厂了。那这个工厂的这个产能建设速度，什么时候能够达到稳定的生产节拍的良率，以及后续更大 的这种德州工厂的建设进展，也是市场会持续关注的。 发言人11:59 第三点就是提的这个供应链的一个产能建设和出货爬坡的速度。目前就是八月份，据供应链反馈应该是周度有个小几百台的这种订单量。然后Q4是否能够爬到这个周产1000台甚至更高，以及什么时候能到。然后包括明年的一个订单指引，这个也是市场非常关注的一个点。特别是明年真正开始上量之后，各个环节的供应商的份额估计也会更清晰。这总体来看提炼的这个公司前期也回调的非常多了。 发言人12:42 我们觉得可以重点关注一些主业的利润增速比较快，而且有持续性。机器人这边单机ESP也比较高，比如说超过1万块钱以上。那整体估值来看比较有性价比的公司，我们这边主要有达利这样，永泰聚成电子。这三家今年的利润增速都有希望超过20%，并且明年这个主业利润的增长的可持续性也比较强，也是替了不同环节的主力供应商，所以建议重点关注一下。 发言人13:22 以上就是我今天对这些板块的一个汇报，具体公司如果感兴趣的话，可以再联系我们交流。感谢各位参会再见。4.37。三个人合起来的话感谢大家参加本次会议，用AI进宝获得优质复盘资料，更多专业AI工具和投研内容，打开新闻APP领取会员体验码，祝您工作顺利。相对来说比较集中，比较稳定的。像这种高度挂钩研发人员和高管的这种结构的话，也有利于做这种高技术壁垒的长周期的这种研发投入。 发言人14:04 公司的这个创始团队基本上都是来自光通信，还有半导体相关的这种产业链的龙头企业。比如说像董事长胡海洋博士的话，他曾经是在世德科技工作了很多年。他曾经是世德的应用工程师、实验室主任，还有资深的技术顾问。他是典型的这种测试测量正统派的这种技术出身。像其他的像总经理还有副总经理，都是 国内外头部光通信企业的这个工信工作经历，再来看公司过去的业绩，过去的业绩其实就是从数据端看的话，也是其实增速也是非常快的。22年到25年的话，营收增速是营营收复合增速是77%。然后规模净利润也是从原先的这个小亏做到了25年是1.7个亿。 发言人15:12 达到了五个多亿。那么3Q2的这个利润点9到4.6个亿，所以它的利润是利润的增长曲线非常陡峭的。