东吴电新 浙江荣泰 主业增速显著回暖 机器人业务盈利亮眼

#大客户放量+欧洲销量亮眼、新能源产品增速显著回暖。分业务看，公司云母营业收入8亿元，同增40%，毛利率35%，基本稳定，其中新能源业务收入7亿，同增51%，占比78%，毛利率38%，同比-2pct，非新能源毛利率32%，受益于精密结构件占比提高；分区域看，26H1公司整体外销4.2亿，同增55%，毛利率36.8%，减少6pct，整体收入占比47%，整体稳定；看26年，我们预计后续Stellatis、丰田等车企定点逐步起量，预计26年云母业务收入可维持30%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长点。 #机器人项目+客户持续兑现、毛利率亮眼。26H1公司精密结构件收入0.96亿元，毛利率47%，其中KGG收入0.87亿，净利润0.17亿元，净利率19%。公司泰国工厂已投产，年中周产1500-2000套，年底周产提升至3000-4000套，满足海外大客户订单需求，预计下半年大客户交付2万台体量；公司在大丝杆、微齿等领域均有突破，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑现，国内外客户均拓展顺利，泰国工厂26年可贡献出货，美国工厂预计27年投产，公司后续盈利弹性可观。 #费用率明显提升、经营性现金流健康。公司26H1期间费用1.4亿元，同105.3%，费用 率15.5%，同3.6pct，其中Q2期间费用0.8亿元，同环比133.5%/47.2%，费用率15.8%，同环比4.3/0.9pct，主要受股权激励费用影响；26H1经营性净现金流2.6亿元，同140.2%，其中Q2经营性现金流1.7亿元，同环比195.1%/234.8%；26H1资本开支1.3亿元，同61.4%，其中Q2资本开支0.7亿元，同环比10.6%/368.3%；26Q2末存货4.4亿元，较年初17.1%。 盈利预测：预计26-28年归母净利润3.7/5.5/9.0亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE69/46/27倍。考虑公司机器人业务进展顺利，新产品持续拓展，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧