东吴电新宁德时代25Q3盈利亮眼业绩持续高增可期继续强推

#核心利润贡献占比提升、业绩符合预期。 25年Q1-3营收2831亿元，同+9%，归母净利润490亿元，同+36%，扣非净利润436亿元，同+36%；毛利率25.3%，同-2.9pct，归母净利率17.3%，同+3.4pct。 其中25Q3营收1042亿元，同环比13％/11％，归母净利润185.5亿元，同环比41%/ 【东吴电新】宁德时代25Q3：盈利亮眼，业绩持续高增可期，继续强推！ #核心利润贡献占比提升、业绩符合预期。 25年Q1-3营收2831亿元，同+9%，归母净利润490亿元，同+36%，扣非净利润436亿元，同+36%；毛利率25.3%，同-2.9pct，归母净利率17.3%，同+3.4pct。 其中25Q3营收1042亿元，同环比13％/11％，归母净利润185.5亿元，同环比41%/12％，扣非净利润164亿元，同环比36%/7％，毛利率25.8%，同环比-5.4/0.2pct，归母净利率17.8%，同环比3.6/0.3pct。 Q3汇兑收益和其他收益下降，核心利润贡献比重提升。 1）Q3电池确收近165gwh、产能供不应求：我们预计25Q3公司产量190GWh，发货180GWh，确收165GWh+，同环比+35%/+13%，其中储能预计37GWh，占比22%。 25年Q1-3公司累计排产500GWh+，预计全年排产730-750GWh，同比增40%+；确收累计435GWh，预计全年确收630GWh，同比增33%，其中储能预计为130-140GWh，同比增45%；25年预计新增100GWh库存，主要为发出商品。 展望26年，公司产能突破1TWh，排产预计900-1000GWh，同比增30%，预计确收为850GWh，同比增35%，其中储能占比有望提升至25%+，对应210GWh+需求。 2）电池价格盈利稳定、单wh利润维持8-9分：我们测算Q3动力均价0.67元/wh，同比下降10%，环比持平微降，单wh毛利预计维持0.14元/wh，单wh利润0.08-0.09元/wh，保持稳定（若扣除汇兑损失影响，实际提升），公司欧洲市场份额已提升至46%，海外高毛利率可对冲国内产品年降，总体动力盈利稳定。 储能方面，我们预计Q3均价0.56元/wh，同比下降20%+，环比持平，价格已企稳，且储能电芯供不应求，短期部分产品小幅涨价落地，同时公司电柜和系统占比逐步提升，后续均价有望小幅提升；盈利端，储能单wh毛利和净利与动力接近。 展望26年，我们预计公司单wh利润预计维持稳定，其中储能电池预计稳中有小幅提升空间。 3）Q3汇兑收益减少明显，库存商品和合同负债增加，预计负债依旧稳定提升。 25Q3我们测算汇兑损失11亿+（25Q2为收益15+亿），主要由于欧元贬值。 Q3投资收益24亿，同环比+125%/+54%；其他收益16亿，同环比+20%/-45%。 Q3资产减值损失16亿，环比基本稳定。 Q3费用率7.4%，较Q2增加2.1pct，主要由于汇兑损失。 Q3末存货802.1亿元，较年初34%，主要为库存商品增加；Q3末合同负债407亿，同比增46%，订单大幅增长；Q3末预付款136亿，较年初增127%，主要为扩产及锁定原材料；Q3末预计负债为858亿，较年初增139亿，较Q2增加57亿，环比-14%。 Q3经营性现金流220亿元，同环比-3%/-15%，存货及预付款增加所致；Q3资本开支99亿元，同环比33%/0.1%，持续加大产能扩张。 投资建议：上修公司业绩预期25-27年690/862/1066亿，同比增36%/25%/24%，对应PE为24/19/16x，给与26年30x，对应目标价567元，维持“买入”评级。