研究早观点

2026年8月11日星期二 【今日要点】 【宏观策略】震荡反弹，守正出奇-----策略周报（20260803~20260807） 【行业评论】煤炭：行业事件点评-83号文约束供给，下半年供需格局趋紧 【山证纺服】行业周报-安德玛下调FY2027收入指引，申洲国际预计26H1业绩下降38%-43% 资料来源：常闻 【行业评论】农林牧渔：农业行业周报（260803-260809）-生猪价格低位震荡，持续关注产能去化 【行业评论】煤炭：行业周报（20260803-20260809）-炼焦煤偏强运行，焦炭第三轮提降落地 【山证纺服】百隆东方2026H1中报点评-越南盈利能力显著提升，经营现金流表现优异 山西证券金工因子周报-Barra风格因子市场追踪-20260810 【行业评论】劲方医药更新：KRAS G12D抑制剂启动2项III期，pan-RAS（on）抑制剂ESMO大会将读出临床数据 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【宏观策略】震荡反弹，守正出奇-----策略周报（20260803~20260807） 赵晨希zhaochenxi@sxzq.com 【投资要点】 本周A股先抑后扬、震荡反弹。中证1000以8.54%涨幅领跑，上证50仅涨1.28%，大小盘分化显著。规模风格上，申万中盘、小盘大幅跑赢大盘；价值成长风格上，成长优于价值。行业层面，电子（14.55%）、建筑材料（12.00%）、有色金属（11.66%）、通信（10.53%）、机械设备（10.18%）涨幅超10%，而交通运输、非银金融、银行等价值板块收跌。估值方面，东方财富全A滚动市盈率18.52倍，历史分位升至92%，科创50、中证500、中证1000分位均超90%。 成交方面，全周成交额稳定在2万亿元以上，周五回升至2.68万亿元，流动性稳步复苏。电子以789.01亿股成交量、3.48万亿元成交额居行业首位，通信、电力设备等7个行业周成交额超5,000亿元，头部与尾部行业差距悬殊。换手率方面，创业板指、中证1000波动率维持高位，行业方面，TMT板块交易活跃。资金流向方面，超大单本周整体净流入894.07亿元，TMT板块资金流动两极分化，电子、通信净流入额居前，而传媒、计算机净流出额居前，个股由周初普涨过渡至周四、周五的涨跌持平，净流入家数占比持续低于50%。 配置上，建议守正、出奇、防御三层配置：（1）中小盘成长核心资产守正：聚焦中证1000、创业板指相关的优质标的，承接中小盘风格红利，优选电子、通信、有色金属中业绩与题材共振的细分龙头；（2）科技内部的轮动补涨出奇：可关注计算机、传媒中被错杀的优质标的，博弈板块内部资金回流，同时警惕本周已涨幅过大的电子个股的短期回调压力，此外，机械设备、医药生物可作为攻守兼备的过渡配置；（3）价值板块的预期差防御：若下周科技板块出现明显回调，价值股有望发挥“压舱石”作用，可精选分红稳定、现金流稳定、估值合理且本周明显承压的银行或食品饮料龙头作为底仓。 风险提示：宏观与政策不确定性；外部冲击与地缘风险；流动性与资金面波动；经济数据与盈利预期下修风险；市场结构与交易性风险；行业与主题轮动过快风险；估值与性价比反转风险；事件驱动与监管政策风险 【行业评论】煤炭：行业事件点评-83号文约束供给，下半年供需格局趋紧 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 近期国家矿山安全监察局正式印发《关于开展矿山安全生产突出问题整治的通知》（矿安〔2026〕83号文）。83号文以山西522事故为警示，在全国矿山领域启动安全生产突出问题专项整治。 事件点评： 83号文整体力度大、覆盖广、穿透性强。文件将隐蔽工作面、安全监控系统造假、入井人员瞒报列为三大核心整治方向，均为过往煤矿超产、违规作业的核心手段。83号文通过多技术手段叠加严刑峻罚，精准封堵违规超产核心路径，有利于从根源上压缩煤矿违规超产的操作空间。同时，整治范围覆盖所有生产、建设、整改及复工复产矿山，同时将地方监管部门、国家矿山监察机构同步纳入整治对象。此外，本次整治打破过往“以罚代管、以罚代刑”的宽松模式，全链条追责穿透至核心责任人。 预计高强度安监环境会覆盖至26年11月底，覆盖旺季。26年8月15日前为动员部署阶段；26年9月15日前为自查自纠阶段；26年11月30日前为同查同治阶段，省级监管部门会同省级监察局按不低于20%的比例完成抽查检查，同步处置重大隐患、移送涉嫌犯罪/违纪案件；26年12月31日前为总结评估阶段，完成本地区整治工作的全面总结评估；27年1月10日前，各地区需将总结评估报告正式报送国家矿山安全监察局。高压监管态势将对全行业形成持续震慑，企业违规生产的风险偏好将显著下降。考虑到11月底之前会将问题上报，因此11月底之前预计供给均会被严格约束。核心攻坚期贯穿26年三季度和四季度，覆盖迎峰度冬前的煤炭补库与产能释放窗口期。 供给约束持续强化，旺季供需格局边际趋紧。此前部分煤矿尤其是中小矿井，通过隐蔽工作面、篡改监控数据、瞒报入井人数等方式创造表外产能，是行业边际供给的重要组成部分。83号文后，预计行业合法产能外的弹性供给大幅收缩，整体供给刚性进一步增强。旺季供需缺口有望放大，煤价中枢获得支撑。考虑本次整治周期与秋冬用煤旺季高度重合，在供给端约束持续强化的背景下，动力煤方面，迎峰度冬期间火电补库、民生取暖需求释放，供需格局有望边际趋紧，动力煤价格中枢具备上行动力；焦煤方面，稳增长政策持续发力下钢厂旺季补库需求仍存，叠加供给端收缩，尤其主焦煤价格将获得较强支撑。 投资建议：安监环境严格约束供给释放，山西事故频发对炼焦煤冲击更大。夏季来水偏少，煤电需求具备较强支撑。中报季市场交易风格侧重业绩，煤炭股后续上攻动力来自价格。动力煤关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】。炼焦煤方面，山西矿难后安监或将升级，减产逻辑下焦煤最受益，关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】。 风险提示：安监整治力度不及预期；下游需求走弱；保供政策加码释放增量产能。 【山证纺服】行业周报-安德玛下调FY2027收入指引，申洲国际预计26H1业绩下降38%-43% 【投资要点】 本周观察：安德玛公布FY2027Q1业绩 8月7日，安德玛公布FY2027Q1（2026年4-6月）业绩。FY2027Q1，公司实现营收10.98亿美元，同比下降3.19%；实现净利润0.01亿美元，扭亏为盈。 营收拆分：分渠道看，批发渠道同比下降1.6%，DTC渠道同比下降5.8%。分品类看，服装同比下降1.7%，鞋履同比下降7.7%，配饰同比下降4.4%。分区域看，北美同比下降9.0%，EMEA同比增长12.1%，亚太同比下降6.6%，拉美同比增长7.7%。 FY2027Q1，公司销售毛利率54.09%，同比提升5.9pct，其中关税返还正面影响毛利率6.4pct，部分被汇率、不利的销售组合、不利的销售价格所抵消；SG&A占营收比重49.5%，同比提升2.7pct。截至FY2027Q1末，存货11.09亿美元，同比下降3%。 展望FY2027，考虑更疲弱的需求，特别是在北美和亚太区域，公司预计收入同比下降中单位数（下调，此前预计同比轻微下滑），预计北美区域收入同比下降中单位数，预计EMEA收入同比下降低单位数，预计亚太收入同比下降低单位数。预计FY2027毛利率同比提升2.2-2.7pct，包括1.5pct的关税返还正面影响。 行业动态： 彭博社援引知情人士消息，法国奢侈品集团香奈儿（Chanel）2026年上半年营收同比增长约16%，主要由创意总监MatthieuBlazy推出的时装新品所带动，高消费群体的需求尤为强劲。引人瞩目的是，这个成绩显著优于其他主要奢侈品上市公司最近公开发布的上半年业绩，如：爱马仕（+1.6％，按固定汇率计+6.1％），LVMH集团（-3％，有机基础上+2％），开云集团（-3％，可比基础上+1％），PRADA集团（有机基础上+5％，不包括去年底并表的Versace品牌）。按市场来看，上半年香奈儿全球所有市场均实现营收增长，美国市场增速领跑，销售额同比涨幅超过25%。值得一提的是，中国、中东市场均录得正增长。上述知情人士补充称，7月销售延续了当前的增长趋势，但受后续对比基数抬升影响，全年业绩增速大概率低于上半年水平。 据中国黄金协会最新统计数据显示：2026年上半年，我国黄金消费量511.412吨，同比增长1.23%。其中：黄金首饰132.133吨，同比下降33.88%；金条及金币339.336吨，同比增长28.42%；工业及其他用金39.943吨，同比下降2.90%。金价高位大幅波动叠加黄金税收新政落地执行，国内黄金消费结构持续分化。黄金投资需求强劲，金条、金币成为市场热门投资品类，金价阶段性回调带动银行销售渠道金条销量增长。高金价推高了工业企业用金成本，工业用金量随之下降。 8月4日，德国时尚奢侈品集团HUGOBOSS（雨果博斯）公布了截止6月30日的2026财年第二季度及上半财年关键财务数据：受战略重组与持续宏观经济逆风的双重影响，集团第二季度销售额同比 下滑9%至9.05亿欧元，上半年销售额同比下滑8%至18.1亿欧元。各区域市场消费需求整体疲软，尤其是欧洲、中东及非洲地区（EMEA）地区第二季度和上半财年销售额分别同比下滑13%和11%，亚太地区相对更具韧性，第二季度和上半财年销售额分别同比下滑5%和2%。第二季度息税前利润（EBIT）降至5900万欧元，息税前利润率6.5%；上半年息税前利润9400万欧元，息税前利润率5.2%；第二季度每股收益0.49欧元，上半年每股收益0.73欧元。 行情回顾（2026.08.03-2026.08.07） 本周，SW纺织服饰板块上涨2.95%，SW轻工制造板块上涨3.92%，沪深300上涨2.32%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘0.64pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘1.6pct。SW纺织服饰各子板块中，SW纺织制造上涨2.79%，SW服装家纺上涨3.43%，SW饰品上涨1.83%。SW轻工制造各子板块中，SW造纸下跌0.02%，SW文娱用品上涨5.65%，SW家居用品上涨3.51%，SW包装印刷上涨6.56%。截至8月7日，SW纺织制造的PE-TTM（剔除负值）为19.23倍，为近三年的46.7%分位；SW服装家纺的PE-TTM（剔除负值）为20.58倍，为近三年的81.9%分位；SW饰品的PE-TTM（剔除负值）为17.47倍，为近三年的30.5%分位；SW家居用品的PE-TTM（剔除负值）为19.43倍，为近三年的44.0%分位。 投资建议： 品牌服饰板块：2026年上半年，国内消费者信心小幅恢复，根据中国连锁经营协会对购物中心（含奥莱）会员企业2026年上半年经营情况摸底调查，购物中心销售额增速不及客流增速，客单价仍有承压，消费延续“以量补价”式弱复苏。同期，纺织服装社零线上、线下均实现稳健增长，增速在可选消费品类中领先。分品类看，户外运动服饰表现好于大众运动服饰，在维持折扣良性的基础上，2026Q2运动服饰公司流水环比放缓，但渠道库存保持可控健康状态，估值处于历史低位。（一）运动板块，推荐品牌矩阵丰富、费用管控见效的安踏体育；超品店模型跑通、业绩确定性高的361度；建议关注李宁、特步国际。（二）家纺板块，大单品策略不断深化，促进连带率提升及流水稳健增长，推荐罗莱生活，建议关注水星家纺、富安娜。（三）品牌服饰板块，建议积极关注森马服饰、歌力思，公司终端销售稳健，均具备经营端控费逻辑，利润弹性可期。 纺织制造板块：2026年上半年，欧美终端服饰消费保持稳健，美国服饰消费增速提升，印证海外需求仍然具备韧性，同时，美国