超威半导体：FY26Q2业绩点评，CPU与Helios同步放量，2027强劲增长年

超威半导体(AMD.O)[Table_Industry]海外信息科技 AMD FY26Q2业绩点评 本报告导读： 整体业绩符合预期，CPU方面，关注Venice CPU量产和x86市场份额变化；数据中心AI关注Helios Q3末出货情况，以及量产爬坡过程中数据中心毛利率波动。 投资要点： 2030年CPU TAM预计为2200亿美金，数据中心持续高速增长。公司26Q2数据中心业务实现营收67.18亿美金（同比+107%）；公司服务器CPU x86服务器收入份额再次实现增长，云和企业端销售额均同比增长70%+；目前EPYC拥有AWS，微软、谷歌、Oracle等云客户，第六代Venice CPU系列已经实现量产，预计26H2服务器CPU业务同比增长80%+；预计Agentic AI将驱动服务器市场未来每年以超50%的速度增长，到2030年CPUTAM将达到~2200亿美金，公司指引AI/HPC市场未来年增速~40%，至2030年市场规模~2万亿美金。 CPU迎来价值重估，看好EPYC系列持续放量2026.05.12游戏与客户端强劲反弹，看好下半年MI 350放量增长2025.08.21 数据中心AI加速器TAM 1.4万亿美金，27年数据中心AI营收同比增速预计远超100%。公司指引至2030年数据中心AI加速器市场预计年增速45%+，规模达1.4万亿美金；Instinct的强劲需求驱动26Q2营收实现翻倍以上增长，下一代MI500产品将是Instinct历史上最大的代际跃升；考虑到战略客户的订单和Helios的放量等，预计27年数据中心AI业务营收将“远超100%”；Helios目前已拥有OpenAI、Meta、Anthropic等客户，预计26Q3季末首批出货，26Q4及27年产能持续爬坡。 嵌入式业务实现同环比双位数增长，客户端增长被游戏业务下滑抵消。公司26Q2嵌入式业务实现9.77亿美金，同比+19%，目前新增设计订单超180亿美金；客户端业务同比+23%至30.62亿美金，Ryzen Pro销售同比增长50%+，尽管内存等成本上升压制PC端需求，但随着Ryzen产品线渗透率提升，预计客户端表现将好于市场；游戏业务则由于半定制销售下降等因素同比-30.6%至7.79亿美金，成本上升导致显卡价格推高，压制整体需求。风险提示：贸易摩擦风险；新产品需求不及预期；行业竞争加剧。 目录 1.盈利预测与投资建议............................................................................32.风险提示..............................................................................................3 1.盈利预测与投资建议 AI Agent与模型推理需求持续火热，其中模型对于工作流编排、工具调用等功能需求同步上升，带动EPYC Turin CPU在服务器端需求持续上涨；同时Helios预计在26Q3起逐步出货，公司数据中心AI业务将持续受益。我们调整公司FY2026E-FY2028E的营业收入为510/914/1306亿美元（前值为489/769/962亿美元）；对应小幅调整NON-GAAP净利润为125/267/420亿美元（前值为120/214/283亿美元）。 估值方面，参考可比公司FY2027平均PE31x，给予AMDPE 37x（估值溢价来源于CPU紧缺带来的高景气度），对应FY2027目标价590美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 贸易摩擦风险；新产品需求不及预期；行业竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所