哈默纳科FY1Q业绩超预期并上调指引，半导体与医疗需求强劲

评分 购买 Date2026年8月8日 公司谐波驱动系统 预测变化 日本 日本 路透彭博交易所股票代码 6324.T 6324 JP 东京证券交易所6324 机械 FY1Q期间涨跌互现；半导体和医药股强劲；AI机器人增长；买入 估值与风险 Research Analyst+852-2203-5884郑依虹，CFA 和谐驱动系统（HDS）于8月7日收盘后发布了截至2026年6月30日财年第三季度的业绩报告。 在财年第一季度（FY1Q），HDS凭借符合预期的销售额和超出预期的运营杠杆，实现了超出预期的盈利。该公司正在提高其财年目标，使其与高度一致的预期相符。需求依然强劲，订单增长显著加速，从财年2025（FY25）的同比增长16%提升至财年第一季度的同比增长56%，这得益于医疗设备增长179%（可能包括一次性大额订单）和半导体设备增长111%的强劲表现。AI机器人订单同比增长温和增长25%。我们对人形机器人、航天和半导体领域的有利收入机会保持乐观，并预计产能利用率提高将带来盈利能力的改善。我们上调了预测，并将目标价从8500日元上调至9900日元。 FY1Q业绩关键亮点：超越并提升预期；由半导体和医疗引领的强劲订单，同时AI机器人业务亦在增长 截至 FY1Q 的利润超出预期，显示出强劲的经营杠杆：在 FY1Q，HDS 实现销售额167 亿元人民币（同比增长 24%），运营利润 18 亿元人民币（同比增长 1402%），净利润 13 亿元人民币（去年同期为净亏损 3800 万元人民币）。与彭博一致预期相比，运营利润/净利润分别超出预期 34%/20%，销售额符合预期。参见图 1。该季度经营杠杆强劲，运营利润率（OPM）显著提升至 FY1Q 的 11%，同比增长 10个基点，环比增长 3 个基点。 年度（FY）目标已提高并达成高度共识水平：年度目标已上调至销售额745亿元人民币（同比增长25%）、营业利润85亿元人民币（同比增长40%）和净利润60亿元人民币（同比增长273%）。修订后的利润目标大致符合市场预期水平，而新的销售目标则领先4%。 半导体和医疗设备引领，订单同比增长56%实现强劲增长，同时AI机器人也在增长：HDS首次披露了按终端市场统计的合并订单量（此前仅公布非合并订单）。FY1Q合并订单量激增56%，主要得益于半导体设备增长111%和医疗设备增长179%。AI 2026年8月8日 机械谐波驱动系统 机器人订单同比增长25%，增长幅度温和。航空领域同比增长38%，工业机器人同比增长27%，机床也同比增长27%，汽车领域同比增长15%。 在日本和北美，市场强劲，但中国仍然疲软。按地区划分，北美订单同比增长增长126%，日本增长52%，随后是欧洲增长37%。然而，中国下降了23%，录得连续四个季度下滑，这意味着HDS在该地区的份额持续流失——中国在财年第一季度仅占集团销售额的6%，而一年前还超过10%。 人形机器人：长期前景依然诱人 AI机器人订单在财年第一季度（FY1Q）同比增长 modestly 24%，达到12.5亿日元（约合5300万人民币），此前在FY25年已达到27亿日元（约合1.26亿人民币）。我们对长期前景仍持乐观态度。 HDS正与美国和日本的各类人形机器人客户接触。我们认为，该公司继续是美国的人形机器人客户（如特斯拉）的强有力应变波减震器供应商，尤其考虑到近期美国对外国生产的移动机器人实施禁令所反映出的关于人形机器人的地缘政治敏感性（链接）。 在减速机供应商中，我们相信HDS因其行业领先的减速机制造专长以及在日本、美国和德国的多元化生产基地，具有明显优势，这有助于降低地缘政治风险。我们预计，全球政策制定者将逐渐意识到对中国供应商的供应链依赖。这即使成本更高，也可能为非中国供应商创造机会。在我们看来，HDS在全球机器人用应变波减速机领域占据主导地位，代表了一种自然的非中国替代方案。除了应变波减速机，我们注意到HDS也制造行星减速机。 除减速器外，HDS 还在开发执行器以提升附加值；我们估计，一个执行器的平均售价（ASP）大约是减速器的3倍。该公司目前正吸引日本拟人化机器人创业公司的兴趣，计划在接下来的一年半内将其执行器产品商业化。 管理层此前表示，计划到2026年底将美国的生产能力提升至每月10,000至15,000台，较目前的8,000至9,000台有所增加。 在FY3/26财年，我们发布业绩¥1.9亿（人民币9000万），占集团收入的3%，预计人形机器人收入将在FY3/27E超过翻倍，达到¥4.2亿（约人民币1.8亿），占集团收入的6%，并在FY3/28E达到¥9亿（约人民币3.8亿），占集团收入的10%。与我们在人形机器人领域对国内减速器同行Leaderdrive的业绩预估相比，我们认为这一预测并不高，Leaderdrive的业绩预估为2025年人民币1亿元，2026E年人民币3.5亿元。 在我们的SOTP估值中，我们继续将拟人化机器人组件业务估值定为185亿元人民币/4250亿日元，即每股约4500日元，适用于HDS（见图3和图4）。我们的SOTP估值假设到2030年全球将有100万台拟人化机器人，其中HDS将占据减速器市场15%的份额和旋转执行器市场3%的份额。该估值框架被拟人化机器人投资者广泛采用，尤其是在中国，因为他们寻求未来5-10年的增长机会。 2026年8月8日 机械谐波驱动系统 市场萌芽阶段。然后我们将估值从2030年预期值折算回2027年预期值。 航空与航天业务收入占比将提升；半导体业务将在2026财年和2027财年强劲增长 HDS已在其过往业绩中，按终端市场对其未来五年收入预测进行了分解（见图5）： 人工智能机器人（2025财年占集团销售额的3%，预计到2025/30财年将增至13%）：如上所述，我们预计该预测将有所上浮。 航空与航天（2025财年占集团销售额的10%，预计到2030财年提升至15%）：该部门包括用于航空、航天和国防应用的齿轮箱，例如火星和月球探测车（驱动系统）、卫星（太阳能电池板展开和天线指向）、发射器（燃料和喷管控制系统）、飞机（高升力面作动器、位置拾取单元、起落架和拖车升降机）以及直升机。HDS产品已被包括NASA、Tesat-Spacecom（用于光通信终端）、JAXA（日本航空航天探索局）和空客在内的知名机构采用。 半导体设备（2025财年占集团销售额的14%，预计到2030财年降至13%）：尽管HDS未预测半导体设备收入占比将提升，但我们将增长预估视为低估。我们的美国半导体设备分析师再次上调了对全球晶圆厂设备（WFE）支出的预测，预计2026财年为1450亿美元（同比增长32%），2027财年为1930亿美元（同比增长33%），2028财年为2200亿美元（同比增长14%）。随着客户持续寻求加速产能扩张，我们预计这些预估仍存在向上风险。参见DB美国半导体设备报告链接。 我们将FY3/27、FY3/28和FY3/29的净利润预测分别上调33%、31%和29%。 我们将目标价上调至9,900元，从之前的8,500元。我们采用“分部估值法”（SOTP），因为我们认为人形机器人和航天等高增长领域应与传统工业机器人和机械的成熟主营业务分开估值。我们的目标价包括：(1) 来自主营业务4,866元（此前为3,466元），这是通过应用约90倍一年前瞻市盈率计算得出，高于HDS的长期平均78倍，因为我们认为HDS已进入上行周期；(2) 来自航天航空业务542元（不变），我们采用6.5倍2026年预期市销率；(3) 来自人形机器人业务4,492元（不变），我们展望2030年，假设HDS在减速器市场占有15%份额，在旋转执行器市场占有3%份额。 下行风险包括：1）全球传统工业机器人市场复苏缓慢；2）人形机器人市场发展缓慢，同时伴随着应变波减速器制造商之间的激烈竞争以及应变波减速器被其他传动装置取代的可能性；3）激烈的价格竞争，这可能影响HDS的利润恢复。 链接到之前的报告：日本机床订单更新：2026年6月（详细）- 2026年7月30日 仿人机器人：美国禁止外国制造的机器人（仿人型、四足型、移动机器人）- 2026年7月29日仿人机器人崛起（IV）：中国仿人机器人专家的见解 - 2026年7月27日仿人机器人脉搏：美国活动升级；中国快速发展；支持性政策（第二季度版）- 2026年7月16日谐波驱动系统：销售和利用率提升的指导方针；复苏按计划进行；买入 - 2026年4月24日中国自动化市场月度追踪：6月保持稳健，第二季度2026年表现优于第一季度；预计2026年下半年增速可能放缓 - 2026年7月14日催化剂路线图：未来三个月 - 2026年7月8日仿人机器人：对比优傲、优必选、深之智、达博特和乐聚 机遇与风险并存 - 2026年6月15日 仿人机器人（III）：2026年的六大愿景——扩展、迭代与多样化 - 2026年3月6日 n 和谐驱动系统：升级至BUY；人形机器人机遇被低估；复苏在途中 - 2026年2月11日 n人形机器人的崛起：与Humanoid专家通话要点 - 42025年12月 2026年展望：利多大于利空 - 2025年11月25日 n 和谐驱动系统：人形订单提升；收购美国工厂以扩大规模；暂停 - 2025年11月19日 年度全球同行对标：一些期望与一些差距 - 2025年9月17日 n 和谐驱动系统：FY1Q利润及FY利润指引不及预期；人形设计更新是关键 - 2025年8月7日 谐波驱动系统：存在两个令人惊讶且费解的空白；第四财季结果喜忧参半；重申持有建议 - 2025年5月26日 n 和谐驱动系统：更新人形机器人预测及第三季度业绩；重申持有一致意见 – 2025年2月14日 亚太自动化与机械启动：保持选择性；人形机器人提升增长前景 - 2024年7月23日 n亚太区工业自动化启动在日益增长的竞争中识别胜者来自中国的竞争 - 2024年2月19日 Reuters: 6324.TBloomberg: 6324 JP 公司简介 和谐驱动系统（HDS）制造运动控制产品，包括减速机（和谐驱动®、精确驱动®和和谐行星®）以及将减速机、电机、传感器、驱动器、控制器和其他系统元件结合在一起以提供客户所需运动的机电一体化产品。 +852 2203 5884iris.zheng@db.com郑依虹，CFA 附录1 重要披露 *有其他信息可应要求提供* 美国监管机构要求的重要披露 根据非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重要披露和说明。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或估算的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。我们强烈建议投资者在投资前审阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师（们）对相关发行主体及其证券的个人看法。此外，签署本报告的首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。郑虹。 1.2024年11月14日 持有，目标价变动JPY 2629.00，当前价JPY 2087.00 翟伊兰，CFA 5.2025年11月19日 持有，目标价变动JPY 3005.00，当前价JPY 2708.00 伊黎·郑，CFA 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用