超威半导体(AMD.O) FY25Q2业绩点评：游戏与客户端强劲反弹，看好下半年MI350放量增长

游戏与客户端强劲反弹，看好下半年MI 350放量增长 ——AMD FY25Q2业绩点评 本报告导读： 整体业绩符合预期，客户端和游戏部门营收创历史新高，看好下半年MI308释放营收弹性，MI350获广泛采用，下半年量产加速。 投资要点： AI芯片迭代顺利，需求旺盛驱动增长2024.11.02AI引领持续高增长，算力芯片稳步推进2024.08.20不断超越，挑战AI算力新边际2024.03.07 出口管制政策致毛利率短期承压，看好下半年MI308释放营收弹性。公司Q2营收达77亿美元，同比+32%，主要由服务器和PC处理器销量增长驱动。剔除MI308相关库存减值8亿美元后，毛利率达54%。公司于业绩电话会指引25Q3营收约为87亿美元（上下浮动3亿美元），且不包含MI 308销往中国的收入贡献，按中值计算同比增长28%，环比增长13%；若MI 308取得出口许可，则可释放较大营收弹性。 细分市场多点突破，客户端和游戏部门营收创历史新高。1）数据中心业务营收32亿美元，同比+14%，主要得益于EPYC CPU收入强劲增长，以及在云服务和企业客户市场占有率的提升。2）客户端与游戏业务表现尤为突出，营收36亿美元同比激增69%：客户端业务受益于搭载“Zen 5”架构的AMD锐龙处理器上市后，在商用与消费级市场迅速放量，收入达25亿美元；游戏业务受益于Radeon GPU和半定制主机芯片的持续需求，收入11亿美元。3）嵌入式业务表现平稳，营收8.24亿美元，同比-4%。 MI350获广泛采用，25H2量产加速，MI400性能强劲并推出Helios全栈机架。1）尽管受美国出口限制影响，MI308在中国市场销售暂停导致数据中心AI营收短期下滑，但MI350系列加速器凭借性能与成本优势获得广泛采用，已提前启动量产并计划下半年提速。2）MI400 FP4 AI性能达40 petaflops，内存、内存带宽和横向扩展吞吐量较竞品提升50%。3）推出Helios全栈机架AI平台，单机架最多可连接72个CPU，预计为前沿AI模型带来10倍代际性能提升。 风险提示：贸易摩擦风险；新产品需求不及预期；行业竞争加剧。 目录 1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................3 1.盈利预测与投资建议 北美CSP巨头密集调高CAPEX，AI硬件投入节奏未停；公司的MI 350、MI 400系列有望凭借单卡性能和性价比优势实现更多客户导入。我们调整公 司FY2024E-FY2026E的 营 业 收 入 为331/397/457亿 美 元（FY2025E/FY2026E前值为325/389亿美元）；对应小幅调整NON-GAAP净利润为72/104/130亿美元（FY2025E/FY2026E前值为88/111亿美元）。 估值方面，调整估值时间窗口至FY2026（对应MI 400系列出货时间点）。参考可比公司FY2026平均PE 30.8x，给予AMDP/E 31x，对应FY2026目标价199美元，维持“增持”评级。 2.风险提示 贸易摩擦风险；新产品需求不及预期；行业竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号