超威半导体（AMD）FY25Q3业绩点评及说明会纪要：CPU&GPU共振向上，推动新一轮成长

证 券 研 究 报告 超威半导体（AMD）FY25Q3业绩点评及说明会纪要 会议时间：2025年11月5日 CPU&GPU共振向上，推动新一轮成长 会议地点：线上 ❖事项： 华创证券研究所 2025年11月5日AMD发布FY2025Q3报告，FY2025Q3截止至2025年9月31日，即自然季度CY2025Q3，并召开业绩说明会。 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 ❖评论： 1.业绩情况：25Q3营收92亿美元，同比增长36%，环比增长20%。GAAP毛利率为54%，同比+40bps；Non-GAAP毛利率为54%。Non-GAAP EPS为1.20美元，同比增长30%。自由现金流达15亿美元创纪录。 证券分析师：熊翊宇邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com执业编号：S0360520060001 2.营收划分：（1）数据中心部门：25Q3数据中心部门营收为43亿美元创纪录，同比增长22%，环比增长34%，主要受第五代EPYC“都灵”处理器和Instinct MI350系列GPU强劲增长驱动。25Q3营业利润率为25%，去年同期为29%。（2）客户端和游戏部门：25Q3客户端和游戏业务部门的营收为40亿美元创纪录，同比增长73%，环比增长12%。其中，客户端业务营收28亿美元，同比增长46%；游戏业务营收13亿美元，同比增长181%。25Q3营业利润率为21%，去年同期为12%。（3）嵌入式业务部门：25Q3嵌入式业务部门的营收为8.57亿美元，同比下降8%，环比增长4%。25Q3营业利润率为33%，去年同期为40%。 联系人：董邦宜邮箱：dongbangyi@hcyjs.com 相关研究报告 《亚马逊（AMAZON）FY25Q3业绩点评及法说会纪要：AWS营收提速，继续加码资本开支》2025-11-02《谷歌（GOOGL）FY25Q3业绩点评及业绩说明会纪要：AI投入转化凸显，继续加码资本开支》2025-11-02《西部数据（WDC）FY26Q1业绩点评及业绩说明会纪要：AI驱动近线需求强劲，FY26Q1营收与毛利率双双超指引》2025-11-01 3. GPU业务情况：Instinct MI350系列GPU销售强劲，MI400系列及Helios机架解决方案计划于2026年推出。公司与OpenAI达成多年合作协议，计划部署6吉瓦Instinct GPU，预计未来几年产生超1000亿美元收入。 4.业绩指引：预计25Q4营收约为96亿美元（±3亿美元），同比增长25%。预计Non-GAAP毛利率约为54.5%，Non-GAAP营业费用约为28亿美元。 ❖风险提示：AI产业发展不及预期、美国对中国出口管制加剧、市场竞争加剧、新品研发不及预期。 目录 一、AMD2025Q3业绩情况...................................................................................................3 （一）25Q3业绩概况.....................................................................................................3（二）业务板块情况.......................................................................................................31、数据中心部门.........................................................................................................32、客户端和游戏部门.................................................................................................33、嵌入式业务部门.....................................................................................................3 二、会议内容...........................................................................................................................3 一、AMD2025Q3业绩情况 （一）25Q3业绩概况 25Q3营收92亿美元，同比增长36%，环比增长20%，主要系数据中心、客户端和游戏部分增长所致。GAAP毛利率为54%，同比+40bps；Non-GAAP毛利率为54%。毛利率增长主要系数据中心部门及客户端与游戏部门的收入增加所推动。Non-GAAPEPS为1.20美元，同比增长30%。自由现金流达15亿美元创纪录。 （二）业务板块情况 1、数据中心部门 25Q3数据中心部门营收为43亿美元创纪录，同比增长22%，环比增长34%，主要得益于第五代EPYC“都灵”处理器的快速采用和Instinct MI350系列GPU的强劲增长；该部门25Q3营业利润率为25%，去年同期为29%。 2、客户端和游戏部门 25Q3客户端和游戏业务部门的营收为40亿美元创纪录，同比增长73%，环比增长12%。其中，25Q3客户端业务营收为28亿美元，同比增长46%，主要得益于处理器创纪录销量及更丰富的产品组合；25Q3游戏业务营收为13亿美元，同比增长181%。25Q3客户端和游戏业务部门营业利润率为21%，去年同期为12%。 3、嵌入式业务部门 25Q3嵌入式业务部门的营收为8.57亿美元，同比下降8%，环比增长4%。25Q3营业利润率为33%，去年同期为40%。 （三）2025Q4业绩指引 预计25Q4营收约为96亿美元（±3亿美元），同比增长25%。预计Non-GAAP毛利率约为54.5%，Non-GAAP营业费用约为28亿美元。 二、会议内容 Q：MI355向MI400系列过渡期间增长能否持续？2026年上半年能否从Q4水平继续增长？ A：数据中心业务在第三季度表现非常强劲，服务器和数据中心AI业务均表现出色。MI355在第三季度快速爬坡，进展顺利。进入第四季度，数据中心业务继续表现强劲，实现两位数环比增长。对于2026年，鉴于当前所见，我们看到需求环境非常良好，预计MI355将在2026年上半年继续爬坡，MI450系列于2026年下半年上线，预计数据中心AI业务在2026年下半年将加速增长。 Q：如何看待OpenAI同时与多家供应商合作？合作的能见度如何？如何展望2027年？ A：我们对于与OpenAI的关系感到非常兴奋，这是一个非常重要的合作关系。当前AI领域正处于独特时期，所有工作负载对计算的需求都非常大。在与OpenAI的合作中，我们正在规划多个季度，确保电力可用、供应链就绪。关键在于首吉瓦容量将于2026年下半年开始部署，此项工作进展顺利。考虑到交付周期等因素，我们正与OpenAI及CSP合作伙伴密切规划，确保我们都为Helios做好准备，以便按计划部署技术。总体而言，我们合作非常紧密，对MI450的爬坡有良好的能见度，进展非常顺利。 Q：MI450系列独立组件销售与系统销售比例展望？客户对Helios的初步反馈如何？ A：MI450和Helios引起了极大兴趣，OCP大会上的反响非常热烈。我们有许多客户，尤其是他们的工程团队，来详细了解系统及其构建方式。这些机架级系统确实复杂，我们为Helios设计感到自豪。它具备所有预期的特性、功能、可靠性、性能和能效。对MI450和Helios的兴趣在过去数周持续扩大，特别是随着我们与OpenAI、OCI的发布以及OCP大会上与Meta的展示。从我们的角度看，开发和客户参与进展都非常顺利。就机架解决方案而言，我们预计MI450的早期客户将主要围绕机架级解决方案。MI450系列也会有其他形态因素，但对全机架解决方案的兴趣浓厚。 Q：行业主要瓶颈是组件不足还是电力基础设施？ A：整个生态系统必须共同规划，这正是我们正在做的。我们与客户一起规划他们未来两年的电力计划，从硅、内存、封装到组件供应链。我们与供应链合作伙伴确保所有产能就绪。从我们的能见度来看，我们拥有强大的供应链，能够支持显著的增长率和大量的计算需求。所有这些环节都会紧张。从一些资本支出可以看出增加计算的意愿，我们正在紧密合作。生态体系在这些紧张情况下非常努力，我们也看到随着获得更多电力和供应，情况会有所缓解。总而言之，我们认为在2026年下半年到2027年过渡到MI450和Helios时，我们处于有利地位，能够实现显著增长。 Q：服务器CPU需求增长的可持续性？是否看到供应限制？ A：服务器CPU方面，我们过去几个季度一直在关注这一趋势，早在几个季度前就看到CPU需求的积极迹象。随着进入2025年，我们看到CPU需求正在拓宽。我们的一些大型超大规模客户目前预测2026年将显著增加CPU建设。因此，从这一角度看，需求环境是积极的，这是因为AI需要大量的通用计算，这很好。这正好赶上我们"Turin"的爬坡周期。"Turin"爬坡极快，我们看到对该产品的强劲需求，以及对"Genoa"产品线的持续强劲需求。进入2026年，我们预计CPU需求环境将是积极的。随着我们看到这一需求，我确实认为它具有持久性，这不是短期现象，而是一个多季度的现象，因为这些AI工作负载真正开始处理实际任务。 Q：ROCm的竞争地位、对开发者支持的范围以及待改进领域？ A：我们在ROCm方面取得了巨大进展。ROCm 7在性能和我们支持的所有框架方面都是重大进步。对我们来说，获得所有最新模型的"第零天"支持和所有最新框架的原生支持至关重要。大多数现在开始使用AMD的客户在将工作负载迁移到AMD时都有非常顺 畅的体验。显然总有更多工作要做。我们正在继续增强库和整体环境，特别是当我们进入一些较新的工作负载领域，例如训练和推理与强化学习真正结合的地方。但总体而言，ROCm进展非常强劲。顺便说一句，我们将继续在这一领域投资，因为让客户的开发体验尽可能顺畅非常重要。 Q：MI355向MI400过渡及转向全机架规模过程中，2026年毛利率框架？ A：一般来说，正如我们过去所说，对于数据中心GPU业务，当新一代产品爬坡时，毛利率会持续改善。通常在爬坡初期会经历一个过渡期，然后毛利率会正常化。我们尚未提供2026年指引，但数据中心GPU业务的首要任务是扩大营收增长和毛利金额。当然，同时也会继续推动毛利率百分比上升。 Q：如何看待2026年及以后的增长预期？如何思考OpenAI和其他大客户以及客户渗透广度？ A：我们对自己的路线图感到非常兴奋。我们看到在最大客户中获得了巨大的关注度。与OpenAI的关系对我们极其重要，能够谈论多吉瓦规模很棒，因为这确实是我们相信能够交付给市场的规模。但我们还与许多其他客户有深度合作。我们提到了OCI。我们还宣布了与能源部的几个重要系统。我们还有许多其他合作。您应该这样理解：我们预计在MI450这一代，将有多位客户达到非常大的规模。这是我们建立的客户合作的广度，也是我们规划供应链的方式，以确保我们能够供应OpenAI合作伙伴关系以及其他许多正在进行的合作伙伴关系。 Q：与OpenAI不断发展的合作关系是否会为软件栈开发带来顺风？合作实践如何运作？ A：是的。我们所有的大客户都有助于我们软件栈的拓宽和深化。与OpenAI的关系是一个我们在硬件、软件、系统及未来路线图上深度合作的例子。从这一点