美国超微（AMD）：FY25Q1业绩点评及业绩说明会纪要：数据中心和客户端业务持续改善，推动业绩快速增长

证 券 研 究 报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号超威半导体（AMD）FY25Q1业绩点评及业绩说明会纪要数据中心和客户端业务持续改善，推动业绩快速增长事项：2025年5月7日AMD发布FY2025Q1报告，FY2025Q1截止至2025年3月29日，并召开业绩说明会。评论：1.业绩情况：25Q1营收74亿美元，同比增长36%。GAAP毛利率为50%，同比+3pcts；NonGAAP毛利率为54%，同比+2pcts。NonGAAPEPS为0.96美元（市场一致预期0.94美元）。2.业务板块情况：（1）数据中心部门：25Q1数据中心部门营收为37亿美元，同比增长57%，主要得益于云计算和企业客户CPU服务器份额的持续增长，以及AMD Instinct GPU的强劲增长。25Q1营业利润率为25%，同比+2pcts；25Q1营业利润9.32亿美元，24年同期为5.34亿美元，同比大幅增长主要系收入增长所致。（2）客户端和游戏部门：25Q1客户端和游戏业务部门的营收为29亿美元，同比增长28%。其中，25Q1客户端业务营收为23亿美元，同比增长68%，主要得益于对最新的AMD锐龙Zen 5处理器的强劲需求以及更丰富的产品组合；25Q1游戏业务营收为6.47亿美元，同比下降30%，主要原因是半定制业务营收减少。25Q1客户端和游戏业务部门营业利润率为17%，同比+7pcts；营业利润为496亿美元，24年同期为2.37亿美元。（3）嵌入式业务部门：25Q1嵌入式业务部门的营收为8.23亿美元，同比下降3%。25Q1营业利润率为40%，同比1pcts。3.GPU业务情况：25Q2GPU业务同比不会增长（因美国对中国GPU出口管制，导致M328将会有7亿美元的营收的不利影响），但预计25Q3和Q4将恢复同比增长，且25年全年仍将实现强劲的两位数增长。MI350：预计25年中推出；MI400：采用Scale Rack架构，公司收购ZT将有助于此方案的落4.业绩指引：预计营业收入为737~743亿美元。预计毛利率为43%，包含8亿元一次性存货费用，若去除存货费用影响，毛利率为54%。风险提示：AI产业发展不及预期、美国对中国出口管制加剧、市场竞争加剧、新品研发不及预期。 地。 复苏》 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号目录一、AMD2025Q1业绩情况.............................................................................................3（一）25Q1业绩概况.......................................................................................................3（二）业务板块情况.........................................................................................................31、数据中心部门...........................................................................................................32、客户端和游戏部门...................................................................................................33、嵌入式业务部门.......................................................................................................3（三）2025Q2业绩指引...................................................................................................3二、会议内容.....................................................................................................................3（一）问答环节.................................................................................................................3 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号一、AMD2025Q1业绩情况（一）25Q1业绩概况25Q1营收74亿美元，同比增长36%，主要系数据中心、客户端和游戏部分增长所致。GAAP毛利率为50%，同比+3pcts；NonGAAP毛利率为54%，同比+2pcts。毛利率增长主要系数据中心部门及客户端与游戏部门的收入增加所推动。NonGAAPEPS为0.96美元（市场一致预期0.94美元）。（二）业务板块情况1、数据中心部门25Q1数据中心部门营收为37亿美元，同比增长57%，主要得益于云计算和企业客户CPU服务器份额的持续增长，以及AMD Instinct GPU的强劲增长；该部门25Q1营业利润率为25%，同比+2pcts；25Q1营业利润9.32亿美元，24年同期为5.34亿美元，同比大幅增长主要系收入增长所致。2、客户端和游戏部门25Q1客户端和游戏业务部门的营收为29亿美元，同比增长28%。其中，25Q1客户端业务营收为23亿美元，同比增长68%，主要得益于对最新的AMD锐龙Zen5处理器的强劲需求以及更丰富的产品组合；25Q1游戏业务营收为6.47亿美元，同比下降30%，主要原因是半定制业务营收减少。25Q1客户端和游戏业务部门营业利润率为17%，同比+7pcts；25Q1营业利润为4.96亿美元，24年同期为2.37亿美元。3、嵌入式业务部门25Q1嵌入式业务部门的营收为8.23亿美元，同比下降3%。25Q1营业利润率为40%，同比1pcts。（三）2025Q2业绩指引预计营业收入为737~743亿美元。预计毛利率为43%，包含8亿元存货费用，若去除存货费用影响，毛利率为54%。二、会议内容（一）问答环节Q：能否详细说明一下推动业绩上涨的因素？如何看待25Q2各部门的增长？客户端业务增长的驱动因素，以及对25Q2客户业务增长的看法？A1：Q1业绩表现出色，多个业务表现强劲，包括客户端（尤其是台式机）、游戏（Radeon产品拉动）以及数据中心（CPU和GPU）。客户端业务强劲并非主要由于关税拉动，而是产品组合更加丰富，ASP大幅提升。台式机渠道表现远超Q1季节性。 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4Q2指导中包含MI308因美国对中国芯片出口管制带来的7亿美元不利影响，但整体展望依然强劲。客户端业务进入Q2依然强劲，台式机业务表现高于典型季节性。商用PC开始爬坡。游戏业务表现远好于典型季节性（Radeon产品爬坡，主机库存正常化）。数据中心CPU环比增长，GPU按计划进行（不包括美国对中国GPU出口管制）。A2：Q1客户端收入环比基本持平，但销量实际下降了两位数，收入持平主要由ASP提升和产品组合优化驱动。Q：能否详细介绍一下Instinct在25Q1的表现，以及在25M6350产量增加之前对25H1的展望？A：Q1数据中心GPU表现符合预期或略好。对MI350发布非常兴奋，按计划年中推出，客户兴趣很高。从竞争力角度感觉很好，MI350与MI300系统环境非常相似，预计爬坡会很快。公司已宣布与Oracle等客户的合作。整体AI业务令人兴奋，人工智能基础设施投资持续进行，预计下半年会有强劲增长Q：数据中心GPU的情况？美国对中国GPU出口管制对GPU业务影响？A：数据中心GPU业务在第一季度表现非常好，符合我们的预期。美国对中国GPU出口管制的影响主要体现在25Q2和25Q3，25Q4非常少。Q：库存上涨了很多，仅仅是因为ZT还是有其他原因？A：公司建立了一些库存，主要是为支持非常强劲的客户端和服务器产能提升，以及25H2数据中心GPU产能提升。25Q3和25Q4的爬坡周期非常长，需要尽快开始建设，这就是库存增加的原因。Q：公司正在采取哪些措施来简化MI400的部署？客户对MI400的总体反馈如何？A：公司对即将发布的MI350系列、MI400系列及其路线图非常兴奋。一直非常积极地与客户合作，共同推进产品路线图。这是一个必须提前几个季度进行规划的领域。公司收购ZT Systems的主要原因之一，正是要解决RackScale架构的问题。从这个角度来看，ZT的收购非常及时。公司正在与ZT设计团队、客户的设计团队以及自己的系统设计团队携手，积极规划RackScale系统的未来发展。客户对MI400系列的热情很高，目前正在开展许多工作，以确保能够从近期部署中遇到的一些挑战中汲取经验教训。Q：于EPYC企业和本地部署业务连续七个季度强劲增长的驱动因素，以及AMD为推动企业市场份额增长所采取的市场策略？A：首先是产品的强大实力，特别是第五代Epic Turin在云和企业端的广泛产品组合；其次是市场推广方面的努力，AMD增加了大量人员和能力直接面向终端用户，并利用不同行业的用例经验进行复制推广。AMD在企业市场的份额仍然“相当不足”，但随着平台 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号和处理器的全面覆盖，对未来的机会感到乐观。Q：毛利率展望，特别是考虑到Q2的一次性费用，是否预计下半年毛利率将恢复到54%以上？A：Q2非GAAP毛利率如果排除8亿美元费用，约为54%。整体公司毛利率受产品组合因素影响（客户端和游戏业务增长），但有几个驱动因素会提升毛利率：客户端业务毛利率因高端产品组合改善而提高；数据中心业务在企业市场份额扩大也带来毛利率改善；MI308 GPU毛利率相对较低，排除其收入对整体毛利率有帮助。因此，AMD预计下半年毛利率将略有改善，因为数据中心业务仍是主要增长驱动力，尽管客户端和游戏业务也将持续强劲。。Q：关于基于系统的架构以及AMD是否认为自己拥有所有必要的技术和合作伙伴来应对这一挑战，特别是互连技术方面？A：AMD拥有所有必需的组件以及生态系统合作伙伴关系，可以对GPU、网络能力和机架级架构之间的系统级优化。AMD正在投资这些领域，也与其他提供这些能力的行业伙伴合作。客户需要有效的参考架构，同时也希望在网络等方面能够更换组件，AMD专注于确保其解决方案能够与行业内不同的方案互操作。Q：关于全年的市场份额增长以及客户端业务的整体市场增长预期？A：我们对于客户端业务的市场份额，对过去几个季度的表现非常满意。增长主要体现在整体收入份额上，尤其是在高端笔记本、商用和桌面领域。我们认为AMD在正确的细分市场获得了份额。关于全年展望，考虑到上半年的强劲开局，预计下半年将低于典型的季节性。然而，AMD正在密切关注库存和终端消费数据，目前的库存状况良好，没有大量提前拉货的情况。AMD在桌面业务中看到了强劲的销售和消费，这得益于升级周期以及新游戏GPU发布带动游戏CPU需求。Q：展望25年全年，有中国市场的限制，GPU业务仍能实现增长吗？A：公司绝对相信数据中心GPU业务将实现增长，并且是强劲的两位数，计划25H2集中发力。尽管MI308的情况确实带来了阻力，但考虑到其他业务的进展，这一影响是可控的。Q：公司的GPU销售额在25Q1是否实现了环比增长？其中MI308的占