盈利预告高增长，焦煤景气延续上行

买入 首钢资源（0639.HK） 2026-8-10星期一 【投资要点】 目标价：3.18港元现价：2.44港元预计升幅：30% ➢预告2026年上半年盈利同比增长36%-49%，符合预期 公司发布正面盈利预告，预期截至2026年6月30日止六个月取得公司拥有人应占综合溢利约5.50亿-6.00亿港元，较2025年同期4.04亿港元同比增长36%-49%，中枢约5.75亿港元，同比增长42.3%。若按中枢测算，2026年上半年盈利已相当于2025全年归母净利润6.32亿港元的91%，盈利弹性明显释放。公司上半年业绩增长主要受益于三点：一是上半年主要精焦煤产品市场价格同比上涨约20%，二是自产精焦煤平均实现售价同比上升约16%，三是自产精焦煤销量同比增加不少于20%，同时持续成本控制亦带来正向贡献。整体看，公司上半年业绩表现体现出典型的“价格上行+销量增长+成本优化”三重共振。 ➢焦煤供给约束仍是主逻辑，行业景气对公司下半年盈利仍有支撑 近期山西晋中、吕梁、临汾等主产区复产节奏仍偏慢，优质主焦煤供给持续偏紧。Wind最新数据显示，截至2026年8月7日京唐港主焦煤价格约2240元/吨，周环比上涨150元/吨；同时，国家矿山安监部门在7月底再度部署重点安全问题整治，要求9月15日前完成自查整改，11月30日前完成联合抽查，意味着下半年国内焦煤供给端仍将受到持续约束。需求侧虽受钢材淡季和焦炭提降扰动，但铁水产量仍维持在238万吨/日附近，刚需韧性尚在，焦煤价格中枢仍有望维持高位。若下半年焦煤价格维持相对高位，公司2026年全年盈利达到或略高于市场预期的概率在提升。 主要股东 首钢集团有限公司(29.99%)富德生命人寿保险股份有限公司(29.03%) ➢高股息价值凸显，维持目标价3.18港元/股，给予“买入”评级 相关报告深度报告-20251219更新报告-20260512 总体来看，在当前山西安监趋严、优质主焦煤供给持续偏紧、进口煤难完全替代的背景下，下半年焦煤价格中枢大概率仍有支撑，公司作为稀缺焦煤资源平台，兼具低杠杆和高股息特征。若后续盈利持续修复并延续高派息政策，公司2026E-2027E股息率有望提升至7%或以上，高股息属性具备长期配置吸引力。我们更新公司盈利预测，并维持公司目标价3.18港元/股，分别对应2026年和2027年15倍和14倍PE，目标价较现价有30%的涨幅空间，给予“买入”评级。 研究部 姓名：杨义琼SFC：AXU943电话：0755-21516065Email：yangyq@gyzq.com.hk 【报告正文】 ➢预告2026年上半年盈利同比增长36%-49%，符合预期 公司发布正面盈利预告，预期截至2026年6月30日止六个月取得公司拥有人应占综合溢利约5.50亿-6.00亿港元，较2025年同期4.04亿港元同比增长36%-49%，中枢约5.75亿港元，同比增长42.3%。若按中枢测算，2026年上半年盈利已相当于2025全年归母净利润6.32亿港元的91%，盈利弹性明显释放。 公司上半年业绩增长主要受益于三点：一是上半年主要精焦煤产品市场价格同比上涨约20%，二是自产精焦煤平均实现售价同比上升约16%，三是自产精焦煤销量同比增加不少于20%，同时持续成本控制亦带来正向贡献。整体看，公司上半年业绩表现体现出典型的“价格上行+销量增长+成本优化”三重共振。 ➢焦煤供给约束仍是主逻辑，行业景气对公司下半年盈利仍有支撑 近期山西晋中、吕梁、临汾等主产区复产节奏仍偏慢，优质主焦煤供给持续偏紧。Wind最新数据显示，截至2026年8月7日京唐港主焦煤价格约2240元/吨，周环比上涨150元/吨；同时，国家矿山安监部门在7月底再度部署重点安全问题整治，要求9月15日前完成自查整改，11月30日前完成联合抽查，意味着下半年国内焦煤供给端仍将受到持续约束。 需求侧虽受钢材淡季和焦炭提降扰动，但铁水产量仍维持在238万吨/日附近，刚需韧性尚在，焦煤价格中枢仍有望维持高位。若下半年焦煤价格维持相对高位，公司2026年全年盈利达到或略高于市场预期的概率在提升。 ➢高股息价值凸显，维持目标价3.18港元/股，给予"买入"评级 总体来看，在当前山西安监趋严、优质主焦煤供给持续偏紧、进口煤难完全替代的背景下，下半年焦煤价格中枢大概率仍有支撑，公司作为稀缺焦煤资源平台，兼具低杠杆和高股息特征。 若后续盈利持续修复并延续高派息政策，公司2026E-2027E股息率有望提升至7%或以上，高股息属性具备长期配置吸引力。 我们更新公司盈利预测，并维持公司目标价3.18港元/股，分别对应2026年和2027年15倍和14倍PE，目标价较现价有30%的涨幅空间，给予“买入”评级。 【风险提示】 1.宏观经济下滑，国内焦煤需求不及预期；2.安监及限产政策风险带来产量下降3.国际焦煤价格大幅下跌4.联山煤化郭家沟煤矿审批不及预期5.分红派息不及预期 【财务报表摘要】 财 务 报 表 摘 要 投资评级定义及免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内容进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk