2021年半年度业绩预告点评：盈利延续高增长，CDMO业务发展迅速

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于2021年7月20日发布2021年中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.65-2.85亿元，同比增长105%-120%; 预计实现扣非归母净利润2.36-2.54亿元，同比增长95%-110%。 一、 二、分析与判断  业绩持续加速，CDMO业务贡献不断提升 2021年Q2公司实现归母净利润1.71-1.90亿元，环比增长81%-101%，延续Q1高增长态势，我们认为公司2021上半年业绩保持较高增长的主要原因是（1）公司原料药平台江苏瑞科2020H1亏损7247万元，自下半年逐步恢复生产，同时公司对产线进行自动化、智能化改造升级，实现降本增效，江苏瑞科在2020Q4开始盈利，预计2021H1贡献正收益；（2）公司自2019年深度绑定诺华，凭借诺华重磅药物诺欣妥、瑞博西尼等产品的持续放量，推动公司CDMO业务快速发展，2020年CDMO业务营收同比增长70%，营收占比49%，毛利贡献占比近54%。同时，公司注重客户多样化开发，与罗氏、硕腾、吉利德等跨国药企以及国内贝达药业、艾力斯、华领医药、海和生物、海思科、和记黄埔医药、绿叶等知名研创药企持续拓展业务合作，2020年公司客户池新增400余家，预计2021H1公司CDMO业务保持较快增速，毛利贡献占比进一步提升。  产能陆续投放中，持续布局新业务 （1）CDMO和制剂产能逐步落地。依托订单快速增长，产能建设有条不紊展开，目前公司苏州工厂已启动中试车间建设，预计2022年下半年完成投入使用，有望承接诺华中国区创新药孵化之后的放大生产，同时公司计划2022年初启动商业化车间建设。此外，公司台州制剂车间募投项目基本建设完成，进一步补全制剂板块拼图。 （2）与泰格医药战略合作推动“CRO+CDMO”协同发展和融合。2021年7月15日，公司与临床CRO龙头泰格医药签订战略合作协议，有助于公司进一步打造创新药研发生态圈，夯实和延展公司CDMO业务的服务深度和半径。 （3）布局多肽和小核酸创新药CDMO业务。公司已组建多肽类新药研发服务团队，目前进行设备安装工作，预计年底可承接多肽项目；此外，公司在积极推进核酸类研发服务团队建设，预计进入慢性病治疗领域。基于新业务方向的延伸，有望拓展CDMO业务的覆盖面和强化业务收入韧性。 二、 三、投资建议 公司CDMO业务平台化建设稳步推进中，未来业绩有望保持稳定增长，预测公司2021/2022/2023年EPS 分别为0.74/0.98/1.25 元，对应PE 分别为62X、47X、37X。公司近三年平均PE（TTM）为67X，目前PE（TTM）为86X，公司估值低于CXO 可比公司2021 年PE 约96X（Wind 一致预期，算数平均法）的水平。考虑CXO行业较高的景气度以及公司稳定快速增长的势头，首次覆盖，给与“推荐”评级。 四、风险提示： CDMO业务订单和收入增长低于预期；研发进度不及预期；毛利率和净利润率不能持续提升等。 [Table_Invest] 推荐 首次覆盖 当前价格： 45.93元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-7-20 近12个月最高/最低（元） 51.03/28.29 总股本（百万股） 831 流通股本（百万股） 803 流通股比例（%） 96.62 总市值（亿元） 382 流通市值（亿元) 369 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -10%4%18%33%47%62%20-720-1021-121-4九洲药业沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：李斯特 执业证号： S0100121050053 电话： 邮箱： lisite@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 九洲药业（603456） 公司研究/点评报告 盈利延续高增长，CDMO业务发展迅速 —九洲药业（603456）2021年半年度业绩预告点评 点评报告/医药 2021年07月21日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 九洲药业（603456） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,647 3,523 4,408 5,562 增长率（%） 31.3% 33.1% 25.1% 26.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 381 614 816 1,040 增长率（%） 60.0% 61.3% 32.9% 27.5% 每股收益（元） 0.46 0.74 0.98 1.25 PE（现价） 100.33 62.22 46.81 36.72 PB 9.65 8.13 6.93 5.83 资料来源：公司公告，民生证券研究院 nMtQnOmPtQqPpMsRqRmQqQ6MbP9PmOpPtRpOiNoOoRiNtRnM6MnNyRwMrQwPMYpNsP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 九洲药业（603456） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,647 3,523 4,408 5,562 成长能力 营业成本 1,654 2,184 2,728 3,436 营业收入增长率 31.3% 33.1% 25.1% 26.2% 营业税金及附加 29 39 48 61 EBIT增长率 72.3% 40.8% 28.0% 26.5% 销售费用 41 53 66 83 净利润增长率 60.0% 61.3% 32.9% 27.5% 管理费用 313 398 485 612 盈利能力 研发费用 114 151 187 239 毛利率 37.5% 38.0% 38.1% 38.2% EBIT 495 697 893 1,130 净利润率 14.4% 17.4% 18.5% 18.7% 财务费用 92 14 -16 -30 总资产收益率ROA 7.6% 10.1% 11.2% 12.1% 资产减值损失 -22 -4 -1 -3 净资产收益率ROE 12.3% 13.1% 14.8% 15.9% 投资收益 5 4 4 6 偿债能力 营业利润 456 726 964 1,229 流动比率 1.41 3.59 3.58 3.96 营业外收支 -6 0 0 0 速动比率 0.67 2.34 2.35 2.66 利润总额 450 726 964 1,229 现金比率 0.20 1.34 1.49 1.77 所得税 70 113 150 191 资产负债率 38.3% 22.3% 24.1% 23.7% 净利润 380 613 814 1,038 经营效率 归属于母公司净利润 381 614 816 1,040 应收账款周转天数 89.66 97.11 93.47 93.41 EBITDA 748 1,610 1,448 1,860 存货周转天数 258.11 215.10 234.38 235.86 总资产周转率 0.53 0.58 0.61 0.65 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 325 1,436 2,189 3,105 每股收益 0.46 0.74 0.98 1.25 应收账款及票据 650 937 1,129 1,423 每股净资产 3.71 5.65 6.63 7.88 预付款项 36 39 48 66 每股经营现金流 0.48 1.62 1.33 1.53 存货 1,170 1,287 1,752 2,221 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 114 131 129 135 估值分析 流动资产合计 2,295 3,830 5,247 6,950 PE 100.33 62.22 46.81 36.72 长期股权投资 13 13 13 13 PB 9.65 8.13 6.93 5.83 固定资产 2,021 1,373 1,078 607 EV/EBITDA 39.36 22.92 24.96 18.94 无形资产 236 314 352 378 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 2,706 2,219 2,016 1,638 资产合计 5,002 6,049 7,263 8,588 短期借款 788 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 530 592 780 1,005 净利润 380 613 814 1,038 其他流动负债 315 476 687 749 折旧和摊销 253 912 555 731 流动负债合计 1,633 1,068 1,467 1,754 营运资金变动 -345 -201 -264 -500 长期借款 140 140 140 140 经营活动现金流 400 1,345 1,110 1,273 其他长期负债 142 142 142 142 资本开支 -273 -429 -353 -355 非流动负债合计 283 283 283 283 投资 -11 0 0 0 负债合计 1,916 1,351 1,750 2,037 投资活动现金流 -211 -426 -349 -350 股本 805 831 831 831 股权募资 31 26 0 0 少数股东权益 3 2 0 -2 债务募资 1,833 -788 0 0 股东权益合计 3,086 4,699 5,513 6,551 筹资活动现金流 -116 192 -7 -7 负债和股东权益合计 5,002 6,049 7,263 8,588 现金净流量 22 1,111 753 916 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明