2021年半年度业绩预告点评：盈利持续高增长，看好未来成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于2021年7月31日发布中报业绩，上半年实现营业收入6.21亿元（同比+35.24%），归母净利润3.81亿元（同比+336.52%），扣非归母净利润1.45亿元（同比+77.16%），业绩表现亮眼。 一、 二、分析与判断  业绩持续加速，盈利能力提升 2021年上半年，公司整体盈利3.81亿元，其中包括收购浙江晖石导致的公允价值变动收益2.22亿元，扣非归母净利1.45亿元（同比+77.16%）。Q2业绩延续Q1高增长，单季度实现营收3.25亿元（同比+16.2%/环比+17.4%），扣非归母净利0.8亿元（同比+43%/环比+24.4%）。表观上看，业绩高增长的背后主要是因为：1）各项业务收入增长显著，其中公斤级以上业营收同比增长42.36%，公斤级以下业务营收同比增长30.78%；2)分业务毛利率提升明显，各项费用率控制合理，其中公斤级以上业务毛利率为43.80%（同比+5.95pct），公斤级以下业务毛利率为73.14%（同比+2.58pct），销售费用率进一步降至2.81%（同比-0.46pct），管理费用率下降至18.70%（同比-2.36pct）。预计浙江晖石并表、产能提升减少外包依赖以及加大推出各类新颖分子砌块对公司毛利率提升显著。  前端分子砌块产品种类扩增，加强引流能力 公司上半年新增设计6000多个分子砌块，目前已完成13万个分子设计，进一步扩大分子砌块的范围。其中，公司加强对真实世界新药研发过程中的化合物研究分析，针对目前近700个临床前、临床I至III期及部分上市的化合物进行研究分析，新增500余个热门分子砌块，包含如KARS、SHP2、BTK等抑制剂的关键片段。此外，公司基于丰富的分子砌块资源，拥有DNA编码化合物库技术(DEL)、基于片段的药物发现技术（FBDD）和虚拟化合物库筛选技术等创新药物发现技术平台，助力药物发现效率提升，进一步增强前端业务对后端CDMO业务的引流能力。  产能不断升级优化，助力CDMO平台化建设 报告期内，公司CDMO业务不断巩固提升，相应收入增长44.43%，完成428个项目。公司持续推动API项目落地，2021年上半年API服务项目21个，其中9个为国外客户项目，业务规模稳步提升。同时，公司注重CDMO业务产能提升，浙江晖石在建501车间主体部分已完成，预计年内投入使用，502/503车间预计2022H1完成建设并投入使用。我们预计随着产能投放，有望减少外包订单，进一步提升毛利率，协同前端分子砌块业务，形成漏斗效应，助力CDMO平台化建设。 二、 三、投资建议 公司为国内分子砌块业务龙头，客户引流能力强，随着实验室技术能力提升，CDMO产能持续释放，公司有望在创新药研发浪潮中把握盈利机遇。考虑浙江晖石2.22亿元投资收益、公司分子砌块品类创新和扩张以及后端产能提升带来的毛利率提升，预测公司2021/2022/2023年EPS 分别为2.63/2.30/3.11 元，对应PE 分别为67X、77X、57X。公司近三年平均PE（TTM）为89X，目前PE（TTM）为74X，公司估值低于CXO 可比 [Table_Invest] 谨慎推荐 首次评级 当前价格： 177.19元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-02 近12个月最高/最低（元） 177.19/86.03 总股本（百万股） 200 流通股本（百万股） 163 流通股比例（%） 81.40 总市值（亿元） 354 流通市值（亿元) 288 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -11%5%22%39%55%72%20-720-1021-121-421-7药石科技沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：李斯特 执业证号： S0100121050053 电话： 邮箱： lisite@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 药石科技（300725） 公司研究/点评报告 盈利持续高增长，看好未来成长 —药石科技（300725）2021年半年度业绩预告点评 点评报告/医药 2021年08月03日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 药石科技（300725） （接上）公司2021 年PE 约96X（Wind 一致预期，算数平均法）的水平。考虑创新药研发高景气度以及公司稳定快速增长的势头，首次覆盖，给与“谨慎推荐”评级。 四、风险提示： 分子砌块和CDMO业务订单和收入增长低于预期；研发进度不及预期；毛利率和净利润率不能持续提升等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,022 1,426 2,013 2,811 增长率（%） 54.4% 39.5% 41.1% 39.6% 归属母公司股东净利润（百万元） 184 525 459 620 增长率（%） 21.1% 185.0% -12.6% 35.1% 每股收益（元） 0.92 2.63 2.30 3.11 PE（现价） 192.09 67.39 77.07 57.05 PB 14.54 13.88 11.18 8.92 资料来源：公司公告，民生证券研究院 pOvNoOpPtQwOnNqQvMrOnR6M9RbRoMpPmOrQlOqQuMeRpPsR7NpPzQxNsRoQxNoPqN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 药石科技（300725） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 1,022 1,426 2,013 2,811 成长能力 营业成本 554 708 1,009 1,428 营业收入增长率 54.4% 39.5% 41.1% 39.6% 营业税金及附加 6 13 18 25 EBIT增长率 31.2% 60.8% 41.2% 36.2% 销售费用 31 46 62 90 净利润增长率 21.1% 185.0% -12.6% 35.1% 管理费用 121 164 229 323 盈利能力 研发费用 91 144 197 267 毛利率 45.8% 50.4% 49.9% 49.2% EBIT 219 352 497 677 净利润率 18.0% 36.8% 22.8% 22.1% 财务费用 20 2 0 0 总资产收益率ROA 7.6% 17.1% 11.8% 12.5% 资产减值损失 -2 0 0 0 净资产收益率ROE 9.7% 20.6% 14.5% 15.6% 投资收益 3 217 3 3 偿债能力 营业利润 194 567 500 680 流动比率 3.94 4.97 4.44 4.02 营业外收支 10 10 10 9 速动比率 3.25 4.00 3.50 3.06 利润总额 205 577 510 689 现金比率 2.62 3.28 2.82 2.46 所得税 20 52 51 69 资产负债率 21.9% 17.0% 18.4% 20.0% 净利润 184 525 459 620 经营效率 归属于母公司净利润 184 525 459 620 应收账款周转天数 59.66 51.74 55.70 53.72 EBITDA 245 374 520 699 存货周转天数 203.94 219.76 211.85 215.81 总资产周转率 0.42 0.46 0.52 0.57 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1,245 1,536 1,853 2,305 每股收益 0.92 2.63 2.30 3.11 应收账款及票据 167 202 307 414 每股净资产 9.49 12.76 15.84 19.86 预付款项 15 28 34 52 每股经营现金流 1.36 1.35 1.94 2.62 存货 310 426 585 845 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 137 138 139 141 估值分析 流动资产合计 1,873 2,331 2,917 3,756 PE 192.09 67.39 77.07 57.05 长期股权投资 156 156 156 156 PB 14.54 13.88 11.18 8.92 固定资产 138 279 444 637 EV/EBITDA 81.90 68.66 48.78 35.62 无形资产 34 39 45 51 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 552 742 958 1,200 资产合计 2,425 3,072 3,875 4,956 短期借款 120 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 184 256 349 506 净利润 184 525 459 620 其他流动负债 172 213 307 429 折旧和摊销 26 22 23 22 流动负债合计 476 469 657 935 营运资金变动 40 -53 -82 -108 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 272 269 387 523 其他长期负债 55 55 55 55 资本开支 -75 -72 -73 -74 非流动负债合计 55 55 55 55 投资 -72 0 0 0 负债合计 531 523 711 990 投资活动现金流 -145 144 -70 -71 股本 200 200 200 200 股权募资 956 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 151 -120 0 0 股东权益合计 1,895 2,549 3,164 3,966 筹资活动现金流 993 -122 0 0 负债和股东权益合计 2,425 3,072 3,875 4,956