` 请务必阅读尾页重要声明 [Table_BaseInfo] 基本数据（截至2021年7月8日） 通行 报告日股价（元） 58.49 12mth A股价格区间（元） 31.91-84.18 总股本（百万股） 415.31 无限售A股/总股本 98.56 流通市值（亿元） 239.40 每股净资产（元） 3.61 PBR（X） 415.31 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2021Q1） 通行 柴琇 18.32% 蒙牛乳业 11.07% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2020） 奶酪 92.06% 液态奶 7.25% 贸易产品 0.69% [Table_QuotePic] 近6个月股票与沪深300比较 [Table_Author] [Table_Author] 分析师： 王昆 Tel： 021-53686179 E-mail： wangkun@shzq.com SAC证书编号： S0870521030001 [Table_Author] 研究助理： 李园哲 Tel： 021-53686163 E-mail： liyuanzhe@shzq.com SAC证书编号： S087012009004 [Table_Summary]  事件 公司披露2021年半年度业绩预告，2021上半年预计实现营收20-21亿元，同比增长85%-94%。其中Q2预计10.5-11.5亿元，同比增长52%-67%；预计实现归母净利润0.95-1.1亿元，同比增长195%-242%。其中Q2预计0.63-0.78亿元，同比增长185%-253%； 预计实现扣非归母净利润0.93-1.08亿元，同比增长386%-464%。其中Q2预计0.61-0.76亿元，同比增长179%-248%。  公司点评 产品结构持续优化，奶酪棒营收翻倍 预计Q2奶酪产品收入9亿元（包括BC端），其中奶酪棒单品预计收入7亿元，20年同期3.26亿元，同比增长115%。上半年盈利弹性主要来自产品结构优化带来的毛利率提升，Q2奶酪棒收入占比预计超过60%，同比提升约13pct。Q1、Q2净利率分别为3.4%、6.4%（Q2取中值），加回股权激励费用Q2净利率预计超过7%，净利率改善较为明显。受益于奶酪业务的高增长，预计下半年奶酪棒收入占比持续提升。我们判断21年公司毛利率能够突破40%，毛销差的增幅最终传导至净利率的提升。 产能放量+新品推进，助力百亿营收 公司十四五规划百条生产线。预计到21年年底，妙可吉林切丝车间奶酪加工项目与妙可乳品中新食品区创业园项目完工，将释放产能超过 1.25 万吨；上海金山工厂预计在9月份投产，公司未来产能将超过10万吨。下半年公司计划推出常温奶酪棒和家庭餐桌系列，常温奶酪棒预估毛利率会超过60%。未来努力打造多个过十亿大单品包括奶酪棒、常温奶酪、家庭餐桌系列和功能性奶酪食品等。 蒙牛战略投资，巩固龙头地位 蒙牛7月下旬正式进驻董事会，将在2年内将奶酪及相关原材料贸易业务注入妙可，同时提供生产、供应链、渠道等资源。妙可将成为旗下唯一奶酪平台，专注于奶酪业务。从凯度数据来看，目前妙可蓝多市场份额34%，百吉福20%+，伊利10%+，我们认为凭借蒙牛的助力，妙可铺货和动销优势将继续甩开竞争对手，实现未来收入持续提升。  盈利预测与估值 我们预计公司2021、2022、2023年营业收入分别为44.13亿元、62.66亿元、85.22亿元；归属母公司股东净利润分别为3.35亿元、6.31亿元、9.62亿元；每股收益EPS分别为0.81/1.52/2.32元，对应PE为72.6/38.48/25.25倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 增持 ——首次覆盖 妙可蓝多（600882） 证券研究报告/公司研究/公司动态 日期：2021年07月09日 2021年半年度业绩预告点评：奶酪业务维持高增长，产品结构持续改善 行业：食品饮料 公司动态 请务必阅读尾页重要声明  风险提示 疫情反复风险、市场竞争加剧风险、新品推出不及预期风险、食品安全风险等。  数据预测与估值 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2847 4413 6266 8522 年增长率 63.2% 55.0% 42.0% 36.0% 归属于母公司的净利润 59 335 631 962 年增长率 208.2% 464.7% 88.7% 52.4% 每股收益（元） 0.15 0.81 1.52 2.32 市盈率（X） 393.79 72.60 38.48 25.25 数据来源：Wind，上海证券研究所（2021年7月8日收盘价） 公司动态 请务必阅读尾页重要声明 3 资产负债表（单位：百万元） 利润表（单位：百万元） 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 567 493 1028 1936 营业收入 2847 4413 6266 8522 应收票据及应收账款 116 180 255 347 营业成本 1825 2591 3490 4671 存货 270 384 517 692 营业税金及附加 14 22 31 43 其他流动资产 102 134 166 197 销售费用 710 1059 1535 2088 长期股权投资 0 0 0 0 管理费用 140 296 401 511 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 29 8 -5 -27 固定资产和在建工程 847 952 1070 1168 资产减值损失 -29 0 0 0 无形资产和开发支出 100 93 86 78 投资收益 14 22 31 42 其他非流动资产 232 232 232 232 公允价值变动损益 1 0 0 0 资产总计 3092 3380 4330 5711 营业利润 97 422 792 1207 短期借款 275 0 0 0 营业外收支净额 -2 0 0 0 应付票据及应付账款 327 464 625 837 利润总额 95 422 792 1207 长期借款 299 299 299 299 所得税 21 72 135 205 其他负债 358 427 558 726 净利润 74 350 658 1002 负债合计 1260 1191 1483 1862 少数股东损益 15 16 26 40 股本 409 415 415 415 归属母公司股东净利润 59 335 631 962 资本公积 1839 1839 1839 1839 比率分析 留存收益 -761 -426 205 1167 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1486 1826 2458 3420 毛利率 36% 41% 44% 45% 少数股东权益 347 363 389 429 净利率 2% 8% 10% 11% 股东权益合计 1833 2189 2847 3849 ROE 4% 18% 26% 28% 负债和股东权益合计 3092 3380 4330 5711 ROA 2% 10% 15% 17% 现金流量表（单位：百万元） 资产负债率 41% 35% 34% 33% 指标 2020A 2021E 2022E 2023E 流动比率 1.29 1.62 1.94 2.31 经营活动产生现金流量 267 552 915 1283 速动比率 0.87 0.97 1.29 1.66 投资活动产生现金流量 -432 -333 -362 -357 总资产周转率 1 1 1 1 筹资活动产生现金流量 298 -292 -18 -18 应收账款周转率 25 25 25 25 现金流量净额 134 -74 535 908 存货周转率 7 7 7 7 数据来源：Wind，上海证券研究所 公司动态 分析师声明 王昆 李园哲 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，