2021年半年度业绩预告点评：盈利延续高增长，持续构建生态圈

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司于2021年7月16日发布2021年半年度业绩预告，公司预计上半年实现归母净利润26.27-26.61亿元，同比增长53%-55%；预计实现扣非净利润21.04 亿元-21.26亿元，同比增长86%-88%。 一、 二、分析与判断  公司二季度延续快速增长，CDMO业务和临床CRO业务持续向好 公司Q2单季度实现扣非归母净利润12.73-12.96亿元，同比增长68.6%-71.6%，环比增长53.47%-56.20%，延续一季度良好态势。其中，在小分子药物市场需求快速增长下，CDMO业务Q1同比增长约100%，预计Q2保持强劲增长；受益于国内新冠疫情良好控制，线下临床试验活动逐步恢复正常，临床CRO业务Q1同比增长约50%，预计在运营效率不断提升下，公司Q2相关业务继续呈现快速增长。  通过VIC模式，构建自身生态圈，挖掘更深护城河 公司借助VIC（VC+IP+CRO）模式，凭借在服务新药研发过程中积累的丰富产业视野，通过合理投资，一方面深度绑定客户，获取外包服务订单，推动主营业务增长，另一方面布局前沿技术，抢占技术制高点，达到事半功倍效果。在投资布局方面，2021H1，公司完成对OXGENE收购，进一步拓展细胞和基因疗法平台的技术能力；领投镁伽机器人科技，布局生命科学智能自动化领域，加速新药研发进程；领投斯微生物，布局mRNA药物研发和mRNA肿瘤精准疫苗人体临床试验领域等。2021H1，公司金融资产公允价值变动和投资收益约20.48亿元，同比增长98.69%，持续建立自身生态圈叠加投资收益明显增长，有望挖掘更深护城河。 二、 三、投资建议 公司作为“一体化、端到端”的研发服务平台，客户粘性强，凭借在服务新药研发过程中积累的丰富产业视野，通过VIC模式，布局行业前沿技术，挖掘更宽更深护城河。结合在手订单，预计未来业绩持续稳定增长，预测公司2021/2022/2023年EPS 分别为1.35/1.81/2.38 元，对应PE 分别为122X、91X、69X。公司近三年平均PE（TTM）为81X，目前PE（TTM）为117X，公司估值高于CXO 可比公司2021 年PE 约96X（Wind 一致预期，算数平均法）的水平。考虑公司作为行业龙头具有较强业绩稳定性和确定性，并且通过VIC模式，构建自身生态圈，拉开同行差距，首次覆盖，给与“推荐”评级。 四、风险提示： 订单和收入增长低于预期；研发进度不及预期；毛利率和净利润率不能持续提升等。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 首次覆盖 当前价格： 165.10元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-7-16 近12个月最高/最低（元） 168/79.03 总股本（百万股） 2952 流通股本（百万股） 2546 流通股比例（%） 86.25 总市值（亿元） 4874 流通市值（亿元) 4,204 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -6%16%37%58%80%101%20-720-1021-121-421-7药明康德沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com 研究助理：李斯特 执业证号： S0100121050053 电话： 邮箱： lisite@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 药明康德（603259） 公司研究/点评报告 盈利延续高增长，持续构建生态圈 —药明康德（603259）2021年半年度业绩预告点评 点评报告/医药 2021年07月19日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 药明康德（603259） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 16,535 22,010 28,957 37,897 增长率（%） 28.5% 33.1% 31.6% 30.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,960 3,983 5,354 7,025 增长率（%） 59.6% 34.5% 34.4% 31.2% 每股收益（元） 1.00 1.35 1.81 2.38 PE（现价） 164.65 122.38 91.03 69.38 PB 12.24 13.36 11.65 9.98 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 药明康德（603259） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 16,535 22,010 28,957 37,897 成长能力 营业成本 10,253 13,316 17,458 22,833 营业收入增长率 28.5% 33.1% 31.6% 30.9% 营业税金及附加 35 44 58 76 EBIT增长率 26.4% 42.2% 32.9% 30.5% 销售费用 588 770 1,013 1,326 净利润增长率 59.6% 34.5% 34.4% 31.2% 管理费用 1,839 2,487 3,301 4,358 盈利能力 研发费用 693 946 1,216 1,592 毛利率 38.0% 39.5% 39.7% 39.8% EBIT 3,127 4,446 5,910 7,712 净利润率 18.1% 18.3% 18.7% 18.7% 财务费用 520 107 107 100 总资产收益率ROA 6.4% 7.7% 8.9% 10.0% 资产减值损失 -63 -31 -9 -11 净资产收益率ROE 9.1% 10.9% 12.8% 14.4% 投资收益 606 0 0 0 偿债能力 营业利润 3,389 4,540 6,103 8,007 流动比率 2.91 2.67 2.55 2.52 营业外收支 -20 0 0 0 速动比率 2.48 2.27 2.12 2.07 利润总额 3,369 4,540 6,103 8,007 现金比率 1.29 1.13 1.12 1.16 所得税 383 522 702 921 资产负债率 29.3% 29.0% 29.8% 30.3% 净利润 2,986 4,018 5,401 7,087 经营效率 归属于母公司净利润 2,960 3,983 5,354 7,025 应收账款周转天数 80.90 79.97 81.38 80.75 EBITDA 4,271 5,547 7,161 9,162 存货周转天数 95.61 78.76 85.10 86.49 总资产周转率 0.36 0.43 0.48 0.54 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 10,237 10,593 13,667 18,290 每股收益 1.00 1.35 1.81 2.38 应收账款及票据 3,667 4,839 6,483 8,407 每股净资产 11.01 12.36 14.17 16.55 预付款项 176 188 250 347 每股经营现金流 1.35 1.70 2.16 2.84 存货 2,686 2,873 4,070 5,410 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 6,293 6,568 6,734 7,089 估值分析 流动资产合计 23,059 25,062 31,206 39,544 PE 164.65 122.38 91.03 69.38 长期股权投资 765 765 765 765 PB 12.24 13.36 11.65 9.98 固定资产 5,710 7,819 8,827 9,894 EV/EBITDA 75.62 71.54 55.02 42.51 无形资产 998 1,330 1,565 1,780 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 23,232 26,702 28,807 31,052 资产合计 46,291 51,764 60,013 70,596 短期借款 1,230 1,300 1,500 1,600 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 941 1,046 1,430 1,920 净利润 2,986 4,018 5,401 7,087 其他流动负债 5,749 7,030 9,293 12,200 折旧和摊销 1,144 1,102 1,251 1,450 流动负债合计 7,920 9,376 12,223 15,720 营运资金变动 81 -261 -422 -319 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,974 5,026 6,380 8,374 其他长期负债 5,652 5,652 5,652 5,652 资本开支 -3,022 -4,603 -3,365 -3,706 非流动负债合计 5,652 5,652 5,652 5,652 投资 -5,824 0 0 0 负债合计 13,573 15,028 17,875 21,372 投资活动现金流 -8,776 -4,603 -3,365 -3,706 股本 2,952 2,952 2,952 2,952 股权募资 13,162 0 0 0 少数股东权益 225 260 307 369 债务募资 1,692 70 200 100 股东权益合计 32,718 36,736 42,137 49,224 筹资活动现金流 9,888 -67 59 -46 负债和股东权益合计 46,291 51,764 60,013 70,596 现金净流量 5,005 356 3,074 4,623 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明