一季报预告高增长，行业景气延续

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月15日，公司发布2020年一季报业绩预告：预计归母净利润为5084万元至5785万元，同比增长45%至65%。 一、 二、分析与判断  业绩延续去年以来向好态势，盈利能力持续提升 19Q4归母净利润为7683万元，环比+24%，连续三个季度环比正增长。预计20Q1非经常性损益对净利润的影响为-100万元至450万元。20Q1业绩预告高增长原因：前期研发投入和品类扩充进入收获期，高附加值产品占比提升；20Q1延续去年四季度功率半导体高景气趋势，在市场供给偏紧的情况下，公司市占率不断提升；公司积极推行精益管理，成本管控成效显著，人均效益同比大幅提升。  携手中芯（绍兴），深化布局8寸高端MOS和IGBT 中芯集成电路制造（绍兴）（简称SMEC）深耕MEMS、IGBT和MOSFET领域十余年，为客户提供从晶圆代工制造到模块封装测试的一站式服务。据协议，SMEC将为公司提供工艺平台和产能支持，年度平均产能不低于2000片/月，而公司主要提供技术支持。2019年公司MOSFET收入约为1亿元（未审计），约占营收5%；IGBT等模块产品收入为2804万元（未审计），约占营收1.40%。我们认为，双方合作将进一步延伸MOS、IGBT等高端产品线，完善公司的整体解决方案，充分发挥双方的研发优势、营销优势、工艺平台优势。  完成员工持股计划，彰显长期信心 员工持股计划实际筹集资金约1722.7万元，股票规模为236.96万股，占总股本0.5019%，受让价格为7.27元/股，存续期为2年。业绩考核指标为，19年归母净利润同比增长不低于5%，即1.97亿元。据业绩快报，实际业绩为2.25亿元，同比增长20%。经公司初步测算，本次员工持股计划应确认总费用预计为2530.73万元，该费用在2020年分摊。 二、 三、投资建议 预计公司2019~2021年实现归母净利润2.25亿、2.82亿、3.72亿元，对应PE分别为56、45、34倍。参考SW分立器件行业市盈率（TTM、整体法）为124倍，首次评级，给予公司“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 1、行业景气度下滑；2、产能投产进度不及预期；3、合作不及预期；4、汇率波动。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,852 2,011 2,430 3,021 增长率（%） 26.0% 8.6% 20.8% 24.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 187 225 282 372 增长率（%） -29.7% 20.2% 25.1% 32.0% 每股收益（元） 0.40 0.48 0.60 0.79 PE（现价） 66.8 56.0 44.8 33.9 PB 5.2 4.8 4.3 3.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 26.71元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-3-16 近12个月最高/最低（元） 36.2/13.08 总股本（百万股） 472 流通股本（百万股） 471 流通股比例（%） 99.67 总市值（亿元） 126 流通市值（亿元) 126 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -34%-11%13%36%60%83%19/319/619/919/12扬杰科技沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王芳 执业证号： S0100519090004 电话： 021-60876730 邮箱： wangfang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.扬杰科技（300373）公司点评：三季报符合预期，国产芯片替代加速 2.扬杰科技（300373）公司点评：国产芯片替代加速，业绩持续快速增长 [Table_Title] 扬杰科技（300373） 公司研究/点评报告 一季报预告高增长，行业景气延续 点评报告/电子 2020年03月17日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 扬杰科技（300373） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 1,852 2,011 2,430 3,021 成长能力 营业成本 1,271 1,430 1,732 2,163 营业收入增长率 26.0% 8.6% 20.8% 24.3% 营业税金及附加 9 10 12 15 EBIT增长率 -3.3% -2.3% 25.4% 30.5% 销售费用 82 85 97 106 净利润增长率 -29.7% 20.2% 25.1% 32.0% 管理费用 122 125 146 166 盈利能力 研发费用 96 97 112 139 毛利率 31.4% 28.9% 28.7% 28.4% EBIT 270 264 331 432 净利润率 10.1% 11.2% 11.6% 12.3% 财务费用 2 10 6 7 总资产收益率ROA 5.4% 5.9% 6.6% 7.6% 资产减值损失 41 5 3 1 净资产收益率ROE 7.8% 8.6% 9.7% 11.3% 投资收益 (20) 3 (5) (2) 偿债能力 营业利润 218 260 326 430 流动比率 2.0 1.9 2.0 2.0 营业外收支 (1) 0 0 0 速动比率 1.6 1.7 1.6 1.7 利润总额 217 261 327 431 现金比率 0.3 0.4 0.3 0.5 所得税 28 35 43 57 资产负债率 0.3 0.3 0.3 0.3 净利润 188 226 283 374 经营效率 归属于母公司净利润 187 225 282 372 应收账款周转天数 100.3 100.3 100.3 100.3 EBITDA 409 435 555 706 存货周转天数 75.5 71.9 73.1 72.7 总资产周转率 0.5 0.6 0.6 0.7 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 241 456 388 698 每股收益 0.4 0.5 0.6 0.8 应收账款及票据 814 901 1082 1348 每股净资产 5.1 5.6 6.2 6.9 预付款项 7 9 11 14 每股经营现金流 0.4 1.1 0.6 1.4 存货 316 255 449 425 每股股利 0.2 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 414 414 414 414 估值分析 流动资产合计 1820 2070 2383 2952 PE 66.8 56.0 44.8 33.9 长期股权投资 21 24 20 18 PB 5.2 4.8 4.3 3.8 固定资产 952 1260 1596 1923 EV/EBITDA 25.1 23.4 18.8 14.4 无形资产 108 144 185 223 股息收益率 0.8% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1638 1766 1872 1917 资产合计 3459 3837 4256 4869 短期借款 283 283 283 283 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 488 628 729 924 净利润 188 226 283 374 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 179 176 226 275 流动负债合计 917 1069 1204 1444 营运资金变动 (180) 111 (249) (19) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 212 523 279 644 其他长期负债 45 45 45 45 资本开支 532 294 333 320 非流动负债合计 45 45 45 45 投资 (33) 0 0 0 负债合计 962 1114 1249 1489 投资活动现金流 (506) (294) (333) (320) 股本 472 472 472 472 股权募资 65 0 0 0 少数股东权益 93 95 96 98 债务募资 (84) 0 0 0 股东权益合计 2496 2723 3006 3380 筹资活动现金流 18 (14) (14) (14) 负债和股东权益合计 3459 3837 4256 4869 现金净流量 (277) 215 (68) 310 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 扬杰科技（300373） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 王芳，电子行业首席，曾供职于东方证券股份有限公司、一级市场私募股权投资有限公司，获得中国科学技术大学理学学士，上海交通大学上海高级金融学院硕士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业