一季报业绩预告超预期，行业景气期市场份额快速提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 工业 资本货物 一季报业绩预告超预期，行业景气期市场份额快速提升 [Table_Summary] 事件：公司发布一季报业绩预告，预计一季度盈利24944万元-30366万元，比去年同期上升130%-160%。 一季报业绩预告超预期，受益行业保持高增长：公司预计一季度盈利24944万元-30366万元，同比增长130%-160%，业绩超市场预期。公司装载机、挖掘机两大主营业务及推土机、压路机和平地机等其他产品线均受益行业保持同比较快增长态势，并通过管理创新和营销变革，销量增幅均大幅度领先行业平均水平。 工程机械行业景气持续，公司产品市场份额快速提升：18年工程机械行业仍延续同比高增长态势，以挖掘机和装载机行业为例，1-3月份挖掘机销量达到60061台，同比增长48.46%；1-2月份装载机销量13387台，同比增长27.57%。公司1-3月份挖掘机销量达到4115台，同比增长97.17%，市占率（含出口）从2017年的5.83%提升到2018Q1的6.85%，排名已上升至国内前五，并有望延续上升势头。同时，公司装载机等其他产品销量增速均高于行业平均水平，市占率均有所提升。 资产减值计提处置基本到位，有望释放业绩弹性：2017年公司加大了资产减值计提力度，全年共计提2.25亿，其中坏账损失9539万元，存货跌价损失10772万元，分别较16年减少6726万元和增加8895万元，判断17年公司汽车起重机等子公司存货减值基本到位，而应收款减值准备高峰已过，目前已呈下降趋势。在行业高景气持续，公司收入大幅增长的背景下，公司业绩弹性有望加速释放。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润分别为8.00亿、10.01亿和11.02亿，对应PE分别为13倍、10倍和9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观政策面可能趋紧 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 11264.21 14697.91 16695.52 18344.49 增长率 60.79% 30.48% 13.59% 9.88% 归属母公司净利润（百万元） 322.93 799.96 1001.15 1101.53 增长率 555.56% 147.72% 25.15% 10.03% 每股收益EPS（元） 0.29 0.71 0.89 0.98 PE 32 13 10 9 PB 1.13 1.04 0.97 0.90  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 1,125/1,125 总市值/流通(百万元) 10,296/10,295 12 个月最高/最低(元) 10.01/7.59 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 柳工（000528）《业绩略低于市场预期，夯实基础再出发》--2018/01/25 柳工（000528）《资产减值影响当期利润，夯实基础释放业绩弹性》--2018/01/16 柳工（000528）《核心产品市占率有望稳步提升，受益行业高景气业绩弹性大》--2017/10/09 [Table_Author] 证券分析师：钱建江 电话：021-61376578 E-MAIL：qianjianjiang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517070002 证券分析师：刘国清 电话：021-61372597 E-MAIL：liugq@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517040001 (14%)(6%)2%10%18%26%17/4/1417/6/1417/8/1417/10/1417/12/1418/2/14柳工 沪深300 [Table_Message] 2018-04-14 公司点评报告 买入/维持 柳工(000528) 目标价：11.37 昨收盘：9.15 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 一季报业绩预告超预期，行业景气期市场份额快速提升 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 11264.21 14697.91 16695.52 18344.49 净利润 322.25 799.96 1001.15 1101.53 营业成本 8684.71 11292.66 12834.62 14108.82 折旧与摊销 234.47 454.42 454.42 454.42 营业税金及附加 77.43 101.04 114.77 126.11 财务费用 50.95 36.74 41.74 45.86 销售费用 1042.68 1175.83 1252.16 1375.84 资产减值损失 224.55 100.00 50.00 40.00 管理费用 834.70 918.62 1043.47 1146.53 经营营运资本变动 401.00 -689.34 -397.30 -327.76 财务费用 50.95 36.74 41.74 45.86 其他 -280.62 -150.00 -100.00 -90.00 资产减值损失 224.55 100.00 50.00 40.00 经营活动现金流净额 952.60 551.78 1050.01 1224.06 投资收益 37.32 50.00 50.00 50.00 资本支出 -147.30 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -198.30 2616.21 50.00 50.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -345.59 2616.21 50.00 50.00 营业利润 444.54 1123.01 1408.75 1551.33 短期借款 34.05 -3470.79 0.00 0.00 其他非经营损益 13.14 13.14 13.14 13.14 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 457.68 1136.15 1421.89 1564.47 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 135.43 336.19 420.74 462.93 支付股利 -112.52 -96.88 -239.99 -300.34 净利润 322.25 799.96 1001.15 1101.53 其他 -1433.99 -1652.80 -41.74 -45.86 少数股东损益 -0.68 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -1512.46 -5220.47 -281.73 -346.21 归属母公司股东净利润 322.93 799.96 1001.15 1101.53 现金流量净额 -918.91 -2052.48 818.28 927.86 2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 3856.36 1803.88 2622.16 3550.02 成长能力 应收和预付款项 3627.29 4732.30 5375.60 5906.66 销售收入增长率 60.79% 30.48% 13.59% 9.88% 存货 3881.68 5047.32 5736.50 6306.02 营业利润增长率 487.67% 152.62% 25.44% 10.12% 其他流动资产 2954.55 506.71 575.58 632.43 净利润增长率 577.43% 148.24% 25.15% 10.03% 长期股权投资 436.93 436.93 436.93 436.93 EBITDA 增长率 184.01% 121.13% 18.01% 7.70% 投资性房地产 71.65 71.65 71.65 71.65 获利能力 固定资产和在建工程 2724.46 2360.42 1996.37 1632.32 毛利率 22.90% 23.17% 23.13% 23.09% 无形资产和开发支出 736.23 646.13 556.03 465.93 三费率 17.12% 14.50% 14.00% 14.00% 其他非流动资产 3368.90 3368.63 3368.36 3368.09 净利率 2.86% 5.44% 6.00% 6.00% 资产总计 21658.05 18973.97 20739.18 22370.03 ROE 3.53% 8.09% 9.40% 9.62% 短期借款 3470.79 0.00 0.00 0.00 ROA 1.49% 4.22% 4.83% 4.92% 应付和预收款项 4192.11 5452.36 6196.60 6811.56 ROIC 5.64% 12.77% 15.12% 16.43% 长期借款 1000.00 1000.00 1000.00 1000.00 EBITDA/销售收入 6.48% 10.98% 11.41% 11.18% 其他负债 3878.14 2628.52 2888.34 3103.04 营运能力 负债合计 12541.04 9080.88 10084.94 10914.59 总资产周转率 0.53 0.72 0.84 0.85 股本 1125.24 1125.24 1125.24 1125.24 固定资产周转率 4.56 6.41 8.66 11.72 资本公积 3520.74 3520.74 3520.74 3520.74 应收账款周转率 4.15 4.55 4.27 4.20 留存收益 4537.23 5240.30 6001.46 6802.65 存货周转率 2.52 2.53 2.38 2.34 归属母公司股东权益 9110.21 9886.29 10647.45 11448.64 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 133.86% — — — 少数股东权益 6.80 6.80 6.80 6.80 资本结构 股东权益合计 9117.01 9893.08 10654.24 11455.43 资产负债率 57.90% 47.86% 48.63% 48.79% 负债和股东权益合计 21658.05 18973.97 20739.18 22370.03 带息债务/总负债 35.65% 11.01% 9.92% 9.16% 业绩和估值指标 2017A 2018E 2