17年业绩快报及18年Q1业绩预告点评：一季报好于预期，业绩进入快速释放期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 徐工机械股票代码：000425.SZ 17年业绩快报及18年Q1业绩预告点评：一季报好于预期，业绩进入快速释放期 事项： 徐工机械发布2017年业绩快报，预计2017年归属于上市公司股东的净利润为10.26亿元，同比增长391.95%，2018年第一季度归属于上市公司股东的净利润50,000万元—54, 000万元，同比增长148%—168%。 当前股价：3.97RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1.报表逐渐修复，预计18、19年进入业绩快速释放期 17年ROE达到4.72%，同比提升3.7个百分点，净利率3.52%，同比提升2.24个百分点，盈利能力大幅改善。Q4预计归属于上市公司股东的净利润为2.48亿，ROE1.04%，同比提升0.02个百分点，净利率3.27%，同比提升0.03个百分点。17年业绩增长的主要原因是报告期内公司销售收入较去年同期有较大增长。随着公司报表逐渐修复，业绩弹性显著增强。公司在高峰期ROE曾到达过39.19%，净利率到达11.57%，目前公司的盈利水平仍有较大的提升空间。2018年一季度超预期增长，预计18、19年有望进入业绩的快速释放期。 2.国内起重机龙头，其他产品百花齐放 公司是国内起重机行业龙头，汽车起重机市占率保持在50%左右，2017年随车起重机和履带起重机市占率分别为56.5%及39.5%。房地产和基建投资稳中有升，更新需求强烈，公司起重机业务受益。此外，公司其他产品百花齐放，2017年也实现较快增长。其中，桩工机械同比增长70%以上，铲运机械增长明显。 3.定增顺利过会，新老业务共同成长 公司于2018年2月1日获得证监会核准批文，拟以3.12元/股的价格向华信工业等4名特定对象发行不超过12. 32亿股募集41.56亿元，主要用于投资公司高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、徐工机械工业互联网化项目。这些项目将会丰富高端装备产品线，有利于公司工程机械的转型升级和国际化布局。同时公司切入环境产业，布局工业互联网，也给公司带来了新的盈利增长点。 4.背靠徐工集团，挖机板块有望注入上市公司，大幅提升公司盈利 挖掘机属于毛利率较高的工程机械。徐工集团挖机事业部底蕴深厚，2017年预计销售80亿，市占率接近11%，预计2018年销售超100亿。目前存在较大预期将挖机事业部注入上市公司，如果上市公司能够整合挖机业务，公司业绩有望显著增厚。 5.盈利预测：基于行业基本面持续超预期，我们上调公司2018-2019年盈利预测分别至净利润19.4/26.7亿元（原预测值为13.9/18.4亿元），对应EPS0.28/0.38元，对应PE14X/10X，维持“推荐”评级。 6.风险提示：基建、房地产投资低于预期 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-20572551 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 证券分析师：赵志铭 执业编号：S0360517110004 电话：021-20572550 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572552 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：吴纬烨 电话：021-20572567 邮箱：wuweiye@hcyjs.com 总股本(万股) 700,773 流通A股/B股(万股) 699,357/- 资产负债率(%) 52.9 每股净资产(元) 3.4 市盈率(倍) 33.88 市净率(倍) 1.36 12个月内最高/最低价 4.96/3.21 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 工程机械 2018年04月17日 徐工机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 《徐工机械（000425）：徐工机械半年报业绩预告点评：中报业绩大幅增长超预期，行业景气回升+海外拓展促增长》 2017-07-18 《徐工机械（000425）：徐工机械中报点评：业务板块全线增长，海外市场表现强劲》 2017-09-01 《徐工机械（000425）：行业景气度持续，公司业绩稳健增长》 2017-10-17 -18%-3%12%27%17/0417/0617/0817/1017/1218/022017-04-18～2018-04-16 沪深300 徐工机械 相关研究报告 徐工机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 4,936 10,725 21,976 33,976 营业收入 16,891 29,131 35,974 39,979 应收票据 2,576 2,291 2,433 2,362 营业成本 13,607 23,000 27,907 30,880 应收账款 15,414 15,375 13,990 14,437 营业税金及附加 88 117 144 400 预付账款 308 447 465 429 销售费用 1,277 2,156 2,518 2,639 存货 6,644 7,028 6,202 6,004 管理费用 1,503 2,476 2,878 3,038 其他流动资产 613 1,109 861 985 财务费用 -55 143 22 -203 流动资产合计 30,492 36,974 45,927 58,194 资产减值损失 551 549 500 400 其他长期投资 2,671 1,846 2,259 2,052 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 846 837 842 839 投资收益 199 454 327 390 固定资产 7,547 6,541 5,806 5,210 营业利润 119 1,144 2,331 3,216 在建工程 109 147 128 138 营业外收入 136 34 30 35 无形资产 1,821 1,659 1,740 1,699 营业外支出 15 20 18 19 其他非流动资产 491 430 461 446 利润总额 240 1,158 2,343 3,232 非流动资产合计 13,485 11,461 11,235 10,384 所得税 23 110 258 388 资产合计 43,977 48,435 57,162 68,578 净利润 217 1,048 2,086 2,844 短期借款 4,417 4,475 4,446 6,000 少数股东损益 8 22 146 171 应付票据 3,854 3,622 3,738 3,680 归属母公司净利润 209 1,026 1,940 2,673 应付账款 5,576 8,305 13,954 16,298 NOPLAT 376 1,252 2,249 2,659 预收款项 711 1,618 2,498 3,554 EPS(摊薄)（元） 0.03 0.15 0.28 0.38 其他应付款 1,316 1,269 1,293 1,281 一年内到期的非流动负债 3,385 3,965 3,675 5,000 其他流动负债 269 242 256 249 主要财务比率 流动负债合计 19,529 23,498 29,860 36,061 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 970 1,160 1,065 3,000 成长能力 应付债券 2,987 2,242 2,615 3,050 营业收入增长率 1.4% 72.5% 23.5% 11.1% 其他非流动负债 9 6 8 7 EBIT增长率 -30.4% 232.3% 82.7% 19.6% 非流动负债合计 3,966 3,408 3,687 6,057 归母净利润增长率 312.2% 392.0% 89.0% 37.8% 负债合计 23,495 26,906 33,547 42,118 获利能力 归属母公司所有者权益 20,458 21,484 23,424 26,097 毛利率 19.4% 21.0% 22.4% 22.8% 少数股东权益 24 46 192 362 净利率 1.3% 3.6% 5.8% 7.1% 所有者权益合计 20,482 21,530 23,615 26,459 ROE 1.0% 4.8% 8.3% 10.2% 负债和股东权益 43,977 48,435 57,162 68,578 ROIC 1.3% 4.1% 7.0% 6.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 53.4% 55.5% 58.7% 61.4% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 57.5% 55.0% 50.0% 64.5% 经营活动现金流 4,503 4,280 11,546 6,004 流动比率 156.1% 157.4% 153.8% 161.4% 现金收益 1,159 2,179 3,054 3,331 速动比率 122.1% 127.4% 133.0% 144.7% 存货影响 -896 -384 826 197 营运能力 经营性应收影响 1,577 -364 724 -739 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 经营性应付影响 1,496 3,358 6,667 3,330 应收帐款周转天数 329 190 140 130 其他影响 1,167 -509 274 -115 应付帐款周转天数 148 130 180 190 投资活动现金流 -4,123 1,573 -233 545 存货周转天数 176 110 80 70 资本支出 -2,532 223 -112 -69 每股指标(元) 股权投资 181 463 322 393 每股收益 0.03 0.15 0.28 0.38 其他长期资产变化 -1,772 886 -443 222 每股经营现金流 0.64 0.61 1.65 0.86 融资活动现金流 -443 -64 -62 5,451 每股净资产 2.92 3.07 3.34 3.72 借款增加 -165 83 -41 5,249 估值比率 财务费用 55 -143 -22 203 P/E 133 27 14 10 股东融资 -339 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他长期负债变化 6 -3 2 -1 EV/EBITDA 33 17 12 11 资料来源：公司报表、华创证券 徐工机械公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 研究员：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 助理研