15年一季报快报点评：业绩持续高增长，优质IP价值进入释放期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年3月31日 ——奥飞动漫（002292）15年一季报快报点评 评级：维持“推荐” 事件： 奥飞动漫公告2015年一季报，归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长35%-65%，盈利6729.17万-8224.54万。 点评：  业绩持续高增长，优质IP价值开始释放。公司14年全年净利润增速达到85%，收入增速56%，15年一季度保持高速增长，净利润增速在35%-65%之前，主要是玩具业务保持较高的增长，同时收购的游戏业务一季度并表因素。我们认为，公司业绩增长最根本的原因来自于公司通过长期积累，培育了众多优质IP，14年通过外延扩充了IP资源，通过奥飞全产业链的布局，优质IP逐步释放价值。  凭借公司强大的IP变现渠道，15年电影业务将有重大突破。公司此前的电影主要围绕儿童和青少年的电影，年龄层偏低，公司从去年开始通过引进全球知名的优质IP《贝肯熊》以及与好莱坞Monarchy公司和451集团合作着重加强了消费者年龄层的提升，我们认为公司凭借多年积累的强大的IP变现渠道，电影业务有望快速破局，并在国内电影市场中成功卡位，预计今年底将有一部好莱坞大片上映，奥飞具备大中华区独家发行权。此外，公司今年还推出两部新IP《超级飞侠》和《贝肯熊》，《贝肯熊》大电影将在今年上映，凭借该IP此前积累的广泛的粉丝群体，预计票房较好。  国际化迈入了实质阶段，引进国际IP+国内IP国际化。“国际化”已经成为公司今年的重要战略。一方面，公司通过与好莱坞公司合作，联合出资联合发行，获得国际具备高影响力的IP；另一方面，公司加码推进国内IP国际化。今年公司将与孩之宝合作将《火力少年王》IP推广至海外，通过动画片的海外播放和玩具最近52周走势： ， 相关研究报告： 2013/11/27深度报告：双剑合璧，宝剑已出鞘 2014/4/23 事件点评：首推股权激励，巩固核心团队 2014/4/15 事件点评：布局页游和端游，加码游戏产业链 2014/4/12 事件点评：并购战略持续，平台价值凸显 2014/8/22 14年半年度业绩点评：业绩增长靓丽，大动漫布局收获硕果 2014/12/3 携手好莱坞巨头，打造强势电影板块 报告作者： 分析师：周纪庚 执业证书编号：S0590510120016 联系人： 徐艺 电话：0510-82833337 Email：xuyi@glsc.com.cn 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 传媒娱乐 业绩持续高增长，优质IP价值进入释放期 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 的海外渠道销售打开国外市场，后期有望复制到公司拥有的其他IP资源上，实现国内IP全球化运作。目前，奥飞动漫已经是国内动漫产业龙头，拥有最优质的IP资源和最全面的产业链布局，我们认为公司的国际化战略有望打开更广阔的市场，向“迪士尼”迈进。  维持“推荐”评级。我们预计公司2014年-2016年每股收益分别至0.69元、1.00元和1.31元，对应当前股价PE分别为64、44和34，考虑到动漫行业空间大，成长速度快，公司是行业中产业链布局最完善，品牌影响力最大，受众基础最广泛，优势最为突出的动漫公司，未来多板块协同效应显著，而且奥飞动漫作为A股唯一动漫类上市公司具备稀缺性，维持公司“推荐”评级。  未来公司的股价催化剂有：精品大电影推出；公司外延并购的重大成果；动漫IP重大突破；互联网化的布局。  风险因素：（1）收购整合不达预期的风险；（2）动漫行业竞争加剧的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 财务报表预测与财务指标 单位：百万资产负债表（百万元）20132014E2015E2016E利润表（百万元）20132014E2015E2016E现金及现金等价物1289143515601896营业收入1553242132514094应收款项368464624785营业成本867128816472064存货净额443528678851营业税金及附加14243341其他流动资产114194260328销售费用199315406512流动资产合计2215263131313871管理费用200335415508固定资产255278298315财务费用10242315无形资产及其他208200191183投资收益0111投资性房地产507507507507资产减值及公允价值变动(2)000长期股权投资58148168188其他收入0000资产总计3243376342955063营业利润262436729956短期借款及交易性金融负债521902020营业外净收支7555应付款项218282361454利润总额269441734961其他流动负债154173222277所得税费用3517103135流动负债合计893545603752少数股东损益3(1)(1)(1)长期借款及应付债券554110411041104归属于母公司净利润231425633827其他长期负债0000长期负债合计554110411041104现金流量表（百万元）20132014E2015E2016E负债合计1447164917071856净利润231425633827少数股东权益102102101100资产减值准备(6)000股东权益1694201224873107折旧摊销31353841负债和股东权益总计3243376342955063公允价值变动损失2000财务费用10242315关键财务与估值指标20132014E2015E2016E营运资本变动(652)(177)(247)(254)每股收益0.380.691.001.31其它8(1)(1)(1)每股红利0.100.170.250.33经营活动现金流(387)283423614每股净资产2.763.263.934.92资本开支(97)(50)(50)(50)ROIC12%17%26%28%其它投资现金流(0)(10)00ROE14%21%25%27%投资活动现金流(122)(150)(70)(70)毛利率44%47%49%50%权益性融资5000EBIT Margin18%19%23%24%负债净变化7000EBITDA Margin20%20%24%25%支付股利、利息(61)(106)(158)(207)收入增长20%56%34%26%其它融资现金流1262(431)(70)0净利润增长率27%84%49%31%融资活动现金流115713(228)(207)资产负债率48%47%42%39%现金净变动649146125337息率0.2%0.4%0.6%0.8%货币资金的期初余额641128914351560P/E117.164.043.933.6货币资金的期末余额1289143515601896P/B16.013.511.28.9企业自由现金流(481)250387571EV/EBITDA93.858.337.429.3权益自由现金流787(204)297558数据来源：国联证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市滨湖区金融一街8号楼国联金融大厦9F 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 北京 国联证券股份有限公司 研究所 北京市海淀区首体南路9号主语国际4号楼12层 电话：010-68790997 传真：010-68790897 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 行业 投资评级 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 关注 不作为强烈推荐、推荐、谨慎推荐、观望和卖出的投资评级，提示包括但不限于可能的交易性投资机会和好公司可能变成好股票的机会 免责条款： 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构将来可能会寻求持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易的机会，还可能在将来寻求为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务的机会。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。