2020业绩快报&21Q1季报预告点评：Q1业绩符合预期，Q2起陆续进入产品释放周期

完美世界（002624） 证券研究报告·公司研究·互联网传媒 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020业绩快报&21Q1季报预告点评： Q1业绩符合预期，Q2起陆续进入产品释放周期 买入（维持） 盈利预测与估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 8,039 10,225 11,881 15,125 同比（%） 0.1% 27.2% 16.2% 27.3% 归母净利润（百万元） 1,503 1,548 2,252 2,766 同比（%） -17.7% 8.4% 42.6% 23.6% 每股收益（元/股） 0.77 0.80 1.16 1.43 P/E（倍） 27.39 26.60 18.28 14.88 投资要点  事件：公司公布2020年业绩快报及2021Q1业绩预告，20年营收102.25亿元（yoy+27.19%）；归母净利润15.49亿元，同比+3.04%，落入此前业绩预告区间；同时预计21Q1归母净利润4.4-4.8亿元(yoy-28.37%-21.86%)，符合市场预期。  点评：20年库存影视剧减值好于业绩预告，去年高基数及产品周期因素致Q1业绩同比下滑。公司20年业绩符合此前业绩预告，影视剧产生亏损4.96亿元略好于此前业绩预告（5亿元-5.4亿元），主要系Q1影视剧库存《上阳赋》、《暴风眼》、《爱在星空下》、《明天好好过》相继播出确认收入，减值有所冲回。21Q1公司游戏业务实现净利润4.1亿元-4.3亿元（yoy-15.19%-19.13%），主要系20Q1受疫情催化，游戏行业迎来大幅增长以及公司19年12月推出《新笑傲江湖》手游，游戏上线后表现优异，形成高基数，而21Q1公司未有大作上线致游戏业务同比下滑。影视业务21Q1已播出4款新剧，另外《光荣与梦想》、《舍我其谁》等多款储备剧正在制作过程中。21Q1公司产生非经常性损益预计约为1.45亿元，主要系资产处置收益、政府补助等构成，其中游戏业务相关非经常性损益预计约为9500万元。  《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》预计Q2上线，陆续进入产品释放期。Q2起公司将陆续进入产品发布期。其中全球向ARPG产品《战神遗迹》定档5月20日公测，回合制诛仙IP产品《梦幻新诛仙》已经过多轮测试，有望6月底公测，多轮测试后TapTap评分仍维持在8.5分，或将为公司打开长线稳定的回合制品类市场。此外公司年内还储备有泛二次元开放世界MMO《幻塔》，该产品作为公司年轻化创新品类的新突破，全网预约量超400万，将于近期开启第二次测试，此外储备有代理产品《天龙八部2》，将于近期开启测试。  年轻化创新品类储备丰富，公司三大战略深度布局展现。4月13日公司举办游戏战略发布会，会上公布5大IP合作，近30款新游储备，其中年轻化创新品类储备多达10余款，多款产品使用UE4引擎，公司在精品化、年轻化、多元化战略的深度布局展现。  盈利预测与投资评级：考虑新品上线延期，下调21-22年EPS至1.16（-0.17）/1.43（-0.15）元，对应当前股价PE 18/15X，持续看好公司精品化、多元化、年轻化的战略实践，维持“买入”评级。  风险提示：产品上线延期风险；行业监管趋严风险；系统性风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 21.22 一年最低/最高价 19.05/43.16 市净率(倍) 3.69 流通A股市值(百万元) 38773.60 基础数据 每股净资产(元) 5.76 资产负债率(%) 27.73 总股本(百万股) 1939.97 流通A股(百万股) 1827.22 [Table_Report] 相关研究 1、《完美世界（002624）：游戏稳健增长，影视业务轻装上阵，21年多元化储备丰富》2021-02-01 2、《完美世界（002624）：业绩符合预期，品效合一发行策略得到验证，关注后续新游上线》2020-10-30 3、《完美世界（002624）：中报业绩符合预期，产品梯队蓄势待发》2020-08-30 [Table_Author] 2021年04月15日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 李赛 lis@dwzq.com.cn -51%-34%-17%0%17%34%51%69%2020-042020-082020-12完美世界沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 完美世界三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 10,132 10,849 12,329 16,532 营业收入 8,039 10,225 11,881 15,125 现金 2,526 5,793 7,187 10,181 减:营业成本 3,142 4,141 4,776 6,050 应收账款 2,355 23 102 57 营业税金及附加 31 48 51 71 存货 1,760 911 1,211 1,670 营业费用 1,145 1,687 2,139 2,783 其他流动资产 3,492 4,122 3,829 4,624 管理费用 2,189 2,390 2,855 3,721 非流动资产 6,497 6,932 7,309 7,827 财务费用 206 181 158 174 长期股权投资 1,914 2,400 2,880 3,374 资产减值损失 707 603 107 76 固定资产 364 410 424 487 加:投资净收益 229 267 286 312 在建工程 48 45 41 40 其他收益 89 71 86 75 无形资产 368 280 175 167 公允价值变动收益 427 107 134 167 其他非流动资产 3,804 3,795 3,788 3,759 资产处置收益 -2 8 10 12 资产总计 16,629 17,781 19,638 24,359 营业利润 1,342 1,628 2,311 2,817 流动负债 4,800 4,870 4,913 7,193 加:营业外净收支 4 29 29 21 短期借款 1,139 1,139 1,139 1,139 利润总额 1,346 1,657 2,340 2,839 应付账款 486 673 664 2,361 减:所得税费用 -101 88 102 73 其他流动负债 3,175 3,059 3,110 3,693 少数股东损益 -56 22 -14 -0 非流动负债 1,701 1,612 1,517 1,561 归属母公司净利润 1,503 1,548 2,252 2,766 长期借款 225 136 41 85 EBIT 1,354 1,607 2,217 2,649 其他非流动负债 1,476 1,476 1,476 1,476 EBITDA 1,495 1,850 2,513 2,853 负债合计 6,501 6,482 6,430 8,754 少数股东权益 614 636 622 621 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 9,515 10,663 12,586 14,984 每股收益(元) 0.77 0.80 1.16 1.43 负债和股东权益 16,629 17,781 19,638 24,359 每股净资产(元) 4.90 5.53 6.52 7.76 发行在外股份(百万股) 1293 1940 1940 1940 ROIC(%) 41.9% 135.7% 213.4% 165.4% ROE(%) 14.3% 13.8% 16.9% 17.6% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 60.9% 59.5% 59.8% 60.0% 经营活动现金流 2,023 4,612 2,220 3,721 销售净利率(%) 18.7% 15.1% 19.0% 18.3% 投资活动现金流 -1,994 -295 -243 -232 资产负债率(%) 39.1% 36.5% 32.7% 35.9% 筹资活动现金流 -1,427 -1,050 -582 -495 收入增长率(%) 0.1% 27.2% 16.2% 27.3% 现金净增加额 -1,384 3,268 1,394 2,994 净利润增长率(%) -17.7% 8.4% 42.6% 23.6% 折旧和摊销 142 243 296 204 P/E 27.39 26.60 18.28 14.88 资本开支 449 -52 -102 25 P/B 4.33 3.83 3.25 2.73 营运资本变动 398 3,001 -43 1,069 EV/EBITDA 26.90 19.73 13.93 11.23 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资