证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 京东方A（000725）2020年报&21Q1业绩预告点评 强推（维持） Q1超预期，面板龙头王者归来 目标价区间：9-10.8元 当前价：6.43元 事项：  公司2020年实现营收1355.5亿，同比增长16.8%，归母净利润50.36亿，同比增长162.5%，扣非归母净利润26.7亿。经营性净现金流392.5亿，同比增长50.5%。同时预告21年Q1归母净利润50-52亿。 评论：  20年报符合预期，21Q1业绩大超预期，面板龙头业绩弹性凸显。公司Q4归母净利润25.6亿，21Q归母利润中值51亿。公司Q4计提资产减值损失15亿，实际扣非归母净利润17.8亿，Q1预估非经常性损益不超过10亿，剔除非经常性因素影响环比增长强劲，单季度净利率测算已经超过10%。考虑Q1面板均价较Q4涨幅约10%左右，利润弹性超预期，考虑当前面板价格仍在持续上涨，预期Q2及下半年业绩有望继续加速上行。  LCD市场份额坐稳第一，“1+4+N”航母事业群扬帆起航。公司20年显示器件销售逆势增长，全年销量同比增长18%， LCD智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视五大主流产品显示屏出货量和销售面积市占率稳居全球第一；创新应用产品销量同比增长超60%，销售面积同比增长超70%，其中穿戴、ESL、电子标牌、拼接、IoT金融应用市占率居全球第一；柔性OLED产品出货实现突破，全年出货量同比增长超100%。整机3C产品65英寸以上销量同比增长超15%，TV整机中国区销量同比增长超145%。  自建收购并举，产能规模稳健扩张。公司200亿定增方案已经受理，主要用于收购武汉京东方24.06%的股权、增资建设京东方重庆AMOLED（柔性）产线等。武汉京东方已经开始盈利，增资收购有望显著增厚公司盈利。柔性OLED是目前下一代显示技术的主流解决方案，消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED产能，缩小与韩厂差距，在下一代显示技术革命中立于不败之地。公司20年完成中电熊猫南京8.5代和成都8.6代液晶产线收购，进一步丰富了产品种类及产能优势。  分红比例提升，现金奶牛特征显现。公司拟现金分红34.77亿，创历史新高，考虑公司前期回购20亿，实际股东回报超过20年净利润，公司资本开支未来有望逐渐回落，20年公司实现经营性净现金流392.5亿，伴随老产线折旧结束，未来自由现金流有望大幅改善，分红比例有望持续提升。  长周期看LCD面板难以回到过剩状态，紧平衡或为新常态。LCD新增产能投资高峰已过，国内厂商的高世代线技术全球领先，资本和技术壁垒大幅提高扩产门槛，而国内亦在收紧面板投资审批，TCL科技的广州T9审批周期长表明政府决策审慎，高世代线400亿以上的投资门槛缺乏政府支持难以推进。可预见的2-3年内国内无大量新增产线投资，即便当前价格下韩厂暂缓退出，行业供给依然偏紧，需求侧大尺寸化趋势确立，LCD作为最具性价比优势的显示技术将长期稳定存在，mini/micro直显、大屏oled、激光显示技术颠覆LCD行业不具备成本优势。行业长期看有望从当前的供不应求转向供需紧平衡，国内两家龙头厂商有望凭借先进产线和规模优势获取超额利润率，盈利中枢显著提升。  短周期看供需依然偏紧，全年看面板价格有望持续上涨，业绩环比持续增长可期。展望全年看，行业需求依然旺盛，疫情改变社会模式，显示需求持续向好，IT类需求维持强势，电视大尺寸趋势加速，车载商显等新场景加速渗透。供给侧新产线爬坡增量有限，驱动IC和玻璃缺货制约行业有效供给，龙头厂商供应链稳定份额加速集中，全年面板价格有望维持温和上涨态势。  盈利预测、估值及投资评级：面板价格持续超预期上涨，LCD供给集中度进一步提升，行业格局改善提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增，我们将公司21-22年EPS预测由0.35/0.4元上调为0.6/0.65元，新增23年EPS预测0.75 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 公司基本数据 总股本(万股) 3,479,840 已上市流通股(万股) 3,447,305 总市值(亿元) 2,237.54 流通市值(亿元) 2,156.43 资产负债率(%) 59.1 每股净资产(元) 3.0 12个月内最高/最低价 7.49/3.34 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《京东方A（000725）重大事项点评：面板价格超预期上涨，龙头业绩有望超预期》 2021-01-12 《京东方A（000725）重大事项点评：定增加码LCD+OLED，面板龙头强者恒强》 2021-01-18 《京东方A（000725）2020年业绩预告点评：业绩符合预期，面板龙头王者归来》 2021-01-31 -8%24%55%87%20/0420/0620/0820/1020/1221/022020-04-14～2021-04-12沪深300京东方A华创证券研究所 公司研究 显示器件 2021年04月13日 京东方A（000725）2020年报&21Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 元，我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE中枢回升，估值体系由PB切向PE，参考历史估值水平，给予2021年15-18X估值，对应目标价区间9-10.8元，维持“强推”评级。  风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED新技术研发不及预期，OLED产能爬坡不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 135,553 181,999 200,999 219,999 同比增速(%) 16.8% 34.3% 10.4% 9.5% 归母净利润(百万) 5,035 20,924 22,750 26,154 同比增速(%) 162.5% 315.5% 8.7% 15.0% 每股盈利(元) 0.14 0.60 0.65 0.75 市盈率(倍) 44 11 10 9 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年4月12日收盘价 京东方A（000725）2020年报&21Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 73,694 103,199 151,155 211,245 营业收入 135,553 181,999 200,999 219,999 应收票据 216 1,092 1,206 1,320 营业成本 108,823 127,400 141,705 152,900 应收账款 22,969 23,628 25,085 24,152 税金及附加 1,079 1,449 1,600 1,751 预付账款 1,120 1,114 1,253 1,309 销售费用 3,138 3,822 4,422 5,060 存货 17,875 22,151 22,462 24,320 管理费用 6,204 8,329 9,199 10,068 合同资产 50 17 23 32 研发费用 7,623 10,234 11,303 12,371 其他流动资产 13,111 16,302 22,230 21,400 财务费用 2,650 2,321 2,336 2,436 流动资产合计 128,985 167,486 223,391 283,746 信用减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 1,196 1,196 1,196 1,196 资产减值损失 -3,280 -500 -500 -500 长期股权投资 3,693 3,693 3,693 3,693 公允价值变动收益 32 32 32 32 固定资产 224,867 226,189 229,137 225,791 投资收益 898 898 898 898 在建工程 42,576 46,576 39,576 31,576 其他收益 2,338 2,338 2,338 2,338 无形资产 11,876 12,688 13,420 14,078 营业利润 6,044 31,233 33,224 38,201 其他非流动资产 11,064 12,505 13,656 14,577 营业外收入 121 121 120 121 非流动资产合计 295,272 302,847 300,678 290,911 营业外支出 72 72 72 72 资产合计 424,257 470,333 524,069 574,657 利润总额 6,093 31,282 33,272 38,250 短期借款 8,600 10,832 13,065 15,298 所得税 1,565 8,033 8,544 9,822 应付票据 1,232 1,274 1,417 1,529 净利润 4,528 23,249 24,728 28,428 应付账款 27,164 31,850 35,426 38,225 少数股东损益 -507 2,325 1,978 2,274 预收款项 124 1,486 1,633 1,544 归属母公司净利润 5,035 20,924 22,750 26,154 合同负债 3,441 4,620 5,102 5,584 NOPLAT 6,498 24,974 26,464 30,238 其他应付款 32,859 32,859 32,859 32,859 EPS(摊薄)（元） 0.14 0.60 0.65 0.75 一年内到期的非流动负债 24,501 24,501 24,501 24,501 其他流动负债 7,038 13,247 14,432 16,086 主要财务比率 流动负债合计 104,959 120,669 128,435 135,626 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 132,453 157,175 181,897 206,619 成长能力 应付债券 399 399 399 399 营业收入增长率 16.8% 34.3% 10.4% 9.5% 其他非流动负债 13,048 13,048 13,048 13,048 EBIT增长率 250.0% 284.3% 6.0% 14.3% 非流动负债合计 145,900 170,622 195,344 220,066 归母净利润增长率 162.5% 315.5% 8.7% 15.0% 负债合计 250,859 291,291 323,779 355,692 获利能力 归属母公司所有者权益 103,277 106,596 125,866 142,267 毛利率 19.7% 30.0% 29.5% 30.5% 少数股东权益 70,121 72,446 74,424 76,698 净利率 3.3% 12.8% 12.3% 12.9% 所有者权益合计 173,398 179,042 200,290 218,965 ROE 2.9% 11.7% 11.4% 11.9% 负债和股东权益 424,257 470,333 524,069 574,657 ROIC 2.4% 8.2