业绩预告点评：再超预期，王者归来

隆基股份（601012）业绩预告点评 证券研究报告·公司研究·电力设备与新能源 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 再超预期，王者归来 买入（维持） 盈利预测预估值 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 16,362 19,603 25,147 37,378 同比（%） 41.9% 19.8% 28.3% 48.6% 归母净利润（百万元） 3565 2676 3648 4945 同比（%） 130.4% -24.9% 36.3% 35.5% 每股收益（元/股） 1.79 0.96 1.31 1.77 P/E（倍） 11.66 21.75 15.95 11.77 投资要点  2018业绩26.6-27.6亿元，超预期：公司预告2018年实现归属母公司净利润26.61-27.61亿元，同比减少25.36%-22.55%；扣非后净利润24.44-25.44亿元，同比减少29.47%-26.58%。测算2018Q4业绩9.7-10.7亿元，同比下降27%-19%；环比增长152%-179%，超预期。  旺季放量，盈利复苏：2018年受国内531政策影响，Q3行业震荡，价格大幅下跌。进入Q4以来，受到国内领跑者集中装机并网拉动及海外市场受益于降价带来的需求大幅增长，光伏制造业回暖明显、单晶高效产品需求旺盛。受益于此，预计公司Q4盈利9.7-10.7亿元，超预期，测算：1）硅片出货量约9-10亿片，外销4-5亿片，贡献收入12亿元左右，毛利率预计回升至17-18%；2）组件出货约2.5GW，贡献收入约46-52亿元（含硅片利润沉淀），高效产品盈利能力较好，毛利率仍维持在24-26%左右。3）电站转让收益2-3亿元左右，减值2-3亿元，发电利润0.6-0.8亿元。  全年来看，根据光伏协会的数据，2018年全国光伏装机43GW，较2017年的53GW有所下滑，但仍超预期；全球装机100GW以上，较2017年略有增长。测算公司：1）硅片出货32-34亿片，外销17-19亿片，贡献收入55-60亿元，平均毛利率15-16%左右；2）组件出货7GW，外销6.2-6.4GW，贡献收入140-145亿元，平均毛利率23-25%（含硅片利润沉淀）；3）电站转让收益6-7亿元，发电利润2.5-3亿元。  全球平价，星辰大海；单晶高效，狂飙突进：2019-2020年全球光伏恢复增长：1）国内市场平价元年开启，在补贴+平价双轨制下，全年装机预计维持稳定；2）海外市场如飞猛进，欧洲市场复苏，新兴市场快速增长。预计2019、2020年全球装机有望突破120GW、150GW，行业复苏明显。单晶高效产品继续狂飙突进，单晶硅片紧平衡及高效组件的溢价优势，公司主营业务盈利能力将继续强劲回升，驱动业绩增长。  投资建议：预测公司2018-2020年净利润26.76、36.48、49.45亿元，同比-24.9%、36.3%、35.5%，对应EPS分别为0.96、1.31、1.77元，对应PE分别为21.75x、15.95x、11.77x。19年给予22倍PE，对应目标价29元，维持“买入”评级。  风险提示：政策不达预期、竞争加剧等 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 20.85 一年最低/最高价 11.76/28.45 市净率(倍) 3.90 流通A股市值(百万元) 57999.07 基础数据 每股净资产(元) 5.34 资产负债率(%) 59.07 总股本(百万股) 2790.79 流通A股(百万股) 2781.73 [Table_Report] 相关研究 1、《隆基股份（601012）：收入仍有增长，业绩符合预期》2018-10-31 2、《隆基股份（601012）：业绩符合预期，龙头坚定扩产》2018-09-04 3、《淡季仍有增长，单晶需求转旺》2018-05-02 [Table_Author] 2019年01月18日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 研究助理 曹越 021-60199793 caoy@dwzq.com.cn -57%-43%-29%-14%0%14%29%2018-012018-052018-09隆基股份 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 隆基股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 流动资产 18927.4 26569.4 32959.1 46223.4 营业收入 16362.3 19603.1 25147.5 37377.6 现金 8546.0 12806.2 14268.8 16037.5 营业成本 11081.8 14352.4 18361.1 27843.2 应收款项 6426.5 8485.7 11712.5 18944.8 营业税金及附加 151.6 196.0 251.5 373.8 存货 2380.4 3342.3 4527.4 7628.3 营业费用 664.3 940.9 1207.1 1794.1 其他 1574.5 1935.1 2450.4 3612.8 管理费用 673.9 850.0 1138.7 1539.6 非流动资产 13956.3 16932.4 19708.7 22188.6 财务费用 197.8 315.0 413.8 478.3 长期股权投资 515.2 797.5 1079.7 1362.0 投资净收益 581.6 650.0 550.0 300.0 固定资产 12184.6 14885.6 17386.6 19591.4 其他 -178.8 -536.9 -141.4 30.9 无形资产 212.9 205.8 198.7 191.6 营业利润 3995.6 3061.8 4183.8 5679.5 其他 1043.6 1043.6 1043.6 1043.6 营业外净收支 22.1 25.0 25.0 25.0 资产总计 32883.7 43501.9 52667.8 68412.0 利润总额 4017.7 3086.8 4208.8 5704.5 流动负债 12340.1 16667.9 20967.9 30497.4 所得税费用 468.3 370.4 505.1 684.5 短期借款 2171.9 3000.0 3600.0 4320.0 少数股东损益 -15.1 40.7 55.6 75.3 应付账款 7350.2 9633.8 12324.6 18689.3 归属母公司净利润 3564.5 2675.7 3648.2 4944.6 其他 2818.1 4034.1 5043.3 7488.1 EBIT 3951.8 3466.8 4447.6 6207.8 非流动负债 6299.4 10199.4 11806.0 13603.3 EBITDA 4616.8 4790.9 6217.2 8445.2 长期借款 1655.8 1655.8 1655.8 1655.8 其他 4643.7 8543.7 10150.3 11947.5 负债总计 18639.6 26867.3 32773.9 44100.7 重要财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 48.8 84.6 133.4 199.6 每股收益(元) 1.79 0.96 1.31 1.77 归属母公司股东权益 14195.4 16549.9 19760.4 24111.7 每股净资产(元) 7.12 5.93 7.08 8.64 负债和股东权益总计 32883.7 43501.9 52667.8 68412.0 发行在外股份(百万股） 1994 2791 2791 2791 ROIC(%) 20.0% 15.0% 18.8% 21.5% ROE(%) 25.1% 16.2% 18.5% 20.5% 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 32.3% 26.8% 27.0% 25.5% 经营活动现金流 1241.9 5586.0 5246.2 5709.5 EBIT Margin(%) 24.2% 17.7% 17.7% 16.6% 投资活动现金流 -3774.0 -4832.8 -4945.8 -5067.4 销售净利率(%) 21.8% 13.6% 14.5% 13.2% 筹资活动现金流 4758.7 3507.0 1162.2 1126.6 资产负债率(%) 56.7% 61.8% 62.2% 64.5% 现金净增加额 2170.7 4260.2 1462.5 1768.8 收入增长率(%) 41.9% 19.8% 28.3% 48.6% 折旧和摊销 665.0 1324.1 1769.6 2237.5 净利润增长率(%) 130.4% -24.9% 36.3% 35.5% 资本开支 -6528.5 -4550.5 -4663.6 -4785.1 P/E 11.66 21.75 15.95 11.77 营运资本变动 1041.2 810.4 -620.5 -1888.8 P/B 2.93 3.52 2.95 2.41 企业自由现金流 -907.2 634.7 399.4 1026.4 EV/EBITDA 13.04 14.29 11.96 10.14 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资