证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 京东方A（000725）2020年业绩预告点评 强推（维持） 业绩符合预期，面板龙头王者归来 目标价：10.5元 当前价：6.38元 事项：  公司预告2020年归母净利润为48-51亿，同比增长150-166%，扣非归母净利润25-28亿。 评论：  业绩符合预期，大尺寸LCD面板涨价加快传导至业绩。公司Q4归母净利润23.24-26.24亿，环比Q3增长73.4%-95.8%，Q4扣非归母净利润16.12-19.12亿，环比Q3增长51.5%-79.7%。考虑20Q4以来面板价格仍在持续上涨，21Q1面板价格涨幅较好，面板月度结算均价仍将有较好涨幅，预计公司季度业绩仍将持续环比改善。  公司启动增发加码LCD及OLED，未来业绩增量可期。公司本次计划募集200亿元用于收购武汉京东方24.06%的股权、增资建设京东方重庆AMOLED（柔性）产线等。大尺寸面板行业回暖，武汉京东方Q3已经恢复盈利，增资收购有望显著增厚公司盈利。柔性OLED是目前下一代显示技术的主流解决方案，消费电子可穿戴以及车载显示等新型应用领域需求庞大。本次增资有望进一步扩大国产柔性OLED产能，缩小与韩厂差距，在下一代显示技术革命中占据优势地位。  LCD面板价格超预期上涨，韩厂延迟退出不改行业供需偏紧格局。疫情冲击下面板价格一度跌破主要厂商现金成本，需求侧的复苏催化价格快速反弹，部分尺寸价格最低点以来上涨超过1倍，面板价格在四季度淡季依然持续上涨，主要原因是供给侧边际增量有限，需求强劲。韩厂为保供旗下电视业务宣布推迟退出计划至21年底。根据产业链调研反馈韩厂实际有效产能已经大大降低，主要用于自供，待供需局势缓和后有望执行退出决策。韩厂有效产能占比少，延迟退出不改变当前面板供应紧张局面，驱动IC的短缺也在制约面板有效产能，新增产线爬坡尚需时间，21年预计供需依然偏紧。  需求侧韧性十足，大尺寸化趋势加速消耗产能：全球疫情反复，社交隔离政策驱动家庭电视需求旺盛，北美政府补贴政策刺激居民消费。疫情后IT面板需求旺盛，根据产业链调研反馈，2020年电视平均尺寸提升了约2寸，趋势上看大尺寸化仍在加速渗透，产能面积消耗加快，技术上miniLED开始推出，LCD产能消耗亦将扩大。  盈利预测、估值及投资评级：面板价格持续上涨，LCD供给集中度进一步提升，行业格局改善提升ROE盈利中枢。京东方作为面板龙头有望享受行业周期回升红利，考虑当前面板价格超预期上涨及本次定增，我们维持公司20-22年EPS为0.15/0.35/0.4元，我们认为随着行业竞争格局改善，京东方ROE中枢回升，估值体系由PB切向PE，参考历史景气高点估值水平，给予2021年30X估值，对应目标价10.5元，维持“强推”评级。  风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED新技术研发不及预期，OLED产能爬坡不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 116,060 140,920 173,029 195,019 同比增速(%) 19.5% 21.4% 22.8% 12.7% 归母净利润(百万) 1,919 5,201 12,040 13,902 同比增速(%) -44.1% 171.1% 131.5% 15.5% 每股盈利(元) 0.06 0.15 0.35 0.40 市盈率(倍) 112 41 18 15 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为21年1月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 公司基本数据 总股本(万股) 3,479,840 已上市流通股(万股) 3,447,305 总市值(亿元) 2,220.14 流通市值(亿元) 2,139.66 资产负债率(%) 57.7 每股净资产(元) 2.9 12个月内最高/最低价 7.49/3.34 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《京东方A（000725）2020年三季报点评：业绩拐点确认，面板龙头王者归来》 2020-10-30 《京东方A（000725）重大事项点评：面板价格超预期上涨，龙头业绩有望超预期》 2021-01-12 《京东方A（000725）重大事项点评：定增加码LCD+OLED，面板龙头强者恒强》 2021-01-18 -17%12%40%69%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-03～2021-01-29沪深300京东方A华创证券研究所 公司研究 显示器件 2021年01月31日 京东方A（000725）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 56,973 55,036 69,161 82,914 营业收入 116,060 140,920 173,029 195,019 应收票据 331 402 494 556 营业成本 98,446 118,091 135,828 154,065 应收账款 18,136 22,020 27,038 30,474 税金及附加 861 564 692 780 预付账款 627 752 865 981 销售费用 2,918 3,543 4,350 4,903 存货 12,396 14,870 17,103 19,400 管理费用 5,215 3,523 4,326 4,875 合同资产 0 0 0 0 研发费用 6,700 6,341 7,786 8,776 其他流动资产 15,986 18,112 20,921 22,861 财务费用 1,994 2,667 2,362 2,364 流动资产合计 104,449 111,192 135,582 157,186 信用减值损失 -28 -40 -40 -40 其他长期投资 1,241 1,241 1,241 1,241 资产减值损失 -2,584 -600 -600 -600 长期股权投资 2,718 2,718 2,718 2,718 公允价值变动收益 137 137 137 137 固定资产 125,786 128,117 134,643 139,327 投资收益 343 343 343 343 在建工程 87,377 88,377 85,877 86,377 其他收益 2,606 2,606 2,606 2,606 无形资产 7,416 6,675 6,007 5,407 营业利润 399 8,636 20,131 21,701 其他非流动资产 11,425 11,356 11,301 11,256 营业外收入 208 209 208 208 非流动资产合计 235,963 238,484 241,787 246,326 营业外支出 103 103 103 103 资产合计 340,412 349,676 377,369 403,512 利润总额 504 8,742 20,236 21,806 短期借款 6,367 6,487 6,497 6,507 所得税 980 1,312 3,036 3,270 应付票据 2,029 2,434 2,799 3,175 净利润 -476 7,430 17,200 18,536 应付账款 21,184 25,411 29,227 33,152 少数股东损益 -2,395 2,229 5,160 4,634 预收款项 1,261 1,531 1,880 2,118 归属母公司净利润 1,919 5,201 12,040 13,902 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 2,123 9,698 19,208 20,545 其他应付款 23,835 23,835 23,835 23,835 EPS(摊薄)（元） 0.06 0.15 0.35 0.40 一年内到期的非流动负债 18,849 18,849 18,849 18,849 其他流动负债 4,853 4,385 5,034 5,572 主要财务比率 流动负债合计 78,378 82,932 88,121 93,208 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 107,731 113,731 119,731 125,731 成长能力 应付债券 388 388 388 388 营业收入增长率 19.5% 21.4% 22.8% 12.7% 其他非流动负债 12,857 12,841 12,841 12,841 EBIT增长率 -65.9% 356.7% 98.1% 7.0% 非流动负债合计 120,976 126,960 132,960 138,960 归母净利润增长率 -44.1% 171.1% 131.5% 15.5% 负债合计 199,354 209,892 221,081 232,168 获利能力 归属母公司所有者权益 95,058 91,555 102,899 113,321 毛利率 15.2% 16.2% 21.5% 21.0% 少数股东权益 46,000 48,229 53,389 58,023 净利率 -0.4% 5.3% 9.9% 9.5% 所有者权益合计 141,058 139,784 156,288 171,344 ROE 1.4% 3.7% 7.7% 8.1% 负债和股东权益 340,412 349,676 377,369 403,512 ROIC 0.8% 3.8% 7.0% 7.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.6% 60.0% 58.6% 57.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 103.6% 109.0% 101.3% 95.9% 经营活动现金流 26,083 24,964 32,831 37,459 流动比率 133.3% 134.1% 153.9% 168.6% 现金收益 20,505 29,103 38,806 41,008 速动比率 117.4% 116.1% 134.5% 147.8% 存货影响 -411 -2,474 -2,233 -2,296 营运能力 经营性应收影响 4,798 -3,481 -4,622 -3,015 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 2,367 4,902 4,531 4,539 应收账款周转天数 59 51 51 53 其他影响 -1,177 -3,086 -3,650 -2,777 应付账款周转天数 79 71 72 73 投资活动现金流 -47,416 -21,450 -22,550 -24,650 存货周转天数 45 42 42 43 资本支出 -49,048 -21,594 -22,602 -24,692 每股指标(元) 股权投资 -329 0 0 0 每股收益 0.06 0.15 0.35 0.40 其他长期资产变化 1,961 144 52 42 每股经营现金流 0.75 0.72 0.94 1.08 融资活动现金流 27,779 -5,451 3,844 944 每股净资产 2.73 2.63 2.96 3.26 借款增加 17,218 6,120 6,01