2020年三季报点评：业绩拐点确认，面板龙头王者归来

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 京东方A（000725）2020年三季报点评 强推（维持） 业绩拐点确认，面板龙头王者归来 目标价：6.9元 当前价：4.85元 事项：  公司公告前三季度实现营业收入1016.9亿元，同比增长18.63%，归属于上市公司股东净利润24.76亿元，同比增长33.67%，扣非归母利润8.88亿，经营性现金流234.69亿，同比增长42%。  2020年前三季度公司信用减值损失影响利润总额411万元、存货减值损失影响利润总额-68,026万元，长期资产减值损失影响利润总额955万元。 评论：  三季度大尺寸面板强势涨价，产线利润显著改善。受益于全球大尺寸显示供需关系改善，5月以来大尺寸面板平均涨幅近50%。Q3公司营业收入408.2亿元，同比增长33.04%，环比增长16.67%，归属于上市公司股东净利润13.4亿元，同比增长629.3%，环比增长135.5%，扣非归母利润10.64亿，环比增长226.38%，经营性现金流137.5亿，同比增长178.83%。三季度利润环比二季度显著改善，考虑三季度大尺寸面板价格持续上涨，四季度在价格平稳预期下有望实现利润更多增长。  股权激励回购落地迅速，经营效率有望持续改进。公司推出的激励计划为A股历史上最大的国企股权激励，涉及人员众多高管及骨干员工，有效调动员工积极性，进一步提升经营效率和公司核心竞争力。方案发布后公司股权回购迅速完成，伴随股权激励到位，公司核心经营指标有望持续改进，巩固当前公司的面板龙头地位。  产线整合加速，LCD面板双寡头格局逐渐形成。三季度京东方公告收购中电熊猫2条线，未来或将有效补足VA和IGZO技术短板，巩固大尺寸面板的产能优势。同时华星宣布收购苏州三星8.5代线60%产权及配套模组厂的100%产权，随着三星LG未来有序退出LCD面板行业，华星和京东方有望成为LCD面板行业双寡头，行业料将迎来较长时间的盈利周期。  供需面短期扰动不改行业中期趋势。三季度面板大幅涨价以来行业供给侧出现边际变化，三星LG先后宣布推迟LCD面板厂关闭计划，主要原因系当前行业供需偏紧，韩厂仍需部分产能保障自身终端需求，我们认为韩厂只是暂时延迟关闭，三星已经出售苏州工厂股权，LG显示已经出售偏光片业务，其退出战略尚未转变。华星BOE在本轮产业整合中已经有实质性进展，两家份额中期料仍有较大提升空间，未来LCD双寡头格局基本确立。  盈利预测、估值及投资评级。京东方LCD产能全球第一，产品线布局完善，大中小尺寸均有涉及，高世代线投产后大尺寸面板领军地位确立，OLED实现量产供货，未来苹果需求放量可期。维持公司20-22年EPS预测分别为0.14/0.23/0.33元，参考历史平均估值水平，给予2021年30X估值，对应目标价6.9元，维持“强推”评级。  风险提示：LCD面板价格下滑，下游需求不及预期，OLED客户开拓不及预期，OLED产能爬坡不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 116,060 139,000 166,999 194,999 同比增速(%) 19.5% 19.8% 20.1% 16.8% 归母净利润(百万) 1,919 4,964 8,146 11,414 同比增速(%) -44.1% 158.7% 64.1% 40.1% 每股盈利(元) 0.06 0.14 0.23 0.33 市盈率(倍) 88 34 21 15 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月29日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 证券分析师：熊翊宇 邮箱：xiongyiyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520060001 总股本(万股) 3,479,840 已上市流通股(万股) 3,479,487 总市值(亿元) 1,687.72 流通市值(亿元) 1,642.15 资产负债率(%) 57.2 每股净资产(元) 2.9 12个月内最高/最低价 5.83/3.34 《京东方A（000725）2020年中报点评：业绩拐点已现，激励落地料保障中期发展》 2020-08-30 -9%14%38%61%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-30～2020-10-29沪深300京东方A相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 显示器件 2020年10月30日 京东方A（000725）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 56,973 54,973 64,746 74,175 营业收入 116,060 139,000 166,999 194,999 应收票据 331 397 476 556 营业成本 98,446 116,760 136,940 157,949 应收账款 18,136 21,720 26,096 30,471 税金及附加 861 556 668 780 预付账款 627 744 872 1,006 销售费用 2,918 3,495 4,199 4,902 存货 12,396 14,702 17,243 19,889 管理费用 5,215 3,475 4,175 4,875 合同资产 0 0 0 0 研发费用 6,700 6,255 7,515 8,775 其他流动资产 15,986 17,947 20,388 22,827 财务费用 1,994 2,667 2,362 2,364 流动资产合计 104,449 110,483 129,821 148,924 信用减值损失 -28 -40 -40 -40 其他长期投资 1,241 1,241 1,241 1,241 资产减值损失 -2,584 -600 -600 -600 长期股权投资 2,718 2,718 2,718 2,718 公允价值变动收益 137 137 137 137 固定资产 125,786 128,117 134,643 139,327 投资收益 343 343 343 343 在建工程 87,377 88,377 85,877 86,377 其他收益 2,606 2,606 2,606 2,606 无形资产 7,416 6,675 6,007 5,407 营业利润 399 8,238 13,587 17,799 其他非流动资产 11,425 11,355 11,301 11,256 营业外收入 208 208 208 208 非流动资产合计 235,963 238,483 241,787 246,326 营业外支出 103 103 103 103 资产合计 340,412 348,966 371,608 395,250 利润总额 504 8,343 13,692 17,904 短期借款 6,367 6,487 6,497 6,507 所得税 980 1,252 2,054 2,685 应付票据 2,029 2,406 2,822 3,255 净利润 -476 7,091 11,638 15,219 应付账款 21,184 25,124 29,467 33,987 少数股东损益 -2,395 2,127 3,492 3,805 预收款项 1,261 1,510 1,814 2,118 归属母公司净利润 1,919 4,964 8,146 11,414 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 2,123 9,359 13,646 17,228 其他应付款 23,835 23,835 23,835 23,835 EPS(摊薄)（元） 0.06 0.14 0.23 0.33 一年内到期的非流动负债 18,849 18,849 18,849 18,849 其他流动负债 4,853 4,350 4,976 5,613 主要财务比率 流动负债合计 78,378 82,561 88,260 94,164 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 107,731 113,731 119,731 125,731 成长能力 应付债券 388 388 388 388 营业收入增长率 19.5% 19.8% 20.1% 16.8% 其他非流动负债 12,857 12,841 12,841 12,841 EBIT增长率 -65.9% 340.8% 45.8% 26.2% 非流动负债合计 120,976 126,960 132,960 138,960 归母净利润增长率 -44.1% 158.7% 64.1% 40.1% 负债合计 199,354 209,521 221,220 233,124 获利能力 归属母公司所有者权益 95,058 91,318 98,769 106,703 毛利率 15.2% 16.0% 18.0% 19.0% 少数股东权益 46,000 48,127 51,619 55,423 净利率 -0.4% 5.1% 7.0% 7.8% 所有者权益合计 141,058 139,445 150,388 162,126 ROE 1.4% 3.6% 5.4% 7.0% 负债和股东权益 340,412 348,966 371,608 395,250 ROIC 0.8% 3.7% 5.1% 6.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 58.6% 60.0% 59.5% 59.0% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 103.6% 109.2% 105.3% 101.4% 经营活动现金流 26,083 24,923 28,509 33,050 流动比率 133.3% 133.8% 147.1% 158.2% 现金收益 20,505 28,764 33,243 37,691 速动比率 117.4% 116.0% 127.6% 137.0% 存货影响 -411 -2,306 -2,541 -2,646 营运能力 经营性应收影响 4,798 -3,167 -3,984 -3,989 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 2,367 4,567 5,062 5,258 应收账款周转天数 59 52 52 52 其他影响 -1,177 -2,935 -3,272 -3,265 应付账款周转天数 79 71 72 72 投资活动现金流 -47,416 -21,450 -22,550 -24,650 存货周转天数 45 42 42 42 资本支出 -49,048 -21,594 -22,602 -24,692 每股指标(元) 股权投资 -329 0 0 0 每股收益 0.06 0.14 0.23 0.33 其他长期资产变化 1,961 144 52 42 每股经营现金流 0.75 0.72 0.82 0.95 融资活动现金流 27,779 -5,473 3,814 1,029 每股净资产 2.73 2.62 2.84 3.07 借款增加 17,218 6,120 6,010 6,010 估值比率 股利及利息支付 -6,746 -5,104 -7,036 -7,090 P/E 88 34 21 15 股东融资 14,066