2017年年报及2018年一季报点评：17年业绩快速增长，新产能释放有望提供18年业绩增量

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月25日，公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年全年公司实现营业收入188.94亿元，同比增长30.71%；实现归属于上市公司股东的净利润20.24亿元，同比增长91.55%，实现基本每股收益0.80元，利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）。 2018年Q1公司实现营业收入50.41亿元，同比增长14.29%；实现归属于上市公司股东的净利润6.17亿元，同比增长40.14%。实现基本每股收益0.24元。 同时，公司预计2018年1-6月实现归母净利润11.37亿元至14.00亿元，同比增长30.00%至60.00%。 一、 二、分析与判断  17年业绩高速增长，盈利能力显著提升 公司2017年全年营收、归母净利润分别同比增长30%、92%；2018年Q1营收、归母净利润分别同比增长14%、40%。公司通过持续推进“四三三”战略完善产品结构、实施林浆纸一体化优化产业链，总体业绩实现高速增长。 木浆自给率高带来成本端优势、终端纸价维持高位使公司盈利能力显著提升，2017年毛利率同比提升4.12pct至26.03%，净利率同比提升3.90pct至11.91%；2018Q1毛利率同比提升4.05pct至27.53%，净利率同比提升2.73pct至13.64%。  费用控制有效，期间费用率小幅下降 公司2017年销售费用率同比下降0.45pct至3.51%，管理费用率下降0.03pct至3.07%，财务费用率下降0.78pct至3.02%，期间费用率整体下降1.27pct至9.60%。销售费用增长主要是运输费增加所致，排污及水资源费增加、17年10月实施股权激励计划摊销的股权激励成本增加使管理费用增加，利息支出增加使全年财务费用增加，但由于营收增速更快，相应费用率同比下降。 2018年Q1公司费用控制仍较为有效。销售费用率同比下降0.46pct至2.93%，管理费用率下降0.02pct至3.01%，财务费用率下降0.26pct至2.82%，期间费用率整体下降0.74pct至8.75%。  深化林浆纸一体化战略，新产能有望提升木浆自给率、提供18年业绩增量 2017年公司三大重点建设项目本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目按计划稳步推进，2018年初公司启动实施老挝30万吨化学浆配套项目，前述各项目在今年投产后，公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨，其中文化用纸（包括铜版纸和非涂布文化用纸）210万吨、牛皮箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10 万吨、工业原纸10万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、化学浆50万吨等。此外，17年设立的全资境外子公司太阳生物材料（美国）公司将负责实施美国阿肯色州70万吨生物精炼项目。纸、浆的产能扩张将进一步深化林浆纸一体化战略，在提高木浆自给率的同时也为18年带来业绩增量。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前股价： 10.75元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-4-25 近12个月最高/最低（元） 12.75/6.33 总股本（百万股） 2,593 流通股本（百万股） 2,530 流通股比例（%） 97.6 总市值（亿元） 279 流通市值（亿元) 272 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -10%9%27%46%65%83%17/417/717/1018/1太阳纸业沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《太阳纸业（002078）2017年业绩快报点评：17年归母净利润预增89.07%，新增产能有望增厚公司18年业绩》20180228 2. 《太阳纸业（002078）2017年三季报点评：业绩维持高增长，期待明年产能逐步释放》20171030 [Table_Title] 太阳纸业（002078） 公司研究/简评报告 17年业绩快速增长， 新产能释放有望提供18年业绩增量 —太阳纸业（002078）2017年年报及2018年一季报点评 简评报告/轻工制造 2018年04月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 太阳纸业（002078） 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、生物质新材料及快消品业务的发展潜力，预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益谨慎上调至0.98元、1.15元、1.30元，对应2018、2019、2020年PE分别为11X、9X、8X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动；产能扩张不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 18,894 22,798 25,988 28,848 增长率（%） 30.7% 20.7% 14.0% 11.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 2,024 2,533 2,979 3,375 增长率（%） 91.6% 25.1% 17.6% 13.3% 每股收益（元） 0.80 0.98 1.15 1.30 PE（现价） 14 11 9 8 PB 2.8 2.2 1.8 1.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 太阳纸业（002078） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 营业总收入 18,894 22,798 25,988 28,848 成长能力 营业成本 13,976 16,728 19,167 21,273 营业收入增长率 30.7% 20.7% 14.0% 11.0% 营业税金及附加 141 138 178 196 EBIT增长率 72.8% 18.2% 13.6% 13.3% 销售费用 663 889 962 1,024 净利润增长率 91.6% 25.1% 17.6% 13.3% 管理费用 580 866 936 981 盈利能力 EBIT 3,535 4,177 4,745 5,374 毛利率 26.0% 26.6% 26.2% 26.3% 财务费用 571 456 397 417 净利润率 10.7% 11.1% 11.5% 11.7% 资产减值损失 25 0 0 0 总资产收益率ROA 7.8% 9.7% 10.0% 9.8% 投资收益 2 (38) (5) (13) 净资产收益率ROE 20.1% 20.1% 19.1% 17.8% 营业利润 2,950 3,683 4,343 4,944 偿债能力 营业外收支 (18) 0 0 0 流动比率 0.9 1.7 2.3 2.8 利润总额 2,931 3,734 4,359 4,960 速动比率 0.8 1.4 2.0 2.5 所得税 681 821 959 1,091 现金比率 0.2 0.2 0.7 1.2 净利润 2,250 2,912 3,400 3,869 资产负债率 0.6 0.5 0.4 0.4 归属于母公司净利润 2,024 2,533 2,979 3,375 经营效率 EBITDA 4,528 5,209 5,838 6,467 应收账款周转天数 29.0 28.6 28.9 28.8 存货周转天数 34.8 43.8 39.9 39.5 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 货币资金 2437 1000 4661 9208 每股指标（元） 应收账款及票据 5523 6386 7197 8095 每股收益 0.8 1.0 1.1 1.3 预付款项 487 626 741 787 每股净资产 3.9 4.9 6.0 7.3 存货 1525 2007 2094 2301 每股经营现金流 1.5 1.2 1.7 1.9 其他流动资产 324 324 324 324 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 10429 10526 15223 20934 估值分析 长期股权投资 116 116 116 116 PE 14 11 9 8 固定资产 10882 12222 12222 12222 PB 2.8 2.2 1.8 1.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 7.8 6.5 5.1 3.9 非流动资产合计 15628 15487 14456 13439 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 26056 26013 29679 34373 短期借款 5388 388 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 应付账款及票据 3218 3685 4017 4535 净利润 2,250 2,912 3,400 3,869 其他流动负债 77 77 77 77 折旧和摊销 1,018 1,033 1,092 1,093 流动负债合计 11646 6290 6557 7381 营运资金变动 86 (991) (381) (339) 长期借款 1474 1474 1474 1474 经营活动现金流 3,767 3,225 4,337 4,849 其他长期负债 2113 451