一季报预告略超预期，全年高增长有望延续

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2019年04月03日 证券研究报告•2018年年报点评 买入 （维持） 当前价： 47.96元 智飞生物（300122） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 一季报预告略超预期，全年高增长有望延续 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈铁林 执业证号：S1250516100001 电话：023-67909731 邮箱：ctl@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 16.00 流通A股(亿股) 8.69 52周内股价区间(元) 32.0-52.96 总市值(亿元) 767.36 总资产(亿元) 62.34 每股净资产(元) 2.39 相关研究 [Table_Report] 1. 智飞生物（300122）：销售与研发兼备，重磅产品放量驱动业绩爆发 (2018-11-05) 2. 智飞生物（300122）：业绩略超预期，公司延续高速增长 (2018-10-18) 3. 智飞生物（300122）：三联苗+HPV疫苗放量，业绩超高速增长 (2018-08-14) 4. 智飞生物（300122）：业绩略超预期，自产+代理重磅品种正高速增长 (2018-07-02) 5. 智飞生物（300122）：结核疫苗拟纳入优先审评，为30亿量级重磅产品 (2018-06-06) [Table_Summary]  业绩总结：2018年公司实现收入52.3亿元，同比增长289.4%，实现归母净利润14.5亿元，同比增长235.8%，经营性现金净流量5.9亿元，同比增长187.6%。同时公司预告2019Q1业绩4.8-5.3亿元，同比增速85%-105%，扣除非后同比增速94.5%-114.3%。  年报业绩符合预期，HPV实现高速增长。公司2018年实现归母净利润14.5亿元，符合市场预期。分产品线看：1）自产二类苗：实现收入12.4亿元，同比增长25.5%。根据批签发情况，我们估计三联苗实现销售500万支左右，可贡献10亿收入，其他产品贡献2亿以上。同时公司公告智飞绿竹净利率42.9%，贡献净利润达5.3亿元，即自产二类苗净利润贡献占比达36.6%。2）自产治疗性生物制品：即微卡产品，实现收入2827.3万元，同比下滑2.6%，呈平稳态势。静待其结核预防用生产批件获批，可打开该产品市场空间；3）代理二类疫苗：实现收入38.9亿元，同比增速1318.9%，呈高速增长态势，主要为HPV疫苗，考虑到供不应求，根据批签发我们估算实现销售450万支左右（四价400万支左右，九价50万支左右），预计贡献9亿左右净利润；4）代理疫苗推广服务费：实现收入7037万元，同比增长40.2%，主要为代理推广的甲肝疫苗。  一季度扣非业绩略超预期，重磅产品放量下业绩仍将延续高速增长态势。公司预告一季度归母净利润中值5.1亿元，同比95%，扣非后净利润中值5.4亿元，同比增长中值105%，扣非业绩略超预期。分产品线看：1）三联苗：预计实现100万支左右，贡献收入2亿元，贡献净利润1亿元，同比基本持平，2019年全年预期持平或略有增长；2）HPV疫苗：考虑到供不应求，根据批签发数据推算，2019Q1预计实现销量近190万支（四价120万支，九价70万支），预计贡献净利润4亿左右净利润。根据公司公告的采购协议，2019年HPV疫苗有望实现大幅增长，同时五价轮状病毒疫苗开始全面销售，我们认为公司2019年在自产和代理产品放量下，业绩仍将延续高速增长态势。  在研重磅产品+智睿投资布局，中长期发展动力十足。公司还有10多个在研产品，其中仍有多个重磅产品。15价肺炎结合疫苗：国内最高价数，15亿净利润量级产品。人二倍体狂犬疫苗：4-5年后上市，5亿元净利润量级产品。同时公司设立了参股子公司睿智投资，着眼未来发展，战略布局生物药和细胞治疗。  盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为1.63元、2.46元、3.20元，未来三年归母净利润将保持52%的复合增长率。考虑到公司业绩爆发力强，维持“买入”评级。  风险提示：行业出现疫苗事件或政策变化的风险；在研产品进度或低于预期的风险；重磅产品销售情况或低于预期的风险；默沙东代理关系或取消的风险；三联苗再注册进展或进一步低于预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 5228.31 11555.05 18707.32 23762.68 增长率 289.43% 121.01% 61.90% 27.02% 归属母公司净利润（百万元） 1451.37 2609.75 3940.94 5118.70 增长率 235.75% 79.81% 51.01% 29.89% 每股收益EPS（元） 0.91 1.63 2.46 3.20 净资产收益率ROE 34.71% 38.43% 36.72% 32.29% PE 53 29 19 15 PB 18.35 11.30 7.15 4.84 数据来源：Wind，西南证券 -23% -7% 9% 26% 42% 59% 18/4 18/6 18/8 18/10 18/12 19/2 19/4 智飞生物 沪深300 智飞生物（300122）2018年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 5228.31 11555.05 18707.32 23762.68 净利润 1451.37 2609.75 3940.94 5118.70 营业成本 2364.93 5559.88 9254.15 11838.86 折旧与摊销 92.98 115.95 115.95 115.95 营业税金及附加 28.38 90.27 135.25 169.28 财务费用 18.17 15.51 2.15 -4.67 销售费用 765.32 1617.71 2712.56 3445.59 资产减值损失 73.81 70.00 80.00 90.00 管理费用 133.50 1155.50 1926.85 2257.45 经营营运资本变动 -1357.19 305.14 -957.92 -1543.93 财务费用 18.17 15.51 2.15 -4.67 其他 306.45 -69.26 -80.08 -90.09 资产减值损失 73.81 70.00 80.00 90.00 经营活动现金流净额 585.59 3047.10 3101.04 3685.96 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -289.97 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -203.17 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -493.14 0.00 0.00 0.00 营业利润 1712.65 3046.17 4596.35 5966.17 短期借款 361.01 -621.01 0.00 0.00 其他非经营损益 -20.43 -11.58 -13.86 -14.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 1692.22 3034.60 4582.49 5951.98 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 240.85 424.84 641.55 833.28 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1451.37 2609.75 3940.94 5118.70 其他 -649.43 -15.51 -2.15 4.67 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -288.42 -636.52 -2.15 4.67 归属母公司股东净利润 1451.37 2609.75 3940.94 5118.70 现金流量净额 -193.79 2410.57 3098.89 3690.63 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 财务分析指标 2018A 2019E 2020E 2021E 货币资金 769.43 3180.01 6278.90 9969.53 成长能力 应收和预付款项 2062.25 6154.08 9260.10 11695.44 销售收入增长率 289.43% 121.01% 61.90% 27.02% 存货 1784.30 4194.10 6981.45 8931.65 营业利润增长率 234.34% 77.86% 50.89% 29.80% 其他流动资产 0.49 1.08 1.75 2.23 净利润增长率 235.75% 79.81% 51.01% 29.89% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 223.34% 74.23% 48.36% 28.91% 投资性房地产 0.71 0.71 0.71 0.71 获利能力 固定资产和在建工程 1525.16 1436.39 1347.62 1258.86 毛利率 54.77% 51.88% 50.53% 50.18% 无形资产和开发支出 396.16 372.21 348.27 324.32 三费率 17.54% 24.13% 24.81% 23.98% 其他非流动资产 271.67 268.44 265.20 261.97 净利率 27.76% 22.59% 21.07% 21.54% 资产总计 6810.18 15607.03 24484.01 32444.71 ROE 34.71% 38.43% 36.72% 32.29% 短期借款 621.01 0.00 0.00 0.00 ROA 21.31% 16.72% 16.10% 15.78% 应付和预收款项 1835.54 8536.87 13349.43 16105.03 ROIC 45.41% 59.54% 74.48% 72.64% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 34.88% 27.50% 25.20% 25.58% 其他负债 172.72 279.51 402.99 489.38 营运能力 负债合计 2629.28 8816.38 13752.42 16594.41 总资产周转率 0.96 1.03 0.93 0.83 股本 1600.00 1600.00 1600.00 1600.00 固定资产周转率 6.31 12.98 23.35 33.35 资本公积 207.96 207.96 207.96 207.96 应收账款周转率 3.91 3.10 2.69 2.50 留存收益 2372.93 4982.69 8923.63 14042.33 存货周转率 1.96 1.86 1.66 1.49 归属母公司股东权益 4180.90 6790.65 10731.59 15850.29 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 77.36% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 4180.90 6790.65 10731.59 15850.29 资产负债率 38.61%