五洲特纸机构调研纪要

调研日期: 2026-08-08 五洲特种纸业集团股份有限公司成立于2008年,主要从事特种纸的研发、生产和销售业务。公司经过十余年的产业深耕,已发展成为国内领军型的食品包装纸生产企业、国内最大的格拉辛纸和描图纸生产企业之一。2020年11月10日,公司在上海证劵交易所上市。目前,公司拥有食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、特种文化纸五大系列的多个产品,通过技术创新、优化生产工艺和设备改造等,取得了一系列的科技开发成果,部分新产品和新技术达到了国内领先水平。公司拥有浙江五星纸业有限公司、衢州五星进出口贸易有限公司、浙江诚宇进出口有限公司和江西五星纸业有限公司五家子(孙)企业,并在浙江衢州和江西湖口建立了生产基地。未来,公司将继续以规范运营、防控风险为前提,以深化内部管理为着力点,以完成经营目标为导向,不断提升管理水平、运营效率和盈利能力,力争实现股东和公司利益最大化。 一、公司生产经营情况介绍 1、整体业绩 2026年上半年是公司成立及上市以来表现最好的一期,总产量120.42万吨,销量121.55万吨,产销率达100.94%;营业收入48.95亿元,归属于上市公司股东的净利润2.30亿元;综合毛利率10.19%,净利润率4.73%。销量同比2025年同期增长23.13%,营业收入同比增长18.76%,归属于上市公司的净利润同比大幅提升88.95%;增长核心来自销售规模扩大、各产品毛利率同比改善。 2、各品类销量 2026年上半年度,工业包装类销量61.61万吨、日用消费类销量23.30万吨、食品包装类销量23.12万吨、出版印刷类销量12.54万吨、工业配套类销量0.98万吨。日用消费类销量同比增长8.73万吨,出版印刷类销量同比增长1.77万吨,工业包装类销量同比增长16.49万吨,增量核心来自湖北基地包装纸和特种纸产线全面投产。 3、分品类毛利率 日用消费类毛利率15.05%,同比下降5.35%,主要因2025年同期格拉辛纸价格处于高位,基数较高; 工业配套类毛利率15.42%,同比上升4.65%,主要因产品结构改善; 出版印刷类毛利率2.57%,同比小幅下降0.46%; 工业包装纸毛利率8.62%,同比上升2.00%,主要因销售旺盛、价格上涨。 4、第一季度、第二季度环比情况 第二季度整体销量64万吨,环比第一季度增加6.46万吨,所有细分品类销量环比全部上涨:日用消费类销量12.08万吨(环比增加0.87万吨)、食品包装类销量12.33万吨(环比增加1.54万吨)、工业配套类销量0.51万吨(环比增加0.04万吨)、出版印刷类销量7.53万吨(环比增加2.52万吨)、工业包装类销量31.55万吨(环比增加1.49万吨)。 5、2026年上半年造纸行业分化明显 废纸系包装纸走出反弹行情,木浆系大宗纸底部震荡,特种纸稳中有升。细分赛道中箱板瓦楞纸(工业包装纸)景气度最高,特种纸需求韧性最强,白卡纸从底部回升,文化纸行情相对冷清。 6、上半年业绩大幅增长核心原因 产能持续释放:湖北基地工业包装纸产线、硅油纸产线、格拉辛纸产线全面落地,直接拉动产销量大幅增长,是营业收入增长核心增量。 浆纸一体化优势显现:灵活调整外购木浆采购方案,叠加自有化机浆供应,有效控制用浆成本。 7、行业下半年预判 供需端:现阶段行业新增产能投放量少,叠加第三季度、第四季度双十一等促销节点,下半年趋势更好,主流纸价大概率维持偏强态势。 产品结构:头部企业主动缩减低端同质化产能,行业内卷情况将逐步缓解,造纸行业全年业绩有望呈稳步向上修复趋势。 8、公司下半年发展主线 在建项目推进:湖北基地30万吨工业包装产线和江西基地60万吨化学浆产线、九江物流码头项目三大项目预计2027年上半年全部建成投运,届时浆纸一体化布局将进一步完善,补齐高端木浆自给不足短板,拉开竞争优势。 高附加值赛道布局:紧跟限塑政策和下游产业趋势,持续优化产品结构。 全产业链成本管控:供应链、生产、销售三端同步发力,夯实竞争优势。 9、公司当前产能与竞争力 截至目前,公司已建成21条造纸生产线,总产能288.30万吨;江西基地、湖北基地配套能源自给自足,规模效应、区位物流优势明显;食品白卡、格拉辛、工业配套等多款核心产品处于细分赛道第一梯队。 二、互动环节 1、公司黑纸板块的现有产品结构是怎样的?如何判断黑纸后续的盈利扩张情况?目前公司黑纸共有5条生产线,产品包含T纸、瓦楞纸、纱管纸,不同基材对应不同克重,适配的客户对象和区域也存在差异。未来,公司会根据市场变化动态调整产品结构,不断打磨适销的相关产品。 2、公司日用消费类特种纸目前的涨价落地情况如何?对该板块下半年的盈利情况有怎样的展望?公司日用消费类特种纸主要包括格拉辛纸、数码转印纸、硅油纸、描图纸,均属于特种纸品类。该板块下半年有望延续上半年的较好态势。 3、公司上半年研发费用增长明显,如何展望后续包括研发、销售、财务在内的各项费用走势? 下半年销售费用、管理费用、财务费用预计基本与上半年持平,不会出现大幅变动。上半年研发费用同比增长主要是因为湖北基地格拉辛 纸、硅油纸等新项目投产带来的研发投入增加。 4、公司当前的库存整体情况如何?对后续原材料及成品库存的走势有怎样的判断? 公司当前库存较年初有所上涨,主要是上半年产量、销量增长带动。公司近几年库存周转控制情况良好,原材料和成品库存规模均与营业收入、产量匹配。 5、公司后续资本开支规划是怎样的?如何应对产能扩张带来的负债提升问题?可转债后续的安排是怎样的?公司目前在建的化学浆项目实际投入占预算比例已过半,九江物流码头项目、工业包装纸产线项目也已推进大半,下半年到明年一季度仍有部分资本开支,项目资金来源有充分保障。关于可转债的赎回或转股安排,公司会根据资本市场情况和公司资本负债战略规划,按照法律法规要求,做好可转债的相关推进工作。 6、文化纸均价同比下降,但毛利率自2025年下半年开始触底反弹,公司是如何实现逆势提升盈利能力的?主要为公司主动优化细分产品结构,减少部分低毛利品类供应。 7、公司食品包装和工业衬纸产量有所缩减,2026年这两个板块的全年销量规划是怎样的?公司将主动优化细分产品结构,减少部分低毛利品类供应。 8、公司工业特纸已切入电子电容器领域,目前相关产品的销量、产能储备以及未来规划是怎样的?电解电容器纸是公司重点关注的新型产品,该纸种的生产和销售与传统特种纸有很大差异,公司正积极推进该产品涉及的细分品类开发、客户认证、品控升级等相关工作。 9、海外尤其是欧洲成本上涨背景下,公司出口是否存在加速替代的逻辑?此前出口平稳是否是公司有意控制?公司出口稳中有升,近期存在出口仓位紧张的情况。 10、人民币汇率升值对公司有什么影响? 公司目前进口规模高于出口规模,人民币升值整体对公司有利。 11、后续商品浆价格走势如何?什么情况下商品浆价格可能回升? 当前中国造纸头部企业纷纷具备自制浆能力,能有效平滑商品浆价格大起大落带来的影响,预计下半年外购浆成本处于稳定、可控状态。 12、公司化机浆的成本处于什么水平?化学浆项目的投产时间是否有更明确的指引?公司自产化机浆对公司成本节降作用较为明显。化学浆项目投产预计2027年上半年投产。 13、公司约10亿元规模的出口业务中,各产品的划分情况是怎样的? 主要以格拉辛纸为主,数码转印纸、文化纸和食品卡纸也暂居一定份额。 14、硅油纸景气度高的原因是什么,是需求较好还是有其他因素?硅油纸与格拉辛纸、数码转印纸相比价格和盈利能力情况如何?硅油纸、防油纸等下游主要应用于空气炸锅用纸、蒸笼用纸、烘焙用纸等场景,盈利水平较好。 15、广西木片价格最近一个月上涨一百多,对江西基地的原材料采购有什么影响?后续木片价格走势如何判断? 公司目前的木片采购渠道基本不包含广西,木片价格波动与季节和市场供需变化有关,目前无法判断未来木片价格走势。 16、第二季度工业包装纸的毛利率是否环比提升了4个点?第二季度吨盈利环比是否有100元以上的改善?主要原因是第二季度包装纸价格大幅上涨,盈利改善明显。 17、公司目前能源成本相关情况是怎样的?未来木浆自给率提升、配套热电联产项目落地后,相关展望如何?公司目前江西基地、湖北基地的能源均是自供,相比外购蒸汽、电力,成本节约明显。未来化学浆项目投产后,除化学浆本身的成本节降优势外,还会输出大量电力,对江西基地的能源成本有明显节降作用。