五洲特纸机构调研纪要

调研日期: 2025-08-20 五洲特种纸业集团股份有限公司成立于2008年,主要从事特种纸的研发、生产和销售业务。公司经过十余年的产业深耕,已发展成为国内领军型的食品包装纸生产企业、国内最大的格拉辛纸和描图纸生产企业之一。2020年11月10日,公司在上海证劵交易所上市。目前,公司拥有食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、特种文化纸五大系列的多个产品,通过技术创新、优化生产工艺和设备改造等,取得了一系列的科技开发成果,部分新产品和新技术达到了国内领先水平。公司拥有浙江五星纸业有限公司、衢州五星进出口贸易有限公司、浙江诚宇进出口有限公司和江西五星纸业有限公司五家子(孙)企业,并在浙江衢州和江西湖口建立了生产基地。未来,公司将继续以规范运营、防控风险为前提,以深化内部管理为着力点,以完成经营目标为导向,不断提升管理水平、运营效率和盈利能力,力争实现股东和公司利益最大化。 2025年上半年经营情况: 产量:2025年上半年,公司完成机制纸产量102.37万吨,去年同期 58.08万吨,同比增长 76.27%。产量增长主要来自于湖北基地4条工业包装纸产线。2025年上半年销量98.72 万吨,其中木浆系产品 53.60万吨,废纸系产品 45.12万吨,较去年同期增长 74.38%。 收入、成本:木浆系产品的销量和收入同比稍微有所下降,主要原因为: 1、收入端下降主要系今年 1-6月的木浆系产品的整体售价跟去年比有所下降,对收入形成了一定的压制。 2、今年上半年,衢州基地的部分产线在不同时间点有进行技术改造,所以产量同比稍微有所减少。木浆系的销售均价同比下降 6.5%,销量同比下降 5%+,导致木浆系收入下降11.5%+。木浆系成本同比下降 8.2%左右,综合收入下降幅度大于成本下降幅度,导致毛利同比下降。 木浆系分产品来看,食品白卡处于微盈利状态;日用消费系列中包括格拉辛纸、数码转印纸、描图纸,同比毛利下降主要系数码转印纸的售 价同比下降;文化纸销售价格下降幅度大于成本下降幅度,所以导致毛利同比下降一些。总体来看,2025 年上半年木浆系的毛利同比下降约 1.4亿元左右。 废纸系的工业包装纸销量为 45.12万吨,毛利约 7000多万,一定程度上,湖北基地新产线投产后有效抵御了木浆系产品毛利的下降。 费用端:随着公司收入增长,致财务费用上升约 3000万元,主要系湖北基地投资项目贷款,建设期时项目贷款可以资本化,一旦投产转固后,利息费用就会进入到财务费用。 2025年上半年与去年同比,利润差异主要源于数码转印纸第二季度降价。其他产品如格拉辛纸、文化纸、工业包装纸、食品白卡纸环比均有优化的。 下半年展望: 1、湖北基地 PM12 装饰原纸、PM21 格拉辛纸和江西基地 PM19 争取在四季度投产,以提升公司毛利。 2、湖北基地工业包装纸产能未全部释放,下半年产量预计会有所增长。 3、自制浆有望在成本端继续有所改善。 4、整体来看,下半年产销率比上半年会有较好的增量,部分会来自新投产的特种纸产线。 5、木浆价格方面,目前整体的用浆成本在较低水平,预计今年下半年整体浆价比较稳定。 1、往下半年看,箱板纸单吨盈利的展望趋势大概是什么状态? 公司工业包装纸目前盈利主要来自生产效率、生产精细化管理,以及产品的差异化竞争优势。目前工业包装纸销售价格和成本都同步在上涨,公司对下半年继续保持良好态势持有信心。 2、公司折旧摊销的影响? 折旧摊销在2025年上半年基本都反映出来了,目前每年的折旧摊销大概在 4亿元左右。下半年如果新纸机投产,按照目前的进度,会增加一个季度的折旧摊销费用。 3、公司对数码转印趋势的预估? 2025年第二季度处于低位,三季度开始销售价格有所提升,持续观察中。 4、装饰原纸下半年要投产,产品本身上定位大概在什么价格段?如何看这个细分领域投产之后的盈利趋势? 装饰原纸这台纸机采用柔性生产方式,公司会根据市场情况及时调整。目前已在生产人员到客户储备等各方面都做了充分准备。 5、出口业务后续大概有什么样的规划?包括主要的纸种结构大概是什么情况? 公司后续出口产品主要为格拉辛纸以及其他特种纸产品。公司历年外销市场维持在相对稳定的状态,随着公司产销量的不断提升,我们将加大力度继续开拓海外市场。 6、化学浆建设进展? 60万吨化学浆项目目前还处于土建施工中,估计明年年底或者后年早期能够投产。 7、目前数码转印纸的库存水平怎么样?上下游的库存情况对价格后续走势有什么影响? 目前我们公司自身的数码转印纸库存处于一个相对合理的水平。从行业整体来看,上下游的库存情况也比较平稳。这种库存状态对价格后续走势来说是比较有利的。当然,价格走势最终还是要看整体的供需情况。 8、关于湖北基地工业包装纸的原材料供应情况,目前废纸的采购渠道是否稳定?成本控制方面有什么进一步的计划吗?湖北基地工业包装纸的原材料废纸采购渠道目前是比较稳定的。我们在布局湖北基地时,就充分考虑了原材料的供应问题,与周边的废纸回收企业、贸易商建立了长期稳定的合作关系,能够保证原材料的持续供应。在成本控制方面,我们接下来主要有这几个计划:一是进一步优化采购渠道,扩大采购范围,通过批量采购等方式争取更有利的采购价格;二是加强内部管理,提高废纸的利用率,减少浪费;三是通过技术改进,提高生产过程中对不同品质废纸的适配性,从而降低整体原材料成本。