五洲特纸机构调研纪要

调研日期: 2025-12-29 五洲特种纸业集团股份有限公司成立于2008年,主要从事特种纸的研发、生产和销售业务。公司经过十余年的产业深耕,已发展成为国内领军型的食品包装纸生产企业、国内最大的格拉辛纸和描图纸生产企业之一。2020年11月10日,公司在上海证劵交易所上市。目前,公司拥有食品包装纸、格拉辛纸、描图纸、转移印花纸、特种文化纸五大系列的多个产品,通过技术创新、优化生产工艺和设备改造等,取得了一系列的科技开发成果,部分新产品和新技术达到了国内领先水平。公司拥有浙江五星纸业有限公司、衢州五星进出口贸易有限公司、浙江诚宇进出口有限公司和江西五星纸业有限公司五家子(孙)企业,并在浙江衢州和江西湖口建立了生产基地。未来,公司将继续以规范运营、防控风险为前提,以深化内部管理为着力点,以完成经营目标为导向,不断提升管理水平、运营效率和盈利能力,力争实现股东和公司利益最大化。 公司生产经营情况: 湖北基地:从2022年开始建设,截至目前已有6条造纸生产线投入生产。其中4条工业包装纸产线,主要原材料为废纸系,产品包含瓦楞纸、箱板纸、纱管纸等,产线设计实现了原料资源综合利用的最大化,设计产能98万吨。公司通过原料采购价格的管控、调整适配的生产工艺等方式,工业包装纸投产即收益,进一步提升了公司在工业包装纸的市场地位;另有2条特种纸产线于2025年第四季度投入生产,主要原材料为木浆系,产品包含格拉辛纸和硅油纸等,设计产能32万吨,目前产能还在爬坡阶段,2026年将有很好的释放,进一步有效利用湖北基地的热能供给。 江西基地:截至目前已有6条造纸生产线投入生产,设计产能105万吨。其中食品包装纸50万吨,格拉辛纸15万吨,数码转印纸9万吨,文化纸30万吨,描图纸1万吨。食品包装纸、格拉辛纸、数码转印纸毛利基本保持稳定,文化纸因市场原因毛利盈亏基本持平。另有一条30万吨的化机浆产线,主要以基地周边省市的木片为原材料生产,基本满足公司文化纸和食品包装纸的浆纸平衡。目前在建项目还有一条在建的文化纸产线,预计将于2026年一季度末投入生产,以及一条年产60万吨的化学浆项目,按目前市场情况预测产线投产后有 较好的成本节约效益,也会带动公司化机浆和其他纸品的成本节约。衢州基地:通过自建和并购,目前有7条造纸生产线,设计产能41.4万吨。其中食品包装纸28万吨,格拉辛纸6万吨,数码转印纸2.2万吨,工业衬纸5.2万吨。2025年收入逐季增长,2026年一季度环比2025年四季度更好。 1、废纸从哪里收购?固定的收购点? 公司会根据工业包装纸产品需求,主要从湖北、安徽、河南、江西、浙江等地收购废纸。因废纸系市场环节复杂、价格波动大,公司没有固定的收购点,主要根据采购价格通过废纸贸易商采购。 2、市场可以消化这么多产能吗? 没问题。我们的量占市场需求量不多,且公司制定了针对性的、区域化的生产,有较好的利润空间。 3、这几年行业在集中? 很明显,头部集中,小企业退出市场的情形比较明显。目前造纸行业利润的体现主要得益于自制浆、自有热能供应、大基地协同等效应。 4、公司长期贷款的还款规划?平均还,还是某一年利润好多还一点? 近些年公司发展迅速,项目投资大,负债率也同步在上升。目前公司较大的项目投资主要为江西化学浆项目,总投资额29.40亿,目前已投入20-30%左右;资本市场再融资还有6.7亿的可转债。未来公司将通过现金流入等方式偿还部分固贷。 5、过去投产太多了,未来怎么看?后面还投吗? 这一波新增产能释放已经差不多,在反内卷的大前提下,接下来国家对新增产能的能耗指标、环保指标的审批越加趋严,叠加双碳的要求,我们认为新增产能的无序扩张会得到有效控制。公司产能批文拿到较早,会根据市场和公司具体情况合理安排新上产能。 6、未来还是要高精尖的产品,公司要投入吗? 要的。随着头部集中,大产能的产品支撑基地协同效应,接下来就是拓展小众高附加值产品。湖北基地25万吨格拉辛纸机是全球最大的格 拉辛纸生产线,质量定位精准,做到质量和成本的平衡。国家对新质生产力的转型和鼓励越来越大,企业也会通过产业升级,定位资源友好型业务。 7、您怎么看明年浆价?海外都在涨价? 对长期看好,前几年因为国内没有自己的浆线,一直受限于进口浆价波动影响,现在随着国内头部企业自制浆线投产,也是有底气了。国内港口纸浆库存现在没有大幅下降,这一点上对浆价上涨是不支持的。从长远看,浆不会成为约束国内造纸企业的瓶颈,所以预判明年浆价上下浮动不会特别大。 8、巴西浆厂提价,国内需求还没起来,就怕明年又被挤压。跟您请教下? 如果纸的效益好,那么浆的价格才会有支撑。 9、废纸价格还会跌吗?旺季结束了? 互相观望,产品在看废纸价格,废纸也在看纸品价格。这几天价格稳住了,今年比较异常,下游客户的库存很低,跌价的时候采购量很少,春节 前有可能补库。 10、明年需求怎么看? 文化纸偏弱,食品卡纸还可以,工业包装纸需求量大,如果库存做得好,还是有利润的。 11、我们湖北工业包装纸的库存多少? 最近在降低库存,一般也就十来天的库存量。