海外经济政策跟踪：美日联合干预日元的效果与前景

美日联合干预日元的效果与前景 ——海外经济政策跟踪 本报告导读： 本轮美日联合干预日元汇率的主要原因在于日元持续贬值压力、日本输入型通胀压力，以及美国保卫美债稳定动机，其所运用的FIMA美债抵押便利、卖欧元买日元等操作本质是美元美债优先。预计日元短期升值脉冲后，仍有贬值压力，中长期依赖于美日利差高企、日资海外配置、日本高债务等结构性问题的解决。 于博(分析师)021-38674715yubo@gtht.com登记编号S0880526070017 投资要点： 油价波动如何影响下半年PPI 2026.08.09多国资金流出2026.08.02低消费意愿下，消费如何突围2026.08.02地缘风险推动油价反弹2026.07.27“美元潮汐”未完待续2026.07.26 本轮美日联合干预日元主要运用的工具特征在于FIMA美债抵押便利、卖欧元买日元，以及联合对外喊话稳定市场预期。首先，日本财务省决策、日本央行实操，动用外汇储备存量美元，大规模卖美元、买日元，而且为了防止日本抛美债，美方推出FIMA美债抵押便利，允许日本抵押美债换取美元，减少直接抛售美债带来的债市冲击。其次，纽约联储依托财政部ESF外汇稳定基金，抛售自身储备欧元、间接买入日元，全程不动美元头寸，保住美元指数强势。最后，美日财长、央行负责人同步公开喊话，划定汇率无序波动底线，表现出强势干预外汇市场态度，为无序做空日元敲响警钟。 从效果来看，美日联合干预汇率缓解日元短期贬值压力，但是预计日元短期升值脉冲后，仍有贬值压力，中长期依赖于美日利差高企、日资海外配置、日本高债务等结构性问题的解决。联合干预是一次性脉冲式买盘，无法持续源源不断入场，买盘消退后汇率容易回归基本面定价。2022年日本数次千亿级单独干预，短期反弹后再度破位，联合干预只是抬高空头交易成本，无法彻底消灭做空逻辑。中长期来看，需要美日利差高企、日资海外配置、日本高债务等结构性问题的逐步解决。 上周全球资产价格表现：原油下跌，黄金上涨，全球股票市场多数上涨。上周（2026.7.31-2026.8.7），市场方面，布伦特原油连续期货结算价报83.55美元/桶，相比前周下行7.29%；COMEX黄金连续期货收盘价报4346.40美元/盎司，上行7.33%；美元指数报99.60，下行0.19%；美国十年期国债收益率报4.65%，相较前周下行10BP。上周，全球股票市场方面，主要指数中表现好的三个指数是：深证成份指数5.39%，美国:纳斯达克综合指数5.19%，美国:标准普尔500指数3.58%。表现落后的三个指数分别是：韩国综合指数-5.10%，圣保罗IBOVESPA指数-3.08%，恒生指数-0.84%。 经济：美国就业明显降温，加息预期进一步缓解。2026年7月美国新增非农就业-2.3万人，明显不及市场预期（8万人），主要是因为政府部门和私人部门服务业新增就业疲软，美联储9月加息预期再度降温。9月份美联储议息会议之前还有两份通胀数据，仍然值得关注。从景气指数来看，7月密歇根消费者信心指数略有下滑，制造业、非制造业PMI均指向较高的景气度。 风险提示：美伊冲突短期升温的不确定性；美联储官员表态引发市场波动。 目录 1.本轮美日联合干预日元的特征、效果与前景.........................................32.全球资产价格表现：原油下跌，黄金上涨，全球股票市场多数上涨......43.经济：美国就业明显降温，加息预期进一步缓解..................................54.风险提示..............................................................................................5 1.本轮美日联合干预日元的特征、效果与前景 美国财政贝森特和日本财务大臣片山皋月在8月初分别对外表示美日已经联合对外汇市场实施干预，短期缓解日元持续贬值压力，这是自2011年东日本大地震后因日元急剧升值而实施联合干预以来，时隔15年再次进行联合干预，而买入日元的汇市干预，则是自1998年作为金融危机对策实施之后、时隔28年再次实施。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 美日联合干预外汇市场的主要原因在于日元持续贬值压力、日本输入型通胀压力，以及美国保卫美债稳定动机。第一，7月下旬美元兑日元汇率达到接近164美元/日元，日元汇率创造近40年新低，空头形成踩踏式做空；第二，日元持续贬值，导致输入型通胀持续承压，能源、进口商品美元成本飙升，民生与制造业盈利受损；第三，日本持有约1.14万亿美元美债，日元持续贬值会倒逼日方集中抛售美债，推高美债长端收益率，抬升美国财政付息成本、压制美股估值，美国主动联合日本干预日元实则在稳定美债利率。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 本轮美日联合干预日元主要运用的工具特征在于FIMA美债抵押便利、卖欧元买日元，以及联合对外喊话稳定市场预期。首先，日本财务省决策、日 本央行实操，动用外汇储备存量美元，大规模卖美元、买日元，而且为了防止日本抛美债，美方推出FIMA美债抵押便利，允许日本抵押美债换取美元，减少直接抛售美债带来的债市冲击，FIMA是美联储设立的“外国和国际货币当局回购便利”工具，全称为Foreign and International MonetaryAuthorities Repo Facility，主要用于在金融市场压力时期向外国央行提供美元流动性。其次，纽约联储依托财政部ESF外汇稳定基金，抛售自身储备欧元、间接买入日元，全程不动美元头寸，保住美元指数强势，避免美元走弱推升美国本土通胀，将汇率调整成本间接转嫁欧元区，事前未与欧洲央行充分协商。最后，美日财长、央行负责人同步公开喊话，划定汇率无序波动底线，表现出强势干预外汇市场态度，为无序做空日元敲响警钟。 本轮联合干预日元与1998年金融危机和2011年东日本大地震后联合干预日元的不同之处在于：第一，干预方向与触发根源不同，本轮是美日双边买入日元对冲利差驱动下日元结构性深度贬值，无系统性危机，核心矛盾是美日货币政策分化套息做空与日资长期海外配置；1998年买入日元源于亚洲金融危机叠加日本本土银行巨额坏账引发金融信心崩塌式贬值；2011年为G7整体卖出日元，起因是地震后保险资金集中回流催生日元非理性冲高，属于突发性天灾带来的短期汇率异动。第二，操作方式不同，本轮美日双边操作，美方抛售欧元维稳美元，日方借助FIMA工具，资金体量最大；1998年常规抛售美元，资金偏少重在喊话；2011年G7多边协同标准化操作，各成员国同步卖日元买美元，事前充分与欧洲协商，不存在转嫁汇率压力的操作。第三，各方核心诉求与博弈逻辑不同，本轮美国首要目标保护日本大额美债持仓、防止日方甩卖美债冲击本国债市融资成本，顺带约束日元过低的出口竞争优势，属于美日利益互换、欧元被动承接调整成本；1998年美国被动应急维稳，意在阻断危机沿日元扩散至全球金融市场，几乎无美债保护诉求；2011年各国纯粹出于人道主义帮扶日本灾后经济复苏，避免强势日元重创出口拖累震后重建，多边目标高度统一、无利益博弈与成本转嫁。 从效果来看，美日联合干预汇率缓解日元短期贬值压力，但是预计日元短期升值脉冲后，仍有贬值压力，中长期依赖于美日利差高企、日资海外配置、日本高债务等结构性问题的解决。联合干预是一次性脉冲式买盘，无法持续源源不断入场，买盘消退后汇率容易回归基本面定价，美日利差、日资海外配置、日本高债务约束三大结构性因素没有改变，2022年日本数次千亿级单独干预，短期反弹后再度破位，联合干预只是抬高空头交易成本，无法彻底消灭做空逻辑。中长期来看，需要美日利差高企、日资海外配置、日本高债务等结构性问题的逐步解决。 2.全球资产价格表现：原油下跌，黄金上涨，全球股票市场多数上涨 上周（2026.7.31-2026.8.7），市场方面，布伦特原油连续期货结算价报83.55美元/桶，相比前周下行7.29%；COMEX黄金连续期货收盘价报4346.40美元/盎司，上行7.33%；美元指数报99.60，下行0.19%；美国十年期国债收益率报4.65%，相较前周下行10BP。 上周，全球股票市场方面，主要指数中表现好的三个指数是：深证成份指数5.39%，美国:纳斯达克综合指数5.19%，美国:标准普尔500指数3.58%。表现落后的三个指数分别是：韩国综合指数-5.10%，圣保罗IBOVESPA指数-3.08%，恒生指数-0.84%。其他主要市场指数的涨跌幅分别为：澳大利亚普通股指数3.37%，美国:道琼斯工业平均指数2.96%，上证综合指数2.81%，法兰克福DAX指数2.69%，台湾加权指数2.57%，巴黎CAC40指数2.41%，沪深300指数2.32%，东京日经225指数1.93%，恒生科技指数0.60%，伦敦富时100指数0.30%。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.经济：美国就业明显降温，加息预期进一步缓解 2026年7月美国新增非农就业-2.3万人，明显不及市场预期（8万人），主要是因为政府部门和私人部门服务业新增就业疲软，美联储9月加息预期再度降温。9月份美联储议息会议之前还有两份通胀数据，仍然值得关注。从景气指数来看，7月密歇根消费者信心指数略有下滑，制造业、非制造业PMI均指向较高的景气度。 4.风险提示 美伊冲突短期升温的不确定性；美联储官员表态引发市场波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得