橡胶周报：厄尔尼诺显著强化，但结构机会优先于单边机会

核心观点与策略

• 厄尔尼诺现象显著强化，但结构机会优先于单边机会。
• 短期面临新割季压力，但厄尔尼诺对产量的影响预期仍在，建议逢大跌买入2701/2705（基础仓位）。
• 市场呈现季节性弱势、长周期利好的二元格局。
• 供应端：新割季逐步放量压制近月，但厄尔尼诺持续扰动全球产区，中长期减产预期形成底部支撑；国内1-6月橡胶进口同比微增，天然胶暂未纳入非洲建交国零关税清单，进口增量有限。
• 需求端：轮胎周度开工环比大致持平，欧盟对华轮胎反倾销政策持续压制外需。
• 库存层面：国内天然胶延续去库，丁二烯周度库存高位、环比增加。
• 估值端：国内橡胶加工亏损、泰标胶出口利润倒挂，RU盘面估值已处于合理低位。
• 操作建议：短期考虑买RU卖BR，长线站在气候减产逻辑角度逢低布局2701、2705远月多头。

关键数据与研究结论

• 供应端：
  • 6月份ANRPC成员国月度产量93.8万吨，同比降3.4%；1-6月份ANRPC成员国月度产量447.3万吨，同比降1.7%。
  • 海南省下半年热带气旋、暴雨灾害、高温灾害均略重于常年，极端天气灾害风险增大。
  • 下周海外产区仍有阶段性降雨扰动，国内产区环比改善。
  • 顺丁橡胶周度开工高位，丁苯和顺丁橡胶利润及开工率均处于较高水平。
  • 丁苯和顺丁橡胶周度产量持续增长。
  • 天然胶与混合胶进口同比微增，中国进口标胶同比减少10%。
• 需求端：
  • 轮胎周度开工环比大致持平，半钢开工率低于全钢开工率。
  • 半钢产量显著下降，或受欧盟双反政策影响。
  • 中国天然橡胶月消费量及出口数量均有所下降。
• 库存层面：
  • 社会库存环比下降2.2万吨，NR期货库存偏低，关注其正套机会。
  • 丁二烯港口库存高位环比增加，顺丁胶企业库存及丁苯+顺丁库存合计均处于高位。
• 估值端：
  • 天然橡胶、泰标胶仍亏损，RU盘面估值处于合理低位。
• 天然胶平衡表：
  • 预计8月继续去库，但去库或有所放缓。

风险提示

1. 关注美联储政策变动。
2. 厄尔尼诺演化。
3. 终端需求不及预期。
4. 美伊地缘扰动原油价格。