招期金工股票策略环境监控周报（ 2025年09月29日-2025年09月30日）：本周宽基指数普涨，后续结构性行情超额抗风险能力优先于进攻能力

——招期金工股票策略环境监控周报 ·研究员-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0022829 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 主要指数月度表现对比 从主要指数月度表现来看，截至2025-09-30，表现最好的三个指数是科创50指数（+10.18%）、创业板指数（+9.53%）和中证500（+4.25%）；表现最差的三个指数是中证2000（-1.32%）、中证红利（-1.15%）和TMT指数（-0.57%）。从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+68.13%）、创业板指数（+51.20%）和科创50指数（+51.20%），而表现最弱的三个指数是中证红利（-2.16%）、上证指数（+15.84%）和沪深300（+17.94%）。 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场普升 从宽基指数来看，截至2025-09-30，本周中证1000指数上涨2.40%，中证500指数上涨2.37%，中证A500上涨2.20%，沪深300指数上涨1.99%，中证全指指数上涨1.99%，中证2000指数上涨1.16%，中证红利上涨0.11%。从Barra风格因子来看，截止2025-09-30，本周收益最好的3个风格因子为大小盘,BETA,流动性，分别为0.43%,0.42%,0.30%；表现最差的3个风格因子为价值,盈利,动量，分别为-0.04%,-0.16%,-0.19%。综上，从因子日历总览来看，本周权益市场普升。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数普升，波动率普跌 从宽基指数波动率来看，截止2025-09-30，中证500波动率为22.50%（78.04%分位），周边际下降1.42%，中证1000波动率为21.77%（59.52%分位），周边际下降1.58%，中证2000波动率为20.93%（48.02%分位），周边际下降1.63%，中证A500波动率为19.33%（80.29%分位），周边际下降0.92%，中证全指波动率为18.65%（71.69%分位），周边际下降1.19%，沪深300波动率为17.19%（75.40%分位），周边际下降0.90%，中证红利波动率为9.73%（22.22%分位），周边际下降1.58%。总体而言，本周宽基指数普升，波动率普跌。 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置，但边际下降 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-09-30，中证全指口径日均成交额为2.20万亿元。沪深300成 交额占比为29.55%（周边际上升1.78%），中证500成交额占比为20.69%（周边际上升0.20%），中证1000成交额占比为20.49%（周边际下降0.20%），中证2000成交额占比为19.84%（周边际下降1.26%），其他(含小微盘)成交额占比为9.43%（周边际下降0.51%）。 1.主要宽基指数回顾：中期市场活跃度处于中高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-09-30，中证全指口径日均成交额为2.32万亿元。沪深300成交额占比为28.09%（周边际上升0.36%），中证2000成交额占比为21.51%（周边际下降0.31%），中证1000成交额占比为20.55%（周边际下降0.07%），中证500成交额占比为19.62%（周边际上升0.12%），其他(含小微盘)成交额占比为10.23%（周边际下降0.10%）。 2.权益行业指数回顾：本周有80.6%的行业获得正收益，有色金属板块领跑 截至2025-09-30，本周收益率最高的三个行业分别为有色金属7.13%，电力设备4.84%，钢铁3.56%，最低的三个行业分别为通信-0.62%，煤炭-0.84%，银行-1.20%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：大小盘、BETA及流动性因子表现较好 截至2025-09-30，本周收益率最高的三个因子分别为大小盘0.43%，BETA0.42%，流动性0.30%。本周收益率最低的三个因子分别为价值-0.04%，盈利-0.16%，动量-0.19%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数多数上升 截至2025-09-30，收益率最高的三个指数分别为中盘成长3.43%，大盘成长3.02%，小盘成长2.85%，收益率最低的三个指数分别为中盘价值2.06%，小盘价值1.64%，大盘价值-0.23%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：小盘成长5.50，大盘成长5.19，中盘成长4.47。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水收敛，波动率普升 4.股指期货市场回顾(2/2)：IM、IC基差收敛，IF基差走阔 截至2025-09-30，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差走阔、IC基差收敛、IM基差收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.080%，-0.210%，-0.400%。 5.期权市场回顾：本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略 截至2025-09-30，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为华夏上证科创板50ETF49.97%（周边际下降1.06%）、易方达上证科创板50ETF49.95%（周边际下降1.53%）、易方达创业板ETF42.02%（周边际下降1.67%）；最低的三个为沪深300指数18.84%（周边际下降2.49%）、上证50指数18.34%（周边际下降2.60%）、华夏上证50ETF18.24%（周边际下降1.70%）。本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略。 02策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-09-30，中证全指口径日均成交额为2.30万亿元（周边际下降0.15万亿元）。从波动率来看，截至2025-09-30，本周平均日内振幅截面波动率为2.35%（周边际下降0.12%），为近三年44.02%的水平，处于正常区间。流动性和波动率均微幅下降，预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-09-30，本周散户累计净买入1339亿元，中户累计净卖出40亿元，超大户累计净卖出506亿元，大户累计净卖出793亿元；本周股票市场日均净流出30亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-09-30，本周股票市场周均成交额为2.20万亿元，周均换手率为1.17，为近三年92.45%的水平,处于极高区间，该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-09-30，本周股票市场周截面波动率为3.89%（周边际下降2.42%），为近三年1.89%的水平，处于极低区间。预计该因素不利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-09-30，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为0.93%（75.47%分位），周边际下降1.91%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为0.83%（71.07%分位），周边际下降2.03%。大盘风格为主，该指标对交易型Alpha积累不利。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-09-30，中证1000被超过的个股比率为24.83%（6.92%分 21位），周边际下降10.81%；中证500被超过的个股比率为25.04%（9.43%分位），周边际上升2.07%；沪深300被超过的个股比率为28.58%（18.24%分位），周边际上升5.97%。整体能打败基准指数的股票数量较低，该指标对交易型Alpha积累不利。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体不利于交易型Alpha积累 截至2025-09-29，融资余额为2.41万亿元，为近三年99.73%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体不利于持有型Alpha积累 从细分宽基指数收益率水平来看，截止2025-09-30，近20日中证500收益率为6.47%（周边际上升3.67%），为近三年86.79%的水平，中证1000收益率为3.57%（周边际上升4.12%），为近三年74.21%的水平，中证全指收益率为3.37%（周边际上升2.72%），为近三年77.36%的水平，沪深300收益率为3.35%（周边际上升2.16%），为近三年79.25%的水平。月度来看，市场整体收益均为正，有利于持 有型Alpha积累。 截至2025-09-30，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：盈利因子-21.77（近三年分位数0.73%），成长因子21.05（近三年分位数97.81%），残差波动率因子-15.62（近三年分位数5.11%）。 截至2025-09-30，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为2.67%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为3.50%，股票风格为大盘风格，该指标不利于持有型Alpha积累。 截至2025-09-30，近20日个股涨停支数为726，为近3年66.04%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为126，为近3年52.20%的水平，处于正常区间，对Alpha积累无显著影响。截至2025-09-30，本周沪深300被超过的个股比率为28.58%，中证500被超过的比率为21.18%，中证1000 26被超过的比率为27.97%。月度来看，能打败大盘、中盘指数的个股比例偏低，指数外获利能力（投资获利环境）较差，对Alpha积累存在不利影响。 截至2025-09-30，月换手率为1.55，为近三年16.98%的水平，处于较低区间；个股截面波动率为13.49%，为近3年79.87%的水平，处于较高区间。月度来看，股票流动性处于较低区间，波动率处于较高区间，整体对Alpha积累不利。 截至2025-09-30，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为11.24%（周边际下降0.87%）。截至2025-09-30，行业因子相关系数为0.46（周边际上升0.00），为近三年37.74%的水平，处于正常区间。月度来看，风格收益差的波动率下降，行业相关性系数处于正常区间。 3.中性及指增策略持有型Alpha稳定性环境监控(7/7)：预计不利于持有型Alpha稳定性 截至2025-09-30，近20日Barra因子轮动速度为1.00（周边际下降0.33），行业轮动速度为70.00（周边际上升8.67），分别处于近3年5.66%和69.18%的水平，因子轮动速度处于较低水平，预计对持有型Alpha稳定性不是很有利。 4.中性策略对冲环境监控(1/2)：基差波动处于正常偏高区间，对成本管控有一定挑战 截至2025-09-30，本周IF年化贴水率为-1.92%，近1月波动率为1.28%（周边际上升0.11%），从三年期历史分位数来看，处于75.47%的水平，属于较高区间。截至2025-09-30，本周IC年化贴水率为-7.61%，近1月波动率为2.29%（周边际上升0.20%），从三 年期历史分位数来看，处于87.42%的水平，属于较高区间。 截至2025-09-30，本