金工股票策略环境监控周报（ 2025年09月29日-2025年10月10日）：本周宽基指数回调，后市关注关税扰动风险，策略抗风险能力优先于收益进攻性

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年09月29日-2025年10月10日） ·研究员-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0022829 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 2025年第四季度资产配置展望 主要指数月度表现对比 从主要指数月度表现来看，截至2025-10-10，表现最好的三个指数是中证红利（+1.79%）、微盘股指数（+0.66%）和上证指数（+0.37%）；表现最差的三个指数是创业板指数（-3.86%）、科创50指数（-2.85%）和TMT指数（-1.38%）。从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+69.23%）、科创50指数（+46.89%）和创业板指数（+45.37%），而表现最弱的三个指数是中证红利（-0.40%）、上证指数（+16.27%）和沪深300（+17.33%）。 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场多数下降 从宽基指数来看，截至2025-10-10，本周中证红利上涨1.79%，中证2000指数下跌0.06%，中证500指数下跌0.19%，中证全指指数下跌0.34%，沪深300指数下跌0.51%，中证1000指数下跌0.54%，中证A500下跌0.73%。从Barra风格因子来看，截止2025-10-10，本周收益最好的3个风格因子为盈利,中盘,杠杆，分别为0.37%,0.25%,0.23%；表现最差的3个风格因子为成长,残差波动率,BETA，分别为-0.33%,-0.55%,-1.15%。综上，从因子日历总览来看，本周权益市场多数下降。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数和波动率均多数下降 从宽基指数波动率来看，截止2025-10-10，中证500波动率为21.42%（74.21%分位），周边际下降1.53%，中证1000波动率为19.87%（51.19%分位），周边际下降2.68%，中证A500波动率为19.25%（79.89%分位），周边际上升0.31%，中证2000波动率为18.87%（38.36%分位），周边际下降2.70%，中证全指波动率为17.72%（68.52%分位），周边际下降0.77%，沪深300波动率为17.21%（75.26%分位），周边际上升0.76%，中证红利波动率为10.35%（27.91%分位），周边际上升0.73%。总体而言，本周宽基指数和波动率均多数下降。 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置，但边际下降 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-10-10，中证全指口径日均成交额为2.29万亿元。沪深300成 交额占比为31.48%（周边际上升1.93%），中证500成交额占比为20.46%（周边际下降0.23%），中证1000成交额占比为20.18%（周边际下降0.31%），中证2000成交额占比为18.84%（周边际下降1.00%），其他(含小微盘)成交额占比为9.04%（周边际下降0.39%）。 1.主要宽基指数回顾：中期市场活跃度处于中高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-10-10，中证全指口径日均成交额为2.33万亿元。沪深300成交额占比为28.44%（周边际上升0.35%），中证2000成交额占比为21.19%（周边际下降0.32%），中证1000成交额占比为20.53%（周边际下降0.02%），中证500成交额占比为19.77%（周边际上升0.15%），其他(含小微盘)成交额占比为10.07%（周边际下降0.16%）。 2.权益行业指数回顾：本周有54.8%的行业获得正收益，有色金属板块领跑 截至2025-10-10，本周收益率最高的三个行业分别为有色金属4.44%，煤炭4.41%，钢铁4.18%，最低的三个行业分别为电力设备-2.52%，电子-2.63%，传媒-3.83%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：盈利、中盘及杠杆因子表现较好 截至2025-10-10，本周收益率最高的三个因子分别为盈利0.37%，中盘0.25%，杠杆0.23%。本周收益率最低的三个因子分别为成长-0.33%，残差波动率-0.55%，BETA-1.15%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数半数上升 截至2025-10-10，收益率最高的三个指数分别为中盘价值2.76%，小盘价值1.63%，大盘价值1.08%，收益率最低的三个指数分别为中盘成长-0.13%，小盘成长-0.49%，大盘成长-2.05%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：小盘成长5.21，大盘成长4.60，中盘成长4.24。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水走阔，波动率多数下降 4.股指期货市场回顾(2/2)：IM、IC、IF基差均走阔 截至2025-10-10，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差走阔、IC基差走阔、IM基差走阔，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.070%，0.020%，0.220%。 5.期权市场回顾：本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略 截至2025-10-10，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为易方达上证科创板50ETF46.86%（周边际下降3.22%）、华夏上证科创板50ETF46.78%（周边际下降2.97%）、易方达创业板ETF39.48%（周边际下降2.60%）；最低的三个为沪深300指数17.63%（周边际下降2.33%）、华夏上证50ETF17.32%（周边际下降1.41%）、上证50指数17.16%（周边际下降2.36%）。本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略。 02策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-10-10，中证全指口径日均成交额为2.26万亿元（周边际下降0.16万亿元）。从波动率来看，截至2025-10-10，本周平均日内振幅截面波动率为2.35%（周边际下降0.09%），为近三年47.41%的水平，处于正常区间。流动性和波动率均微幅下降，预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-10-10，本周散户累计净买入1753亿元，中户累计净买入459亿元，大户累计净卖出963亿元，超大户累计净卖出1248亿元；本周股票市场日均净流出391亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-10-10，本周股票市场周均成交额为2.29万亿元，周均换手率为1.19，为近三年93.12%的水平,处于极高区间，该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体有利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-10-10，本周股票市场周截面波动率为4.45%（周边际上升0.56%），为近三年6.25%的水平，处于极低区间。预计该因素不利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体有利于交易型Alpha积累 22从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-10-10，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.37%（44.38%分位），周边际下降1.30%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.45%（45.00%分位），周边际下降1.28%。小盘风格为主，但超额较少，该指标对交易型Alpha积累无显著影响。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-10-10，中证1000被超过的个股比率为61.16%（86.88%分位），周边际上升36.33%；中证500被超过的个股比率为56.63%（78.12%分位），周边际上升31.59%；沪深300被超过的个股比率为60.61%（77.50%分位），周边际上升32.03%。整体能打败基准指数的股票数量较高，该指标对交易型Alpha积累有利。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体有利于交易型Alpha积累 截至2025-10-09，融资余额为2.43万亿元，为近三年100.00%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体不利于持有型Alpha积累 从细分宽基指数收益率水平来看，截止2025-10-10，近20日中证500收益率为10.45%（周边际上升3.98%），为近三年94.38%的水平，中证1000收益率为7.00%（周边际上升3.43%），为近三年85.00%的水平，中证全指收益率为6.43%（周边际上升3.06%），为近三年88.12%的水平，沪深300收益率为5.76%（周边际上升2.41%），为近三年90.00%的水平。月度来看，市场整体收益均为正，有利于持 有型Alpha积累。 截至2025-10-10，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：残差波动率因子-16.26（近三年分位数3.62%），大小盘因子12.16（近三年分位数98.55%），中盘因子11.66（近三年分位数99.28%）。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(3/7)：整体不利于持有型Alpha积累 截至2025-10-10，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为1.55%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为2.79%，股票风格为大盘风格，该指标不利于持有型Alpha积累。 截至2025-10-10，近20日个股涨停支数为771，为近3年73.75%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为104，为近3年41.25%的水平，处于正常区间，对Alpha积累无显著影响。截至2025-10-10，本周沪深300被超过的个股比率为31.86%，中证500被超过的比率为20.88%，中证1000 27被超过的比率为28.58%。月度来看，能打败大盘、中盘指数的个股比例偏低，指数外获利能力（投资获利环境）较差，对Alpha积累存在不利影响。 截至2025-10-10，月换手率为1.98，为近三年51.88%的水平，处于正常区间；个股截面波动率为14.15%，为近3年85.00%的水平，处于较高区间。月度来看，股票流动性处于正常区间，波动率处于较高区间，整体对Alpha积累不利。 截至2025-10-10，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为11.70%（周边际下降0.20%）。截至2025-10-10，行业因子相关系数为0.39（周边际下降0.06），为近三年21.25%的水平，处于较低区间。月度来看，风格收益差的波动率下降，行业相关性系数处于较低区间。 3.中性及指增策略持有型Alpha稳定性环境监控(7/7)：预计不利于持有型Alpha稳定性 截至2025-10-10，近20日Barra因子轮动速度为1.60（周边际上升0.10），行业轮动速度为81.20（周边际上升5.70），分别处于近3年13.75%和91.25%的水平，因子轮动速度处于较低水平，预计对持有型Alpha稳定性不是很有利。 4.中性策略对冲环境监控(1/2)：基差波动处于正常偏高区间，对成本管控有一定挑战 截至2025-10-10，本周IF年化贴水率为-2.67%，近1月波动率为1.25%（周边际下降0.03%），从三年期历史分位数来看，处于74.38%的水平