招期金工股票策略环境监控周报（ 2025年09月15日-2025年09月19日）：本周宽基指数回调，后续结构性繁荣下主题轮动概率较大，利好Alpha策略超额

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年09月15日-2025年09月19日） ·研究员-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0022829 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 主要指数月度表现对比 从主要指数月度表现来看，截至2025-09-19，表现最好的三个指数是创业板指数（+4.55%）、中证500（+0.84%）和科创50指数（+0.41%）；表现最差的三个指数是TMT指数（-1.93%）、上证指数（-1.43%）和中证红利（-1.01%）。从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+66.18%）、创业板指数（+44.33%）和TMT指数（+39.50%），而表现最弱的三个指数是中证红利（-2.02%）、上证指数（+13.97%）和沪深300（+14.41%）。 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场多数下降 从宽基指数来看，截至2025-09-19，本周中证500指数上涨0.32%，中证1000指数上涨0.21%，中证A500上涨0.02%，中证2000指数下跌0.02%，中证全指指数下跌0.18%，沪深300指数下跌0.44%，中证红利下跌1.11%。从Barra风格因子来看，截止2025-09-19，本周收益最好的3个风格因子为大小盘, BETA,中盘，分别为0.61%,0.41%, 0.30%；表现最差的3个风格因子为价值,盈利,残差波动率，分别为-0.08%, -0.10%, -0.41%。综上，从因子日历总览来看，本周权益市场多数下降。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数和波动率均多数下降 从宽基指数波动率来看，截止2025-09-19，中证500波动率为24.42%（85.19%分位），周边际下降0.53%，中证1000波动率为23.55%（68.92%分位），周边际下降0.67%，中证2000波动率为22.40%（55.03%分位），周边际下降0.34%，中证A500波动率为21.47%（86.11%分位），周边际下降0.83%，中证全指波动率为20.61%（78.04%分位），周边际下降0.60%，沪深300波动率为19.49%（84.13%分位），周边际下降0.84%，中证红利波动率为11.46%（38.23%分位），周边际上升1.77%。总体而言，本周宽基指数和波动率均多数下降。 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置，但边际下降 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-09-19，中证全指口径日均成交额为2.46万亿元。沪深300成 交额占比为26.62%（周边际下降1.25%），中证2000成交额占比为22.63%（周边际上升0.68%），中证1000成交额占比为20.95%（周边际上升0.53%），中证500成交额占比为19.30%（周边际上升0.12%），其他(含小微盘)成交额占比为10.49%（周边际下降0.10%）。 1.主要宽基指数回顾：中期市场活跃度处于中高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-09-19，中证全指口径日均成交额为2.55万亿元。沪深3 0 0成交额占比为27.26%（周边际上升0.78%），中证2000成 交 额 占 比 为2 2 . 2 9 %（ 周 边 际 下 降0.74%），中证1000成交额占比为20.80%（周边际下降0.16%），中证500成交额占比为19.08%（周边际上升0.46%），其他(含小微盘)成交额占比为10.57%（周边际下降0.34%）。 2.权益行业指数回顾：本周有41.9%的行业获得正收益，煤炭板块领跑 截至2025-09-19，本周收益率最高的三个行业分别为煤炭3.51%，电力 设 备3 . 0 7 %， 电 子2.96%，最低的三个行业 分 别 为 非 银 金 融-3 . 6 6 %， 有 色 金 属-4.02%，银行-4.21%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：大小盘、BETA及中盘因子表现较好 截至2025-09-19，本周收益率最高的三个因子分别为大小盘0.61%，BETA0.41%，中盘0.30%。本周收益率最低的三个因子分别为价值-0.08%，盈利-0.10%，残差波动率-0.41%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数多数上升 截至2025-09-19，收益率最高的三个指数分别为大盘成长1.95%，小盘成长0.87%，中盘成长0.53%，收益率最低的三个指数分别为小盘价值0.38%，中盘价值-0.47%，大盘价值-3.23%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：小盘成长4.35，大盘成长4.04，中盘成长3.44。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水走阔，波动率多数下降 4.股指期货市场回顾(2/2)：IM基差收敛，IF、IC基差走阔 截至2025-09-19，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差走阔、IC基差走阔、IM基差收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为0.16%，0.27%，0.00%。 5.期权市场回顾：本周隐波普升，预计有利于买权和套利策略 截至2025-09-19，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为易方达上证科创板50ETF51.23%（周边际上升9.08%）、华夏上证科创板50ETF50.71%（周边际上升9.04%）、易方达创业板ETF42.47%（周边际上升5.27%）；最低的三个为上证50指数20.99%（周边际上升1.61%）、华泰柏瑞沪深300ETF20.84%（周边际上升2.63%）、华夏上证50ETF20.08%（周边际上升2.29%）。本周隐波普升，预计有利于买权和套利策略。 02策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-09-19，中证全指口径日均成交额为2.37万亿元（周边际上升0.06万亿元）。从波动率来看，截至2025-09-19，本周平均日内振幅截面波动率为2.53%（周边际下降0.02%），为近三年69.36%的水平，处于正常区间。流动性微幅上升，波动率微幅下降，预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-09-19，本周散户累计净买入1807亿元，中户累计净买入151亿元，超大户累计净卖出855亿元，大户累计净卖出1103亿元；本周股票市场日均净流出916亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-09-19，本周股票市场周均成交额为2.46万亿元，周均换手率为1.28，为近三年96.23%的水平,处于极高区间，该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-09-19，本周股票市场周截面波动率为5.96%（周边际上升0.14%），为近三年64.78%的水平，处于正常区间。预计该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体不利于交易型Alpha积累 21从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-09-19，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.22%（49.69%分位），周边际上升0.03%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为-0.43%（46.54%分位），周边际上升0.35%。小盘风格为主，但占优程度不高，该指标对交易型Alpha积累微幅有利。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-09-19，中证1000被超过的个股比率为31.28%（13.21%分位），周边际下降1.26%；中证500被超过的个股比率为30.35%（16.98%分位），周边际上升4.99%；沪深300被超过的个股比率为36.74%（34.59%分位），周边际下降7.13%。整体能打败基准指数的股票数量较低且周边际下降，该指标对交易型Alpha积累不利。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体不利于交易型Alpha积累 截至2025-09-18，融资余额为2.39万亿元，为近三年99.87%的水平，处于极高区间。该因素有利于交易型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体有利于持有型Alpha积累 从 细 分 宽 基 指 数 收 益 率 水 平 来 看 ， 截 止2025-09-19，近20日中证500收益率为5.09%（周边际下降3.73%），为近三年82.39%的水平，沪深300收益率为2.83%（周边际下降4.78%），为近三年77.99%的水平，中证全指收益率为2.29%（周边际下降4.13%），为近三年70.44%的水平，中证1 0 0 0收益 率 为1 . 0 2 %（ 周 边 际 下 降3.27%），为近三年62.89%的水平。月度来看，市场整体收益均为正，有利于持 有型Alpha积累。 截至2025-09-19，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：BETA因子17.77（近三年分位数98.52%），成长因子12.57（近三年分位数94.81%），大小盘因子10.36（近三年分位数97.04%）。 截至2025-09-19，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为3.23%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为3.84%，股票风格为大盘风格，该指标不利于持有型Alpha积累。 截至2025-09-19，近20日个股涨停支数为761，为近3年71.70%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为118，为近3年49.06%的水平，处于正常区间，对Alpha积累无显著影响。截至2025-09-19，本周沪深300被超过的个股比率为27.55%，中证500被超过的比率为22.03%，中证1000 26被超过的比率为32.87%。月度来看，能打败大盘、中盘指数的个股比例偏低，指数外获利能力（投资获利环境）较差，对Alpha积累存在不利影响。 截至2025-09-19，月换手率为3.41，为近三年94.34%的水平，处于极高区间；个股截面波动率为13.69%，为近3年81.76%的水平，处于较高区间。月度来看，股票流动性处于极高区间，波动率处于较高区间，整体对Alpha积累有利。 截至2025-09-19，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为11.89%（周边际下降0.89%）。截至2025-09-19，行业因子相关系数为0.53（周边际下降0.00），为近三年66.67%的水平，处于正常区间。月度来看，风格收益差的波动率下降，行业相关性系数处于正常区间。 3.中性及指增策略持有型Alpha稳定性环境监控(7/7)：预计不利于持有型Alpha稳定性 截至2025-09-19，近20日Barra因子轮动速度为0.80（周边际下降0.20），行业轮动速度为41.20（周边际下降0.30），分别处于近3年5.66%和11.32%的水平，因子轮动速度和行业轮动速度处于较低水平，预计对持有型Alpha稳定性不是很有利。 4.中性策略对冲环境监控(1/2)：基差波动处于正常偏高区间，对成本管控有一定挑战 截至2025-09-19，本周IF年化贴水率为-2.81%，近1月波动率为1.33%（周边际上升