招期金工股票策略环境监控周报（ 2025年09月22日-2025年09月26日）：本周宽基指数二八分化上行，双节前建议降低权益敞口或对冲风险或布局做多波动率策略

——招期金工股票策略环境监控周报 （2025年09月22日-2025年09月26日） ·研究员-卢星·联系电话：13120557519·luxing1@cmschina.com.cn·执业资格号:Z0022829 权益市场回顾01 策略环境监控02 03未来策略研判 核心观点 风险提示：因子失效，模型失效，市场主流策略偏移，请投资者谨慎参考。 主要指数月度表现对比 从主要指数月度表现来看，截至2025-09-26，表现最好的三个指数是科创50指数（+6.90%）、创业板指数（+6.60%）和中证500（+1.84%）；表现最差的三个指数是中证2000（-2.46%）、TMT指数（-2.31%）和中证1000（-1.38%）。从今年累计收益看，表现最好的三个指数是微盘股指数（+65.84%）、创业板指数（+47.16%）和科创50指数（+46.71%），而表现最弱的三个指数是中证红利（-2.27%）、上证指数（+14.21%）和沪深300（+15.63%）。 01权益市场回顾 因子日历总览：本周权益市场多数上升 从宽基指数来看，截至2025-09-26，本周中证A500上涨1.19%，沪深300指数上涨1.07%，中证500指数上涨0.98%，中证全指指数上涨0.21%，中证红利下跌0.25%，中证1000指数下跌0.55%，中证2000指数下跌1.79%。从Barra风格因子来看，截止2025-09-26，本周收益最好的3个风格因子为大小盘,成长,动量，分别为0.61%, 0.56%, 0.18%；表现最差的3个风格因子为价值, BETA,残差波动率，分别为-0.41%, -0.61%, -1.17%。综上，从因子日历总览来看，本周权益市场多数上升。 1.主要宽基指数回顾：本周宽基指数多数上升，波动率普跌 从宽基指数波动率来看，截止2025-09-26，中证500波动率为23.63%（82.41%分位），周边际下降0.79%，中证1000波动率为23.17%（66.67%分位），周边际下降0.38%，中证2000波动率为22.24%（53.84%分位），周边际下降0.16%，中证A500波动率为19.38%（80.82%分位），周边际下降2.09%，中证全指波动率为19.05%（73.68%分位），周边际下降1.56%，沪深300波动率为16.73%（74.34%分位），周边际下降2.76%，中证红利波动率为9.71%（21.96%分位），周边际下降1.75%。总体而言，本周宽基指数多数上升，波动率普跌。 1.主要宽基指数回顾：短期市场活跃度处于中高位置，但边际下降 为了便于股票量化管理人和FOF管理人看到高换手和低换手各自的解释维度，我们呈现1日滚动、5日滚动和20日滚动的日均成交额占比分布走势情况。当前5个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-09-26，中证全指口径日均成交额为2.26万亿元。沪深300成 交额占比为27.77%（周边际上升1.15%），中证2000成交额占比为21.10%（周边际下降1.53%），中证1000成交额占比为20.69%（周边际下降0.26%），中证500成交额占比为20.49%（周边际上升1.19%），其他(含小微盘)成交额占比为9.94%（周边际下降0.55%）。 1.主要宽基指数回顾：中期市场活跃度处于中高位置 当前20个交易日滚动日均成交额来看，截至2025-09-26，中证全指口径日均成交额为2.39万亿元。沪深3 0 0成交额占比为27.73%（周边际上升0.47%），中证2000成 交 额 占 比 为2 1 . 8 2 %（ 周 边 际 下 降0.47%），中证1000成交额占比为20.62%（周边际下降0.18%），中证500成交额占比为19.50%（周边际上升0.42%），其他(含小微盘)成交额占比为10.33%（周边际下降0.24%）。 2.权益行业指数回顾：本周有19.4%的行业获得正收益，电力设备板块领跑 截至2025-09-26，本周收益率最高的三个行业分别为电力设备3.86%，有色金属3.52%，电子3.51%，最低的三个行业 分 别 为 商 贸 零 售-4.32%，综合-4.61%，社会服务-5.92%。 3.权益风格因子回顾(1/2)：大小盘、成长及动量因子表现较好 截至2025-09-26，本周收益率最高的三个因子分别为大小盘0 . 6 1 %， 成 长0 . 5 6 %， 动 量0.18%。本周收益率最低的三个因子分别为价值-0.41%，BETA-0.61%，残差波动率-1.17%。 3.权益风格因子回顾(2/2)：本周巨潮风格指数多数上升 截至2025-09-26，收益率最高的三个指数分别为大盘成长2.48%，中盘成长2.30%，小盘成长2.03%，收益率最低的三个指数分别为中盘价值0.56%，大盘价值-0.34%，小盘价值-0.85%。 近1年夏普比的绝对值最大的3个巨潮股票风格指数：小盘成长4.91，大盘成长4.63，中盘成长3.98。 4.股指期货市场回顾(1/2)：贴水收敛，波动率普跌 4.股指期货市场回顾(2/2)：IM、IF、IC基差均收敛 截至2025-09-26，从隔季合约对冲方式看，本周IF基差收敛、IC基差收敛、IM基差收敛，各合约对冲预估影响中性产品平均收益分别为-0.280%，-0.270%，-0.320%。 5.期权市场回顾：本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略 截至2025-09-26，从近1月期权隐含波动率来看：当前隐波最高的三个品种为易方达上证科创板50ETF50.20%（周边际下降1.03%）、华夏上证科创板50ETF49.84%（周边际下降0.86%）、易方达创业板ETF42.33%（周边际下降0.14%）；最低的三个为沪深300指数19.51%（周边际下降2.26%）、上证50指数19.10%（周边际下降1.89%）、华夏上证50ETF18.48%（周边际下降1.60%）。本周隐波普跌，预计不利于买权和套利策略。 02策略环境监控 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(1/2)：整体不利于日内Alpha积累 截至2025-09-26，中证全指口径日均成交额为2.38万亿元（周边际上升0.01万亿元）。从波动率来看，截至2025-09-26，本周平均日内振幅截面波动率为2.41%（周边际下降0.12%），为近三年51.77%的水平，处于正常区间。流动性微幅上升，波动率微幅下降，预计该因素无显著影响于日内Alpha积累。 1.中性及指增策略日内Alpha环境监控(2/2)：整体不利于日内Alpha积累 总体来看，截止2025-09-26，本周散户累计净买入1720亿元，中户累计净买入102亿元，超大户累计净卖出791亿元，大户累计净卖出1031亿元；本周股票市场日均净流出516亿元（该估计量含股价本身涨跌影响在内），资金净流出，不利于日内Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(1/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票流动性周成交情况及周换手率情况来看，截止2025-09-26，本周股票市场周均成交额为2.26万亿元，周均换手率为1.18，为近三年93.08%的水平,处于极高区间，该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(2/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票分化度周情况来看，截止2025-09-26，本周股票市场周截面波动率为6.31%（周边际上升0.35%），为近三年76.73%的水平，处于较高区间。预计该因素有利于交易型Alpha积累。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(3/4)：整体不利于交易型Alpha积累 从股票规模指数超额收益周情况来看，截至2025-09-26，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为2.84%（90.57%分位），周边际上升3.06%；沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为2.86%（89.31%分位），周边际上升3.29%。大盘风格为主，该指标对交易型Alpha积累不利。从股票收益超过指数的比率情况来看，截至2025-09-26，中证1000被超过的个股比率为36.62%（27.04%分 21位），周边际上升5.34%；中证500被超过的个股比率为23.53%（8.81%分位），周边际下降6.82%；沪深300被超过的个股比率为23.16%（12.58%分位），周边际下降13.58%。整体能打败基准指数的股票数量较低且周边际下降，该指标对交易型Alpha积累不利。 2.中性及指增策略交易型Alpha环境监控(4/4)：整体不利于交易型Alpha积累 截至2025-09-25，融资余额为2.43万亿元，为近三年100.00%的水平，处于 极 高 区 间。该 因 素 有 利 于交 易 型Alpha积累。 3.中性及指增策略持有型Alpha显著性环境监控(1/7)：整体不利于持有型Alpha积累 从 细 分 宽 基 指 数 收 益 率 水 平 来 看 ， 截 止2025-09-26，近20日中证500收益率为2.80%（周边际下降2.29%），为近三年71.70%的水平，沪深300收益率为1.19%（周边际下降1.64%），为近三年62.89%的水平，中证全指收益率为0.65%（周边际下降1.64%），为近三年57.86%的水平，中证1000收益率为-0.55%（周边际下降1.57%），为近三年49.06%的水平。月度来看，市场整体收益虽然多数为正，但 是基本上是边际下降，该指标不利于持有型Alpha积累。 截至2025-09-26，近20日来看，趋势流畅度的绝对值最大的3个因子：成长因子16.60（近三年分位数97.79%），残差波动率因子-13.10（近三年分位数9.56%），价值因子-11.63（近三年分位数5.88%）。 截至2025-09-26，近20日沪深300大盘-中证2000小盘超额收益率为2.60%，中证800大盘-中证2000小盘超额收益率为3.03%，股票风格为大盘风格，该指标不利于持有型Alpha积累。 截至2025-09-26，近20日个股涨停支数为733，为近3年66.67%的水平，处于正常区间。个股跌停支数为142，为近3年57.23%的水平，处于正常区间，对Alpha积累无显著影响。截至2025-09-26，本周沪深300被超过的个股比率为30.00%，中证500被超过的比率为25.31%，中证1000 26被超过的比率为36.36%。月度来看，能打败大盘、中盘指数的个股比例偏低，指数外获利能力（投资获利环境）较差，对Alpha积累存在不利影响。 截至2025-09-26，月换手率为3.24，为近三年92.45%的水平，处于极高区间；个股截面波动率为12.69%，为近3年71.70%的水平，处于正常区间。月度来看，股票流动性处于极高区间，波动率处于正常区间，整体对Alpha积累不利。 截至2025-09-26，近20日中证800大盘-中证2000小盘年化波动率为11.55%（周边际下降0.34%）。截至2025-09-26，行业因子相关系数为0.45（周边际下降0.08），为近三年36.48%的水平，处于正常区间。月度来看，风格收益差的波动率下降，行业相关性系数处于正常区间。 3.中性及指增策略持有型Alpha稳定性环境监控(7/7)：预计不利于持有型Alpha稳定性 截至2025-09-26，近20日Barra因子轮动速度为1.60（周边际上升0.10），行业轮动速度为52.40（周边际上升12.90），分别处于近3年12.58%和33.96%的水平，因子轮动速度处于较低水平，预计对持有型Alpha稳定性不是很有利。 4.中性策略对冲环境监控(1/2)：基差波动处于正常偏高区间，对成本管控有一定挑战 截至2025-09-26