希捷科技（STX.N）管理层会议要点：需求走强与盈利能力提升

希捷科技控股有限公司 (STX.N) 希捷管理层会议要点：加强需求与盈利能力 购买 中信的观点 Price (06 Aug 26 16:00)US$851.87US$1,300.0052.6%0.3%53.0%US$193,072M短期观点：上行，到期日为2026年10月11日目标价格预期股价回报预期股息收益率预期总回报市值 我们结合 FMS 2026 访问和会议安排，在 Seagate IR 公司硅谷总部与其会面，时间点紧随其强劲的 6 月份季度盈利公告之后。管理层强调了其高度积极的需求数据和定价预期，这得益于 CY28 全部配置的近线 HDD 容量，以及 AI驱动的存储需求增长。新兴的 KV 缓存架构、HAMR 的采用以及物理 AI 工作负载可能进一步推动艾字节级别的增长。管理层还提到了严格的定价纪律、有限的库存风险、强大的超大规模客户需求可见性，以及盈利能力的提升。重申买入评级，目标价 1300 美元。我们继续看好 STX 股票，因为公司持续受益于其高容量驱动器强劲的需求、稳健的利润率，以及持续健康且受限于产能、持续进行的超大规模客户 HAMR 认证/放量，且公司持续低于行业需求定价，这支持了其定价能力。 我们注意到管理层日益增长的信心，即AI驱动的存储需求正从训练领域扩展到推理、智能体AI，并最终扩展到物理AI。希捷公司提到，键值（KV）缓存架构是潜在的增量机械硬盘（HDD）需求驱动因素，因为它允许AI系统在成本较低的存储上存储和重新引用上下文，而不是在昂贵的GPU上反复重新计算结果。该公司与一家主要NAND制造商的参考设计展示了一种分层存储方法，其中上下文可以经济地移动到HDD上，同时仍然可以供AI工作负载访问。虽然管理层无法量化其长期25%艾字节（Exabyte）复合年增长率（CAGR）预期中有多少可归因于AI，但它指出，随着AI工作负载开始从训练领域扩展到推理和智能体应用领域，需求信号最近有所加强。重要的是，管理层还看到新兴的企业和本地AI部署正在采用这些架构，这表明AI存储需求可能将超越超大规模云服务提供商，变得更加多元化。继续… +1-415-951-1752asiya.merchant@citi.com亚西亚·梅尚，CFA持证人 +1-415-951-1671michael.cadiz@citi.com迈克尔·卡迪兹 希捷近线业务的需求数据表现异常强劲，且可见性持续延伸。管理层表示，近线EB容量在2027财年基本已完全分配，并将持续至2028财年，同时许多客户正在讨论2029财年及以后的供应问题，而客户的需求数据信号则持续改善。公司强调其未能充分满足需求，但这尚不足以限制数据中心的建设规模，管理层认为这恰恰是一个理想的市场地位，能够增强其定价能力。希捷表示，目前几乎没有双订单或库存积压的迹象，其理由是订单速度很快，且客户的部署进展相对迅速。AI需求也在间接利好传统云服务，因为企业将数据保留在AI计算环境中，从而在整个云生态系统中拉动了更广泛的数据存储需求。虽然目前对“新云”（neocloud）的直接敞口仍然较小，但与“新云”提供商的沟通正在增加，这表明了未来可能存在的另一条潜在需求增长路径。 供应背景依然非常有利，支持价格和利润率的提升。管理层重申，EB（税前利润）增长主要是由面积密度改进驱动，而非单位增长，这使得产能提升而不会显著增加驱动器组件成本。价格仍然是主要的利润率杠杆，得益于合同定价阶梯，该阶梯奖励向更高容量驱动器的转型，并通过有利的产品组合转变，即转向最新一代HAMR产品。管理层强调其维护价格纪律的承诺，倾向于适度增长供应，而非冒市场供过于求的风险。公司短期内或中期内没有增加新建工厂产能的计划，指出目前电力供应、GPU和HBMs（高带宽内存）仍然是数据中心比硬盘更大的担忧。展望未来，管理层认为物理人工智能、自主系统和机器人可能成为存储领域的重大催化剂，因为它们会产生大量非结构化传感器和视频数据，并指出这些趋势支持其当前25%的EB复合年均增长率预期。 西港科技控股有限公司（STX.N）短期展望 持续时间：添加日期：类别：90天内到期（有效期至2026年10月11日） 2026年7月13日收益 我们对于STX股票持有90天的看涨ST观点，基于稳固的供需动态和改善的价格动态。AI需求持续推动更高内容创作，并加速非结构化数据的生成，随后在协作平台上进行存储、复制和版本控制。KV缓存的任何改进预计将进一步改善内存瓶颈，并推动推理/存储的增长。此外，鉴于公司从MarQ开始逐步放量Mozaic 4+并持续至FY27，我们预计将实现逐步有意义的GM放量。这一积极预期是在公司继MarQ季度强劲执行之后出现的，公司持续受益于其高容量驱动器强劲的需求，此外还有稳健的利润率以及一个由有限产量、持续进行的超大规模企业HAMR认证以及公司持续低于行业需求定价所良好支持的持续健康定价环境。 希捷科技控股有限公司 公司简介 希捷科技是一家全球数据存储供应商，其收入中超过92%来自硬盘驱动器（HDD）的销售，其余收入来自非HDD存储（企业系统、闪存和其他）。该公司的产品包括硬盘驱动器、固态驱动器（SSD）、固态混合驱动器、外设组件互连 express 卡、串行高级技术附件控制器、存储子系统以及计算解决方案。截至最新报告的财年，希捷的OEM客户占其收入的80%，分销商和零售客户分别占收入的12%和8%。从地域分布来看，其49%的销售来自美洲，10%来自EMEA，41%来自亚太地区。希捷成立于1978年，总部位于爱尔兰都柏林，执行办公室位于加利福尼亚州弗里蒙特，截至2025年6月，公司拥有30,000名员工。 投资策略 我们看好希捷的股票。我们的买入评级基于我们对于企业级/超大规模计算设备市场周期性复苏的看法，结合我们对人工智能驱动存储需求增长、理性扩容以及HAMR技术引领的成本改善的预期，预计这将使希捷能够维持较高的收入和盈利增长，并恢复更快的股东回报步伐。 估值 我们为STX设定的目标价是1300美元。我们根据更持久的定价和需求数据点，以及反映利润率改善、持续执行以及日益强劲的HDD基本面正在改善的估值，将STX的估值定为FY28每股收益预期的23倍。 风险 可能阻碍股价达到我们目标价的下行风险包括： 1) 云/企业需求因宏观因素而显现疲软，可能削减存储支出，扰乱当前的供需动态平衡，并导致显著的资源闲置成本；2) 由于SSD对HDD的预期外快速替代，SSD价格下降。 3) 在优化成本结构方面持续面临的挑战与10-15%的对比 历史上；并且 4) 希捷企业业务的竞争对手——西部数据ePMR大容量驱动器带来的威胁，以及HAMR技术在行业中的采用停滞不前。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁并负责认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位负责认证的AC分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每位发行人和证券的个人观点，且是以独立方式编制的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从希捷技术控股公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何基础工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在覆盖启动时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（STV）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌），以绝对数值衡量。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对总回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV下跌评级对应卖出建议。任何未分配至催化剂观察上涨、催化剂观察下跌、STV上涨或STV下跌评级的股票，均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中，将催化剂观察/STV无观点对应为持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为受花旗全球市场公司雇用 之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但他们受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易