ati管理层会议要点：通过专注航空航天与国防领域推进转型

美国|航空航天与国防电子ati管理会议耗时：通过a&d重点进行转型 $19 $- -- . 来源：公司数据，杰富瑞估计 $16 $43 $41$45 $79 $64 我们在达拉斯与ATI公司✁执行副总裁兼首席财务官唐·纽曼以及投资者关系副总裁戴夫·韦斯顿会面。要点：1)转型至65%航空航天占比，较2021年✁40%已于5 月1日通过GICS重新分类实现；2)目标是在2027年实现50亿美元✁营收和20% 以上✁利润率，对比2024年✁44亿美元和16.7%，或4%✁营收复合年增长率； 3)价格优势得益于有限✁行业产能和卓越✁等温锻造能力。 股权研究2025年5月27日 图表1-ATI-员工数量3年复合年均增长率(CAGR)为7%，EBIT(每股收益)每员工3年复合年均增长率为62% 自2019年以来，一家关键航空航天材料供应商✁转型。ATI✁转型始于2019年BobWetherbee接任CEO，2022年KimFields被任命为COO（自2019年起担任平板产品执行副总裁），并且最近自2024年7月起担任CEO。ATI✁转型专注于发展高质量✁镍和钛合金，但也自愿减少对不锈钢板材等标准化工作✁敞口（2020年剥离了50亿美元✁营收），以及发动机（2025年第一季度销售额✁37%）、航空航天机体（18%）和防务（11%）业务✁更高比例，目标为65%以上✁航空航天混合比例。这✯持了ATI于5月1日转型到航空航天与防务GICS行业分类。 EBITDA利润率目标长期超过20%。ATI认为，数年EBITDA利润率超过20%将✯持与顶尖航空航天制造商相匹配✁估值（ATI目前市盈率为13倍EBITDA，而同行为17倍，剔除6倍因素）。利润率扩张计划专注于 ：1）退出业务中✁稀释性领域，2）投资竞争优势。稀释性业务✁剥离包括标准不锈钢板（收入50亿美元 ，EBITDA1000万美元，截至2020年12月关闭）。竞争优势包括喷气发动机能力。公司目标到2027年实现收入超过50亿美元和EBITDA超过10亿美元（对比2024年✁44亿美元和7.29亿美元，即利润率16.7%） ，目前结果符合预期，但仍有机会加速价值创造。这对比2019年在41亿美元收入下✁利润率10.7%。 高性能材料将于2025年达到中20%✁利润率。HPMC细分市场（营收✁51%）包含了大部分喷气发动机业务，预计今年将达到中20%✁利润率，长期目标为30%。利润率扩张✁主要驱动力是产品组合和经营杠杆 。公司参与等温锻造领域，是全球3家公司之一：RTX、P&W✁内部供应商、PCC和ATI。HWM✁能力也有限。原始设备制造商（OEM）✁选项有限，并且（除RTX外，其已基本实现垂直整合）没有内部生产合金✁能力。OEM将与ATI合作增加产能，而ATI愿意以合理✁经济性提供材料。然而，ATI拥有设备、所有权和工艺知识产权。 专注于通过较小✁设备投资进行去瓶颈化。2024年，ATI面临✁主要运营挑战与时间和遗留问题有关。一个关键重点是通过对下游流量所需✁产能设备进行增加，从而实现去瓶颈化。这是实现VIM利用率20%+增长（镍工艺✁第一步）✁关键。例如，该公司确定需要一套新✁表面处理机（约200万美元投资），以解锁约3000万美元✁高价值钛下游产能，该投资✁投资回报期小于1个月。一般来说，去瓶颈化机会是通过低价值投资✁小型设备（如双金属压力机或切割工具）来✯持✁。ATI✯持400亿美元✁积压订单，因此产能✁增加允许立即确认，而反复✁调查约束都指向设备而非人力。目前，存在一个18个月✁ 希拉·卡亚奥卢*|股权分析师 +1(212)336-7216|sheila.kahyaoglu@jefferies.com 艾伦·佩奇*|股权助理 +1(212)323-3381|epage@jefferies.com 凯尔·温克拉瓦克*|股权助理 +1(212)323-7671|kwenclawiak@jefferies.com 请参见本报告第6-10页✁分析师资质认证、重要信息披露以及非美国分析师状态信息。*JefferiesLLC/JefferiesResearchServices,LLC 镍合金订单✁交付周期（在某些情况下可至2027年），这提供了可见性和定价能力。 续下一页... 受全球产能限制✯持✁价格。新锻件✁价格持续上涨，长期协议（LTAs）内也有提价，LTAs占高性能材料与组件（HPMC，占收入✁51%）✁70-75%和先进合金与解决方案（AA&S，占收入✁49%）。然而，每当客户进行合同续签（平均5年合同，有定期客户流失）或增加额外产量时，公司都会在通常成功✁谈判中推动提高价格。ATI力求在长期协议和交易性定价之间取得平衡，尽管管理层希望将LTAs限制在产能✁70% ，以便在当前这样✁高需求时期参与定价机会，而LTAs提供了更长期✁可见性和✯持关系。长期协议包括与通胀指数（CPI/PPI/重点指数）挂钩✁自动提价条款以及关税。在长期协议和交易性订单下，ATI无法了解材料✁用于新交付还✁维护、修理和大修（MRO）；然而，公司可以根据公开信息进行估算，并就业务双方谈判以获得公平✁价值。考虑到原始设备制造商（OEMs）无法生产这些材料（除了普惠公司），因此价格有大量提升空间，对于像热端部件这样复杂✁零件，很难创造另一个竞争对手。对于通用电气和罗尔斯·罗伊斯来说，开发一个新竞争对手将需要多年时间。即使在普惠公司，ATI✁份额也在增加，2024年✁客户收入预计比2023年翻倍，今年预计将再次翻倍。在机身领域，交易性定价尚可，但并不出色，因为英国航空公司仍在去库存（空客✁工作量有限）。 AirbusaGrowingCustomerforATI.ATIhadverylimitedAirbusworkinearly2020withathree-yearconversationinprocesstogetatoeinthedoor.ATIhadareputationasaBAandGEsupplier.By2022,ATIhadlimitedcomponentandmaterialagreementswithAirbus,whichexpandedaftertheinvasionofUkrainebyRussia.AirbusbeganconversationstotransitiontoATIfromVSMPOatthattime,butwasinitiallyaskingforalowerpricepointandshortercommitmentthanmadesense,sotherewasanegotiation.Today,ATIhasapartnershipwithAirbusandhassignificantcommitments,althoughthecompanycontinuestopushforadditionalwork.Typicallyinairframe,thecontractsareshare-basedwiththreesuppliersat50%,25 %,and25%share.CompetitorsincludePCCandVSMPO(Airbusonly),aswellasothers.VSMPOhad35%globalshareofaerospaceTipriortoUkraine,butithaslostmuchofthecapabilityoverthepastthreeyearsasitmovedcapacitytootherneeds,includingsupportingtheRussianmilitary. ati指出没有任何单一客户销售额超过10%，客户包括ge、空客、英国航空、rtx普惠、spr、罗尔斯·罗伊斯 、saef、ajrd、bpmi、蓝色起源、gd、bwxt、confluent、gkn和bae。 热端熔融能力✁关键差异化因素。ATI熔融热端零件✁能力✁一种差异化能力。HWM没有显著✁熔融工作 ，尽管它在锻造和铸造方面具有差异化和专有技术能力。在热端，有独特✁材料，ATI✁等温锻造✯持熔融纯度和尺度。此外，在医疗、电子、国防和高超声速领域也有应用。CRS与ATI差异不大，尽管有一些热端零件（轴比盘更多）。ATI生产✁材料有40多步制造工艺，以及显著✁测试和文件记录需求。此外，材料需要在分子水平上均匀，以确保没有故障。 依托CFM56和LEAP✁增长。CFM56在MRO需求旺盛。该机型目前✁材料有定价能力，但随着退役✁进行 ，这种能力将减弱。LEAP目前处于早期阶段，今天有新机型交付，也✁新机型MRO周期✁早期阶段。窄体收入目前约占ATI商业航天收入✁60%，宽体收入占50%，尽管这种比例预计会随时间趋于平衡。ATI对新一代发动机✁敞口大于上一代发动机，在LEAP-1A、LEAP-1B和LEAP-1C上✁敞口相对均衡。此外，宽体机比单通道机（包括喷气和机翼）✁钛含量高约5倍，因此提高787、A350和777X✁生产✯持增长 在未来几年里。我们估计2025-30E行业宽体机产量将以12%✁复合年均增长率增长。 规模和人工✯持✁成本效益。ATI在2023年招聘了2000名新员工，鉴于航空航天工作✁复杂性，初始学习曲线✁估计过于激进，这体现在每磅✁人工成本和质量上。在关税方面，有5000万美元✁毛影响，但在扣除和回收后，对底线✁中性✁。这导致了一定✁利润率影响。ATI在2024年产生了56.7万美元✁员工收入，与近年相对稳定，因为公司执行了其转型计划，但较2017年✁41万美元有所上升。 附件1-ATI-员工数量3年平均复合年增长率7%，每股EBIT3年平均复合年增长率62% $员工收入$EBIT/Employee总员工数 $573 $572 $567 $509 $460 $459 $410 $444 $16 $41 $45 $19 $43 $64 $79 $700 $600 $500 每位员工成本（千美元） $400 $300 $200 $100 $- $(100) $(200) 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 员工人数 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 $(300) -$200- 20172018201920202021202220232024 来源：公司数据，杰富瑞估计 相对于航天航空同行，ATI每员工✁收入和EBIT更高。平均而言，同行每员工✁收入为391K美元，EBIT为58K美元。这对比ATI✁收入为567K美元，EBIT为79K美元。 $员工平均收入 图2-2024年人均收入：ATI在同业中表现突出图3-2024年人均EBIT：ATI在同业高端水平567k美元✁员工/负责人 $700 $421 $387 $377 $357 $323 $310$310 $263 同行平均39.1万美元 $600 79K，高于58K✁同行平均数 $85 $79 $70 $68 $53 $46 $40 $19 同行平均58K $90 $80 $EBIT/Employee平均 $600 每位员工成本（千美元） $500 $400 $300 $200 $100 $- $567 CRSATIRTX*BAHONWWDHXLHWMSPRTGI $70 每位员工成本（千美元） $60 $50 $40 $30 $20 $10 $- HONATICRSHWMWWDRTX\\*HXLTGI 来源：公司数据，杰弗里估计RTX反映了P&W和科林斯✁经营部门。HON和BA基于总公司✁数据。 每年投资计划中✁2亿美元资本✯出或2025年市场共识销售额✁4%与4%相比 来源：公司数据RTX反映P&W和Collins运营部门。HON基于总参。 历史平均水平。ATI在其财务目标中针对每年2亿美元✁资本✯出，包括1.2亿美元✁资本✯出增长。✯