航空航天与国防领域需知：北约会议、波音关税减免
欧洲|航空航天与国防电子 你知道在A&D中需要了解的事情——NATO会议，波音关税减免 股票研究2025年6月5日 克洛伊·勒马莉，CFA*|股票分析师 +33186656326|clemarie@jefferies.com 本·布朗^|股权助理 +44(0)2075485070|ben.brown@jefferies.com 在本文件中，我们介绍了影响欧洲A&D行业的重大新闻。今天，我们探讨：回顾北约秘书长吕特在今天国防能力会议前的评论，以及美国商务部长对波音订单提供关税减免。 北约：重述秘书长在今日能力会议前的评论 在周三，北约秘书长马克·鲁特在布鲁塞尔举行了新闻发布会，在周四北约国防部长会议讨论能力需求之前 。鲁特先生重申美国对北约100%的承诺，并表示没有计划从欧洲撤军，尽管欧洲和加拿大现在支付公平份额是公平的。他还赞扬了特朗普总统推动和平谈判，指出之前没有进行直接对话。关于来自俄罗斯的威胁，鲁特先生重申北约需要在4-5年内准备直接冲突，需要大幅增加开支以提高生产能力，同时俄罗斯迅速重建，尽管其经济远小于北约的总和，但弹药产量却是北约的4倍。 总的来说，我们认为Rutte先生的评论并没有实质性推动局势发展，能力要求方面可能还会有更多细节在今天公布。美国对北约的承诺及其在欧洲保留军队的意图评论可能被视为轻微的负面因素，暗示需要减少欧洲旅的数量，尽管我们相信主权防御能力的需求将抵消这一点。对于莱茵金属（买入），我们认为强调大幅提高弹药生产至俄罗斯水平的做法是一个明确的积极因素，但并未明确说明4x与北约生产水平的比较是基于当前水平还是战前水平。 空客（买入）：美国商务部部长对波音订单提供关税减免 昨天，美国商务部长霍华德·卢钦尼克表示，与英国谈判达成的协议相似，美国可以为航空零部件和工具提供零关税，以换取波音飞机的采购。他提到了航空航天产业是国家“重要的出口之一”。 我们已经注意到航空公司的管理团队在整个第一季度报告期间变得越来越乐观，认为能够达成交易。对美國航空工業產生的貿易順差的提及表明，該行業的游說似乎取得了成功。這發生在巴黎航空展之後，因此可能增加空客的競爭壓力，尤其值得注意的是，媒體已將中國標誌為可能向空客下達重大訂單的潛在客戶 。然而，如果達成協議，尤其是在與歐盟達成協議的情況下，這將代表該行業的一個關鍵積極發展。我們也認為，中國不一定是這次溝通的目標，因為出發點並不是潛在的關稅取消，而是最近禁止向中國商飛出口發動機和飛機系統。 除非另有说明，没有公司就所提及的媒体报道发表评论。 请参见本报告第2-8页的分析师认证、重要信息披露信息以及有关非美国分析师状态的说明。*JefferiesGmbH^JefferiesInternationalLimited 公司估值/风险 空客集团股份有限公司 估值：基于SOTP。风险包括产能提升限制和航空公司破产。 莱茵金属股份公司 估值：基于SOTP。风险：产能扩张挑战，俄乌冲突结束抑制设备支出增长。 波音公司 我们基于2026年自由现金流预估的FCF/每股自由现金流收益率得出我们的目标价。风险包括民用飞机订单取消、开发项目成本超支以及与中断相关的军事系统。 分析师认证： 我，克洛伊·勒马莉，CFA，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 我，本·布朗，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对主题证券（及）和主题公司（及）的个人观点。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 非美国分析师的注册：ChloeLemarie，CFA受雇于JefferiesGmbH，JefferiesLLC的非美国附属公司，且未在FINRA注册/合格为研究分析师。该分析师可能不是JefferiesLLC（FINRA成员公司）的关联方，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易等方面的限制。 非美国分析师的注册：本·布朗受雇于JefferiesInternationalLimited，JefferiesLLC的非美国附属公司，并且未在美国证券交易委员会注册/合格为研究分析师。这位分析师可能不是JefferiesLLC（美国证券交易委员会会员公司）的关联人士，因此可能不适用美国证券交易委员会规则2241，以及与特定公司沟通、公开露面和研究分析师持有的证券交易的限制。 和所有Jefferies员工一样，负责本报告中所讨论的金融工具的分析师（们）的报酬部分基于公司的整体业绩，包括投资银行收入。我们力求根据需要更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告会根据分析师的判断，在不规律的时间间隔内发布。 投资建议记录 (《马拉喀什协定》第3条第1款e项和第7条)推荐已发布推荐已分发 2025年6月5日上午2:36 2025年6月5日上午2:36 公司特定披露 杰斐逊国际有限公司正担任空客公司收购斯普林特航空系统公司某些工业资产的最终协议的财务顾问。杰斐逊金融集团有限公司及其附属公司或子公司预计将在未来三个月内从空客集团股份有限公司获得投资银行服务费或意图寻求此类补偿。 在过去十二个月内，空客集团NV是杰富瑞金融集团Inc.、其关联公司或子公司的客户，投资银行服务正在被提供或已经提供。 杰弗里斯国际有限公司、其关联公司或子公司在过去12个月内与空客集团股份有限公司有提供投资服务协议。 杰弗里斯评级说明 买入-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到15%或更高的证券。持有-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）达到+15%或-10%的证券。表现不佳-描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）低于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为20%或更高，因为这些公司的波动性通常高于整体股票市场。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为+或-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期的总回报（价格上涨加上收益）在12个月内为低于-20%。 NR-投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或高盛政策。 CS-覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司✁覆盖。NC-未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。 受限-描述在摩根士丹利参与某些交易时，公司政策或适用证券法规禁止某些类型沟通（包括投资建议）✁发行人。 监控-描述其公司基本面和财务状况正在被监控✁证券，且不提供任何财务预测或公司投资价值意见。 估值方法论 杰弗里公司✁评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性以及未来12个月✁预期总回✲。价格目标是基于多种方法制定✁，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、资产拆分、净资产价值、股息回✲以及未来12个月✁净资产收益率（ROE）。 杰弗里特许经营选择 杰弗里斯特许经营权精选包括我们股权分析师在过去12个月内提出✁最佳股票建议中✁股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑其他因素，例如分析师✁坚定程度 、差异化分析、有利✁风险/回✲比以及杰弗里斯分析师推荐✁投资主题。杰弗里斯特许经营权精选将仅包括买入评级股票，具体数量可能因分析师建议纳入而变化。随着新机会✁出现，将添加股票，并在纳入原因发生变化、股票达到预期回✲、不再是买入评级以及/或触发止损时将其移除。标准普尔股票底部四分之一✁120天波动率✁股票将继续保持15%✁止损，其余股票将保持20%✁止损。特许经营权精选并非旨在代表推荐✁股票组合，也不是基于行业，但我们可能会指出我们认为该精选属于哪种投资风格 ，例如增长或价值。 可能阻碍我们实现价格目标✁风险 本✲告为一般传阅文件，不提供针对个别投资者✁投资建议。因此，本✲告中讨论✁金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自己✁具体投资目标和财务状况，并视情况需要利用自己✁财务顾问，做出自己✁投资决策。本✲告推荐✁金融工具✁过往业绩不应被视为对未来结果✁预示或保证。本✲告中提到✁任何金融工具✁价格、价值及其收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化✁影响。如果金融工具以投资者本国货币以外✁货币计价，汇率变化可能会对✲告中描述✁金融工具✁价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意我们✁当地货币价格目标是基于使用前一交易日汇率进行✁货币转换（除非另有说明）。若在该日期之后汇率发生波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为依据。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响✁证券✁投资者，实际上承担了货币风险。 本✲告中其他被提及✁公司 •空中客车集团股份有限公司(AIRFP:€170.18,BUY)•赖因金属股份公司(RHMGR:€1,833.00,BUY)•波音公司(BA:$211.98,BUY) 截至2025年06月03日，AirbusGroupNV(AIRFP)✁评级和目标价历史 06/06/2022 购买：$145.00 07/15/2022 购买：155.00 07/27/2022 购买：$145.00 09/26/2022 买入：$140.00 12/06/2022 买入：$132.00 01/03/2023 买入：$135.00 180160140120100 22Jul 10月22日 1月23日 4月23日 7月23日 10月23日 1月24日 4月24日 7月24日 10月24日 1月25日 4月25日 80 01/27/2023 持币:$130.00 10/17/2023 买：150.00 01/23/2024 买入：$170.00 02/19/2024 买:$165.00 04/11/2024 购买：195.00元 04/25/2024 购买：$190.00 06/25/2024 购买：155.00 07/30/2024 买入：$160.00 10/18/2024 买入：$170.00 01/22/2025 购买：$190.00 02/21/2025 持币:$180.00 05/02/2025 I:BUY:$175.00 杰弗里斯国际有限公司担任空客就收购斯普林特航空系统公司某些工业资产definitiveagreement✁财务顾问。 截至2025-06-03✁评级和目标价历史记录：波音公司(BA) 22Jul 10月22日1月23日 4月23日7月23日 10月23日1月24日 4月24日7月24日 10月24日1月25日 4月25日 12/18/2023买入：$315.0002/05/2024买入:$300.0005/02/2024买入：$270.0009/23/2024购买：$240.0010/31/2024买：$200.00 01/06/2025购买：205.00 买入：$230.00 04/28/2025 购买：220.00 02/14/2025 买入：$210.00 02/03/2025 买:$275.00 07/31/2023 买入：$250.00 01/30/2023 购买：$240.00 01/09/2023 买入：$225.00 12/13/2022 买：$200.00 11/21/2022 买入：180.00 10/31/2022 300 250 200 150 100 截至2025年06月03日✁Rh
