众安在线财险1H26E预览：净利润因投资收益几乎翻倍、银行业务与科技业务盈利能力提升；打开30天正面催化剂观察

中安在线财产保险（6060.HK） 1H26E 预览：NP 几乎翻倍，得益于投资收益激增以及银行和科技行业盈利能力增强；开盘30天为正值。 购买 中信的观点 中安在线定于8月25日发布2026年中期业绩。我们预计2026年中期每股收益将同比增长95.5%，达到13.1亿元人民币，占彭博2026年全年预期收益共识13.2亿元人民币的99%，主要受资本市场表现强劲推动的投资收益几乎翻倍，以及银行和科技板块盈利能力提升的驱动。我们预计保险业务承保利润将同比下降10%，至5.65亿元人民币，因为我们预计综合成本率将同比上升0.5个百分点至仍属不错的96.1%，而保费收入将下降1.6%，由于信用保证保险业务在收缩期间产生暂时性拖累，而其他业务线基本完好。我们预计技术和银行板块在2026年中期将更具盈利能力。此前，我们已将2026/2027/2028财年每股收益预期上调11%/1%/1%，以反映更高的投资收益预测，并将目标价适度上调至18.3港元。我们对2026年中期业绩开启30天正面催化剂观察。 保险：随着信用保证保险业务收缩，GWP和综合成本率（CoR）有所恶化；其他业务线的势头保持完好——预计2026年上半年（1H26E），承保利润将同比下滑10%至56.5亿元人民币，因为我们预计CoR将同比恶化0.5个百分点至依然不错的96.1%，GWP将同比下降1.6%。GWP增长受到消费者金融业务（主要为信用保证保险）同比下滑65%的抑制，而数字生活方式生态圈同比增长13.5%、健康生态圈同比增长9.5%、汽车生态圈同比增长4%在一定程度上抵消了这一影响。我们预计保险收入将在2026年上半年（1H26E）modestly 同比增长4%至156亿元人民币。关于CoR，我们预计整体CoR将同比恶化0.5个百分点至依然不错的96.1%，受消费者金融业务损失率上升的拖累，而其他业务线的盈利能力大体保持稳定。 盈利：同比增长95.5%，主要得益于投资收益近乎翻倍——我们预计2026年上半年盈利将同比增长95.5%，达到13.1亿元人民币，占彭博2026年全年盈利预期的99%（预期为13.2亿元人民币），这主要得益于2026年第二季度资本市场表现强劲，推动总投资收益近乎翻倍，同时银行和科技业务盈利能力增强。 AC+852-2501-2723michelle.ma@citi.com米歇尔·马，CFA持证人 amy.jy.chen@citi.com陈艾米 TP小幅上调至港币18.3；关注未来30天利好催化剂。我们之前我们更新了中安模型，将我们2026-2028财年的每股收益（EPS）分别上调11%、1%和1%，以反映更高的投资收益预测。我们还适度将目标价上调至港币18.3元。我们维持买入评级，并对2026年上半年业绩开启30天正面催化剂观察。 增加上行空间：30天催化剂观察中安在线财产保险（6060.HK） 30天内内在内的盈利 Direction: Duration:Catalyst: 我们看好中安保险即将发布的2026年上半年业绩。我们预测中安保险2026年上半年每股收益将同比增长95.5%，达到13.1亿元人民币，占彭博对2026年全年每股收益预测13.2亿元人民币的99%。这主要得益于2026年第二季度资本市场表现强劲，带动总投资收益几乎翻倍，同时技术和银行板块的盈利能力也得到提升。 中安在线财产保险 公司简介 中安在线财产保险有限公司成立于2013年，是中国首家专业在线保险公司。该公司在2024年上半年（1H24）拥有超过20%的在线财产险市场份额。中安采用“保险+科技”的双引擎战略，其产品覆盖五大主要生态：健康、消费金融、汽车、生活消费和旅行。截至2024财年（FY24），中安已累计服务超过1.3亿保险用户。截至2025财年末（YE25），中安银行存款余额达220亿港元。 投资策略 我们给予中安保险“买入”评级，目标价18.3港元。我们认为中安是最佳的在线保险公司，因为它具有互联网导向的运营思维和快速自我进化的能力，并且我们预期中安的港元稳定币价值链部署的潜在估值提升将带来进一步的上涨空间。 估值 我们为中安设定的目标价18.3港元是基于DCF估值。我们预测其自由现金流至2035年（预测），随后应用5.0%的终值增长率，并以14.1%的WACC进行折现。我们采用1.7%的无风险利率、8.0%的市场风险溢价以及2.0的贝塔系数来计算中安的WACC。 风险 下行风险包括：来自其他互联网保险参与者的竞争；产品定价失误导致利润承压；以及营销渠道监管趋严。上行风险包括：市场反弹；投资表现好于预期；以及互联网保险渗透率好于预期。任何这些风险因素都可能导致股价偏离我们的目标价。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（电话打字机：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位进行认证的AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每位发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括就花旗集团而言。 市场公司及其附属公司；以及（2）研究分析师的任何部分补偿都不曾是、现在不是、将来也不会是直接或间接地，与该研究报告中所表达的研究分析师的具体建议或观点相关。 重要披露 公司已在至少一个市场上交易中安在线财产保险有限公司的公开上市股权证券。 自2025年1月1日起，花旗全球市场公司（以下简称“花旗集团”）或其附属公司在过去12个月内从中安在线财产险获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。花旗集团或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下客户，且提供的服务为非投资银行、非证券相关：中安在线财产险。分析师的薪酬由花旗研究管理层和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理层之间的事件。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于产品中推荐且公司并非做市商的金融工具，公司是此类金融工具（及其任何基础工具）的流动性提供者，并可能就此类金融工具的交易充当主交易商。公司是定期发行与证券相关的交易金融工具的发行人，这些金融工具可能已在产品中推荐。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所覆盖的证券，公司将基于主交易商的身份从客户处买入或卖出。除非另有说明，提供投资观点的研究分析师或其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（包括历史披露文件的副本）的重要披露，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露亦包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级同时考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（ETR）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指股票在未来12个月内的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率之和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究也可能发布催化剂观察或多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一个或多 个具体短期催化剂或事件对公司或市场产生影响，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察；当信心水平为中等时，则为STV评级。催化剂观察或多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察也将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或多空评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分布表中将催化剂观察/STV无观点对应为持有。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能按预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。除被认定为受雇于花旗全球市场公司（Citigroup Global M arkets Inc.）的研究分析师外，为本报告撰写的研究分析师（即下文所列除花旗全球市场公司外的研究分析师）未在FINRA注册或获得资格认证。此类研究分析师可能不是会员机构的关联人士（但受雇于会员机构的关联机构），因此 其他披露 通过电子邮件提供研究报告，此做