资金流向秀：穷人的LTCM，富人的YCC

穷人的长期资本管理，富人的收益率曲线控制 门类得分：原油34.6%，国际股票14.4%，美国股票12.6%，高收益债2.2%，现金2.2%，美元1.7%，投资级债0.0%，政府债券-1.0%，黄金-2.3%，比特币年至今-26.5%。 2026年8月6日 投资策略 全球 胶带的故事：EPS是牛市引擎，但FCI是牛市变速箱，再加上每加仑4美元的油价，160美元兑日元汇率，5%的UST债券收益率……你将无法通过；上周的协调式外汇干预以结束基金去杠杆事件（“穷人的LTCM”）证实了信念：美国政府总会阻止更紧的金融条件终结牛市/熊市/泡沫（如有必要，那里有收益率曲线控制这张牌）；为什么债券交易员现在是方向性风险最大的多头。 价格是正确的：银行存款利率上升、收益率上升是看涨的；在收益率上升时，长期小盘股、房地产投资信托基金、地区银行的跑赢大盘更为看涨（股市说法是下一次收益率将大幅上涨）；相比之下，看跌的价格行为仍在推高人工智能超大规模企业的利差/信用违约互换（图表3），因为其壮观的回购、现金流消失...需要MAGS超过70才能击退廉价中国计算结束AI资本支出繁荣的威胁。 michael.hartnett@bofa.com迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS +1 646 8551508 anya.shelekhin@bofa.com阿尼亚·谢列赫因投资策略师 BofAS +1 646 8553753 最大图景：每股收益（EPS）乐观情绪高涨（12个月前瞻预测增长33%），得益于过去三个月内的大规模35亿美元关税退税，逆转了2025年5月至7月期间75亿美元的每股收益关税冲击（图表4）；工资与利润呈正相关（图表2）……为何债券交易岗位未计入2026年消费者价格指数（CPI）（人工智能不等于失业=宏观意外）；强劲的7月工资数据（非农就业人数>12.5万，失业率<4.1%）促使沃什重拾“我是鹰派”立场，于8月28日在杰克逊霍尔；更大的意外是7月工资数据疲软（非农就业人数<5万且失业率>4.3%）……逆势的期限策略与防御性看涨。 myung-jee.jung@bofa.com钟明哲投资策略师 BofAS +1 646 8550389 jessica.guo@bofa.com郭杰西卡投资策略师 BofAS +1 646 8550033 美国非农就业人口月率（3个月移动平均）和标普500指数12个月前瞻每股收益（年率%） 花旗全球投资策略。上述被识别为花旗牛熊指数的指标仅意在作为参考指标，未经花旗全球研究事先书面同意，不得用作任何金融工具或合约的参考依据或表现衡量标准，或由第三方出于任何其他目的依赖该指标。该指标并非为作为基准而创建。花旗 全球研究 第2页更多内容… 此处所述的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并非适合所有投资者。投资者应具备相关市场的经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略所可能产生的任何损失。美国银行证券公司与其研究报告涵盖的发行人存在业务往来，并寻求与其开展业务。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。请参阅第11至13页的重要披露信息。 MAGS = Roundhill 璀璨七杰 ETF 每周资金流向：53.7亿美元流入现金，32.9亿美元流入股票，23.1亿美元流入债券，9亿美元流入黄金，6亿美元流入加密货币。 需要了解的流向： • IG债券：流入102亿美元，年初至今（YTD）的年化流入额创纪录，达5270亿美元（图表8）， • 亨氏债券：流入41亿美元，为自2024年7月以来最大规模。 • 银行贷款：流入14亿美元，年初至今（YTD）年化流入270亿美元（自21年以来最佳年份——图表9） • 美股：资金净流入96亿美元，今年至今年化规模创纪录，达6520亿美元 •EM股票：当期流入860亿美元，但年初至今年化流出550亿美元（为2015年以来最差）。 • 技术：70亿美元净流出（6周来首次），但今年迄今为止的年化数据创纪录达到2170亿美元流入（图表10）， •基础设施：30亿流出，为自2025年3月以来最大。• 半导体ETFs 1：流出240亿美元，为6周来首次（年内累计流入500亿美元）， 美银私行客户：管理资产达4.5万亿美元……股票占65.7%，债券占17.4%，现金占9.6%；私行客户增持国库券（自2026年4月以来最大流入）并减持国库票据；仍在增持股票……今年以来股票ETF份额增长6.4%，过去四周增长0.7%，过去一周增长0.2%；过去四周ETF交易中，私行客户买入市政债券、日本、必需消费品，卖出低波动率、公用事业和新兴市场债务。 美国银行牛熊指数：从9.4上升至9.7，为2021年以来最高水平，主要受高收益债券强劲流入、全球高收益债券和AT1风险债券利差收窄以及全球股市指数走强支撑；广度；注意“旧”牛熊指数为7.8（参见美国银行牛熊指数） 战术：我们仍保持夏季撤退/轮动策略，不重新加载营地；我们建议投资者从风险资产撤退，并/或轮动至一些防御性资产（例如必需消费品），以及期限（例如房地产投资信托基金、小盘股、生物技术）和美元，所有这些均能规避持续的金融条件收紧，且相比银行、工业和半导体，它们受周期性影响的脆弱性较小，更能抵御“宏观无着陆、美联储不加息、无AI资本支出削减、无民主党中期选举大胜”的牛市共识失望情绪。 策略：资产配置维持“做多股票、做空债券”，因明确政策制定者认为股市是“大到不能倒”……经济依赖财富效应（家庭股票持有量年内上涨7万亿美元，继2025年和2024年分别增长9万亿美元后——图表5）和人工智能数据中心资本开支繁荣；债券终结繁荣和泡沫，而这一轮也将随着“高收益率-低美元”的警觉性事件迫使财政政策转向，资产配置从股票转向债券而结束；“收益率上升、银行下跌”将成为矿井里的金丝雀。 政治：2020年代政治民粹主义 = 财政过度 = 名义GDP繁荣（美国从2020年的20万亿美元增长至2026年的32万亿美元，6年间上涨63%——图表6）；茶党催生了MAGA（英国的改革党），占领华尔街是美利坚民主社会主义者（英国的绿党）的起源……左右两翼的民粹主义者都在支出（2020年代“除债券外皆可”的配置）；但中期选举是民粹资本主义（增长=降低赤字）与民粹社会主义（财富税=降低赤字）的公投；共和党保持参议院多数席位，看涨；对特朗普而言，长期消费股是最佳选择，因为他需要转向注重性价比（参见今年至今社交媒体政策优先事项——图表7和表格1），我们看涨黄金以对冲K型选民结构带来的“经济才是关键，愚蠢”的中期选举结果，该结果将引发年底债券收益率、美元和股市的大幅下跌。 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博 花旗全球投资策略，彭博，美联储 美国银行全球投资策略 花旗全球投资策略，EPFR。*2026年至今年化花旗全球研究* 花旗全球投资策略，EPFR。*2026年至今年化* 花旗全球投资策略，EPFR。*2026年至今年化花旗全球研究* 资产类别资金流动（表2） 股票：流入328.9亿美元（其中401亿美元流入ETF，72亿美元来自共同基金） 贵金属：过去5周净流入（9亿美元）债券：过去67周的净流入（231亿美元） 固定收益现金流（图表11）IG债券近18周流入超102亿美元 过去三周 HY 债券资金流入超过 41 亿美元 欧元区债务资金流入恢复（10亿美元） 过去16周的市政债券资金流入（15亿美元） 过去六周政府/执政党资金流入（41亿美元） 超过27周的流入额（8亿美元） 过去8周的银行贷款流入额（14亿美元） 股权资金流动（表3）过去两周的资金流入（96亿美元） 日本：近9周资金流入超260亿美元 EM：过去5周的资金流入达860亿美元欧洲：3周内首次资金流入（5500万美元） 按风格：流入美国大盘股（111亿）；流出美国小盘股（2亿）、美国成长股（6亿）、美国价值股（28亿）。 按部门划分：流入材料0.7亿美元，消费品0.6亿美元，医疗保健0.4亿美元，公用事业0.1亿美元，房地产2400万美元；流出金融0.1亿美元，能源0.1亿美元，科技0.7亿美元，通讯服务0.9亿美元。 花旗私客户流量与分配 图12：私人客户购买市政债券，日本，生活必需品。美国银行私人客户4周ETF资金流入占资产管理规模(AUM)的百分比 花旗集团全球投资策略 花旗集团全球投资策略 花旗集团全球投资策略 花旗集团全球投资策略 花旗集团全球投资策略 总回报资产类别拼图 图18：按年划分的历史资产类别表现 年度跨资产回报排名 花旗银行规则与工具 花旗全球投资策略专有指标当前读数表4：表6：美国银行全球投资战略专有指标 美国银行牛熊指数 (B&B) 我们的富国牛熊指数为9.7……信号为卖出。 花旗熊牛指数当前成分股读数表5：表7：美国银行B&B指标 美国银行全球投资策略 美国银行全球研究 花旗集团全球投资策略、EPFR全球、FMS、美国商品期货交易委员会、MSCI。 免责声明：本文中识别的BofA牛熊指标、MVP模型、BofA全球广度规则、BofA新兴市场资金流交易规则、BofA全球资金流交易规则、BofA全球FMS宏观指标、BofA全球FMS现金规则、全球波浪、卖方指标以及全球金融压力指标，旨在作为指示性指标，仅供参考，不能作为任何金融工具或合约的表现衡量标准，且未经BofA全球研究事先书面同意，第三方不得以任何其他目的使用或依赖这些指标。这些指标并非旨在作为基准。本报告中关于BofA牛熊指标的分析进行了回测，并不代表任何账户的实际表现。 基金。历史回测表现描绘了特定策略在所示时间段内的假设历史回测表现。在未来时期，市场和经济状况将会不同，相同的策略不一定能产生相同的结果。不表示任何实际投资组合可能已实现与本文所示相似的回报。事实上，历史回测回报与投资组合实际管理中实现的实际结果之间经常存在巨大差异。历史回测表现结果是通过将投资策略或方法应用于历史数据而创建的，并试图表明如果产品在某个时期存在，该策略在过去某个时期可能的表现如何。历史回测结果具有固有的局限性，包括事实在于它们是利用后见之明计算的，这使得安全选择方法可以进行调整以最大化回报。此外，所示结果并未反映实际交易或重大经济和市场因素可能在实际情况下对投资组合经理决策产生的影响。历史回测回报未反映咨询费、交易成本或其他费用或支出。 2026 跨资产赢家与输家 表6：2026年至今按年排名的回报率 以美元计价的跨资产年至今回报率 缩写词 全球财富与投资管理FMS – 资金管理人调查移动平均线AUM – 管理资产