PVC周报：需求复苏乏力，价格底部震荡

•研究员：吕杰•lvjie@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82781765•执业资格号：F3021174 Z0012822 需求复苏乏力，油价反弹PVC并不跟涨01 库存、基差等压制仍在02 后市展望03 上期观点回顾: 上期观点回顾(2026-07-24)：➢成本端油价反弹，煤炭价格难跌：美伊和谈再起变数，油价大幅度上涨。煤炭价 格二季度整体反弹，后续因国内安检严格、进口倒挂，预计维持700-900的区间波动。 ➢PVC开工率稳定，有望小幅度回升：电石法检修结束、乙烯法逐步恢复但亏损严重开工率难以回到80%区间。整体开工率预计维持65-75%区间。 ➢内需拖累：房地产仍定位“控增量，去库存”阶段，需求持续回落。值得关注的，因新开工面积持续低于销售面积，房地产库存已经连续三个月下降。 ➢出口回落：印度0进口关税政策到期，预计PVC出口阶段性承压。但国际油价再涨，PVC出口将保持高位。 ➢库存高位：上游库存中性，社会库存维持120万吨+高位，维持高位。 ➢估值很低：估值很低，电石法利润-450，乙烯法利润-500.山东液氯-200。氯碱综合利润很低，各工艺路线均亏损。外盘价格740微涨，未能跟随原油涨幅，对应内盘压力位5030。 ➢策略：供需偏弱，估值很低，建议观望➢风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 地缘摩擦反复，油价高位震荡 地缘摩擦反复：6月美伊达成临时谅解备忘录，停火换部分解除封锁。7月和谈再度破裂，冲突加剧，布伦特一度站上90美元。8月初，伊朗通过阿曼开展航道谈判，传出海峡有望恢复通航、征收附加费的消息，油价再度回落。 冲突反复，可能维持较长时间： •伊朗诉求：解除制裁、恢复出口、管控霍尔木兹海峡；•美国诉求：限制伊朗核发展、管控霍尔木兹海峡；•外部变量：以色列横插、反对美伊缓和 中长期看，若海峡恢复通航，则回归基本面，油价重心下移。若地缘冲突反复，则油价高位震荡。 西北限电加剧，电石大幅度反弹 西北限电再度趋严，电石开工率下降•西北电石开工率下降5%至55%，近三年新低 •君正检修，电石价格反弹到2450，且后市还有反弹预期。但下游PVC亏损加剧，限制电石反弹空间。 即使油价反弹，PVC跟涨乏力，期货仍小幅度升水 需求复苏乏力，油价反弹PVC并不跟涨01 库存、基差等压制仍在02 后市展望03 主要矛盾仍是内需较弱，房地产还在去库存周期 近期建材市场大幅度回落，主要矛盾是房地产大幅度调整：1、按销售额，房地产回落到2015年水平，较高峰期回落45%。 3、但建材类商品，大部分产量和产能保持高位，并未大量出清。PVC今年虽无新产能，但产量并未明显缩减。 下游开工弱，深加工管材和型材均在低位 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：WIND，招商期货 整体开工率73.8%，其中电石法开工率76%，乙烯法开工率从50%回升至70%。前瞻的看，PVC整体开工率维持在当前水平，或继续季节性回升。 火力发电占比预计持续回落，煤炭需求高增长时代已过 火力发电占比将持续回落，煤炭上有顶下有底。 •2025年，光伏、风电、水力、核电等发电量占比42%，火电（煤电+气电+生物质火电）发电量占57%，其中纯煤电发电量51%。•2030年末，规划目标：2030年非化石能源发电量达到50%，火电量占比降至约48%-49%，煤炭发电量中枢占比45%-47%。 动力煤安检严格，供应收缩，本期价格小幅度反弹 动力煤6月下旬的回调惯性，秦皇岛港5500大卡动力煤从836元/吨跌至800元/吨，7、8月开始反弹，秦皇岛5500大卡收报839元/吨. 1、安检严格，供应端收缩。7月6日内蒙古正式启动矿山领域“打非治违”百日行动，后面安检可能“常态化”。全国煤炭开工率从88%回落到85%。 2、进口趋近。印尼9月1日实施出口国企专营，压缩煤炭、矿产出口规模。且国际油价上涨，澳、俄煤价格无明显回落，预计进口无增长空间。前瞻的看，国内供应收紧，海外进口难有增量，动力煤底部抬升，但水利、光伏发电持续出力，动力煤难以形成持续性上涨。煤价区间运行，上有顶下有底。 一线城市房价连续3月反弹，待售面积开始去化 因销售面积持续大于新开工面积，“去库存”取得效果，狭义商品房待售面积小幅度去化。4月商品房待售面积77,801万平米，5月待售面积77,182万平米，同比减少0.3%，6月待售面积76,315万平米，同比减少0.8%。 一线城市房价持续反弹。 中观指标明显好转，但传导到商品可能出现分化 ➢从企业存款增速-居民存款增速指标看，本轮PPI下行拐点已经出现，复苏信号明显。 ✓企业存款增速-居民存款增速剪刀差扩大(M1前瞻指标)，本质反应企业营收好转，居民存款搬家的循环。目前依然健康，预计PPI三季度还将上行。 ✓PPI5月上行到3.9%，6月4.1%。结构分化严重，上涨行业有色金属冶炼，有色金属矿采选业，煤炭开采等。传统建材还在下行，预计下行空间有限。 综上，中观指标明显好转，商品需求改善的预期很强。但商品分化严重，偏AI制造、出口链的商品需求较好，房地产相关建材仍较弱。 PVC库存开始小幅度去化 资料来源：WIND，招商期货 8月7日，PVC（华东+华南）社会库存119.74万吨，环比减少0.82%，同比增加54.25%。 出口回落，上游库存高位横盘 资料来源：WIND，招商期货 4月出口退税取消，出口环比回落，上游库存未能延续前期下降趋势。6月印度取消进口0关税政策。 出口回落，上游库存高位，8月6日中国PVC生产企业厂库库存可产天数在4.9天，环比增加0.62% PVC跨期价差、基差等微观指标仍非常弱势 资料来源：WIND，招商期货 PVC整体持仓量处于历史高位、换月到01合约 资料来源：WIND，招商期货 资料来源：隆众，招商期货 ➢3月PVC出口金额大增，出口金额4.4亿美元，环比2月增加69%，主要是海外油价上涨、以及出口退税取消导致需求前置。 ➢4月、5月、6月PVC出口金额分别是2.4亿、3亿、2.2亿美元，环比回落明显。印度取消PVC零进口关税，预计中国出口承压。 PVC仓单快速增加，持仓量/库存指标处于中位 资料来源：WIND，招商期货 需求复苏乏力，油价反弹PVC并不跟涨01 库存、基差等压制仍在02 后市展望03 PVC后市展望：弱需求主导，价格底部震荡 ➢成本端油价反弹，煤炭价格难跌：美伊冲突反复，油价高位震荡。受制于需求偏弱，油价上涨，PVC跟涨乏力。煤价区间很当。 ➢PVC开工率小幅度回升，三四季度高产季：即使目前亏损严重，PVC开工率仍季节性回升。整体开工率73%，电石法76%，乙烯法70%。 ➢房地产新开工仍下滑，待售面积下降：房地产当下阶段仍定位“控增量，去库存”，新开工、销售持续回落。值得关注的，因新开工面积持续低于销售面积，房地产库存已经连续三个月下降。 ✓出口回落：PVC出口阶段性承压、但后市预计出口将保持高位。 ✓库存高位、小幅度去化：上游库存中性，社会库存跌破120万吨、高位小幅度去化。 ✓估值很低：估值很低，电石法利润-600，乙烯法利润-650.山东液氯-250。氯碱综合利润很低，各工艺路线均亏损。外盘价格760微涨，未能跟随原油涨幅，对应内盘压力位5150。 ✓策略：供需偏弱，估值很低，建议观望 ✓风险提示：复苏不及预期、地缘摩擦反复 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值，对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格（证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼 感谢聆听Thank You 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼