君研海外·海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476杨藤F30151619日期：2026年8月9日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议•周度海外宏观要点：7月非农超预期负增长，支持联储等待•周度海外宏观要点：若FED无法提供信息，则定价转向基本面•周度海外宏观要点：新航道划定接近？油价继续回吐地缘溢价•周度海外宏观要点：Charts of the Week•全球股票ETF周度资金流向：Top10流入&流出•全球债券ETF周度资金流向：Top10流入&流出•周度FICC策略：方向、策略、点位和主要逻辑 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议 宏观背景和主线逻辑： 7月非农数据负增长，继续支持我们基准预期全年美联储按兵不动观点：1）通胀趋势仍旧在回落，远期原油价格稳定，通胀驱动仍旧主要为能源通胀，内生性通胀偏弱，年内通胀高点已经出现，27年H1通胀同比或大幅下行。2）非通胀的经济动能端整体并不乐观，主要体现在就业组数据好坏不一、消费动能和结构走弱、但生产和投资端偏强（仍旧反应K型经济），总提而言，升息进一步影响本就相对疲弱的“传统经济板块”。本周CPI和零售销售大概率继续指向经济动能有所回落 大类资产表现特征： FICC市场：自7月初以来我们对美元指数和美债收益率皆持看空观点，系数兑现。美元、美债收益率在基本面和持仓拥挤度看难以再现7月中旬强势驱动背景。贵金属强势反弹兑现自7月以来观点，有色金属产业逻辑偏强但宏观逻辑仍需验证（宏观流动性环境及跨资产公正力度不及2025Q4）。 权益市场：宏观风偏改善+技术形态超卖回补驱动科技反弹，美股/韩股科技板块波动率维持历史高位，但期权市场的单边看空情绪已经明显降温，叠加AI产业真空期——我们判断短期更大概率或维持高波震荡等待AI产业基本面右侧拐点。本轮权益市场反弹相对更为均衡。 策略建议： 权益市场：反弹对待，但AI产业逻辑尚不能完全安抚市场。建议权益持仓风格维持均衡配置前提下，科技进攻端：建议以纳斯达克指数+恒生科技+半导体硬件（优质龙头）均衡配置，非科技端：以创新药（基本面预期向好+赔率好）、红利资产（银行/电力+传统龙头红利+周期红利）适度平衡组合风格。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究FICC市场：我们在过去几周反复强调，美元指数在101.8-102附近为阶段高点，看空。黄金3900-4000具备中期配置机会，保持多头敞口。目前以上策略兑现且逻辑尚未走完。 周度海外宏观要点：7月非农超预期负增长，支持联储等待 休闲餐饮服务和政府裁员拖累非农，但需要看到金融、信息、等周期板块亦有疲弱 休闲和餐饮服务行业在世界杯后回落，政府招聘尤其是地方政府教育雇员回落共同构成了7月非农超预期收缩。非农月增录负2.3万，时薪同比增速继续快速下行，前值下调，尽管失业率稳定，但本期非农数据无疑表现疲弱，支持美联储继续按兵不动。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究我们在半年报中对美国就业板块的阐述仍旧有效：我们也认为2026H2美国劳动力市场倾向于令美联储等待而非升息。理由如下：1）在就业向消费传导的重要一环中，工资同比增速下行，考虑到通胀因素的实际增速下行速度加快、个人可支配收入进入负增长。2）休闲餐饮服务月增贡献最大至7万，可能受到世界杯赛事的事件性提振，需关注8月后是否环比回落，新增就业集中在工资偏低行业，专业服务、金融板块等传统高薪板块持续偏弱甚至净流出，就业月增和收入增速分化。3）尽管非农月增趋势企稳反弹，但裁员数量在2026H1亦有所上升，3月平均裁员数反弹至9万人。4）非临时性失业人数稳步抬升，非临时性失业近期大幅下行贡献就业数据，但或需观察持续性，失业率贡献占比重，永久性失业占比持续攀升。 周度海外宏观要点：若FED无法提供信息，则定价转向基本面 即便经历了7月油价反弹，但克里夫兰联储CPI实时读数和彭博7月CPI实时读数指向3.4%附近，较前值3.5%仍旧继续下行 自6月以来，美国消费同比增速快速下行（Second Measure 28日均），且能源消费占比仍旧最大，非能源消费系数陷入负增长 我们仍旧认为今年美联储将按兵不动，延续半年报观点一直未变。若FED本质缺乏行动纲领无法提供有效信息，则纠结联储如何行动是无用之举，我们建议定价转向更具有确定性的基本面逻辑。 从基本面看，以下几个逻辑支持我们判断今年美联储应按兵不动：1）通胀趋势仍旧在回落，通胀驱动仍旧主要为能源通胀，内生性通胀偏弱，年内通胀高点已经出现，27年H1通胀同比或大幅下行。2）能源端，短期和近月油价相对难以判断，但远期油价稳定意味着油价对整体通胀的传导有限，而美联储是否要在中东多方博弈的关键时期基于油价反应而主动做总量紧缩？政治压力较大。3）非通胀的经济动能端整体并不乐观，主要体现在就业组数据好坏不一、消费动能和结构走弱、但生产和投资端偏强（仍旧反应K型经济），总提而言，升息进一步影响本就相对疲弱的“传统经济板块”。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究关注本周8月12日CPI读数（Headline CPI Yoy 3.4%，Core CPI Yoy 2.5%），8月14日零售销售（0.1 MoM），大概率继续支持FED观望。 周度海外宏观要点：新航道划定接近？油价继续回吐地缘溢价 霍尔木兹海峡当前通行量约占战前10%左右，叠加曼德海峡因胡塞武装威胁受阻，目前原油供给较为严峻，但地缘局势仍有变化 现实端，原油供应压力在霍尔木兹和曼德海峡双通道收阻的背景下仍旧客观存在。霍尔木兹海峡当前通行仅剩150万桶/日，约占战前10%左右，为5月以来最低水平，同时受胡塞武装封锁红海风险提升影响，曼德海峡作为重要替代航道亦存在扰动，影响约400万桶/日补充。但需求端负反馈亦出现，6月底7月初亚洲炼厂完成第一波补库后，当前面对高价采购意愿低迷，这预示油价（目前定价当前进一步上行依赖地缘进一步恶化驱动。上周原油月差和裂解价差回落，现货升水结构回落意味着地缘恐是当前原油进一步上行的唯一助推，加大了油价当前对地缘反馈的波动幅度。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究上周，伊朗外长阿巴斯・阿拉格齐表示，就波斯湾船舶临时海上过境通道达成协议已“近在咫尺”，但称霍尔木兹海峡通航事宜的落地还需满足多项前置条件，其中包括美国就违反《伊斯兰堡协议》作出赔偿。伊朗官方提出多项诉求：美国解除对伊朗港口的海上封锁、撤出伊朗周边驻军、取消全部制裁，并解冻伊朗被冻结资产。 周度海外宏观要点：Charts of the Week 当前因美联储货币政策框架缺失，沟通不畅，使得美债期限溢价脱离通胀预期和经济惊喜指数独自走高，有其不可持续性 美元最后一涨？在多方噪音中我们坚持对美元持看空最终兑现，综合G10货币兑编撰制定的美元CFTC持仓Z-Score显示美元指数做多力量偏离较大，提示关注潜在反转可能 全球股票ETF周度资金流向：Top10流入&流出 全球债券ETF周度资金流向：Top10流入&流出 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 宏观流动性 – 全球M2同比、利率收紧程度、超额流动性 财政政策 - 美国联邦政府支出、收入分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简