君研海外·海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货研究所·海 外 研 究戴璐Z0021475刘雨萱Z0020476杨藤F30151619日期：2026年7月19日 CONTENTS 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 宏观数据全息图及基本面高频数据 •周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议•周度海外宏观要点：边打边谈？脆弱MOU再度受到考验•周度宏观数据前瞻：通胀趋势高点如期出现周周度宏观数据前瞻：沃什听证会+委员讲话，关注政策倾向•周度海外宏观要点：Charts of the Week•周度货币组评分：基于波动率调整后的风险逆转指数+Carry变化 •实时经济动能 – 实时GDP模型、GDP分项和板块惊喜指数•金融条件 – 央行资产负债表及金融条件指数•财政支出 – 美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重•就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪•通胀 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期•消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪•消费需求 – 收入端：个人收入、工资收入和储蓄•消费需求 – 负债端：家庭资产负债表、负债率、逾期率•周期定位 – 工业、制造业及库存周期性指标•周期定位 – 美国零售商分品种库存•信贷周期 – 信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪•交通物流 – 航空、供应链指数、卡车和航运•大宗商品 – 宏观商品高频•房地产市场 – 美国房地产权益市场和信用利差•房地产市场 – 美国商业地产•Eurozone – 欧元区经济数据 •固定收益 – 海外固收周度表现•固定收益 – 美债收益率曲线和信用利差•固定收益 – 不同评级信用债相对强弱及欧元区利差•固定收益 – 美国国债发行量及一二级市场供需•海外权益 – 全球主要指数及美股各行业周度表现•海外权益 – 周度美股风格表现、估值及盈利追踪•海外权益 – 盈利周期定位 – EPS季度同比趋势•海外权益 – 波动率与风险情绪指标•海外权益 – 美股量化因子表现追踪•汇率市场 – 主要汇率周度表现•汇率市场 – 主要国家国债收益率与美债利差走势•汇率市场 – 中国货币政策框架演进•汇率市场 – 人民币汇率月频指标•汇率市场 – 人民币汇率高频指标•大宗商品 – 主要大宗商品周度表现•大宗商品 – 主要大宗商品比价及产业链相对强弱•加密货币 – 加密货币及相关衍生资产•BOJ后YCC时代 – 日元Carry交易体系市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 周度总结：宏观主线逻辑+大类资产表现+策略建议 宏观背景和主线逻辑： 1）CPI、PPI数据如期回落，且通胀传导有限，但市场对此反应相对克制，油价因地缘反复使得后续月份通胀环比或反复。 2）中东地缘风险再起：美国与伊朗再度爆发一轮相互报复袭击，且a）继续出现美军人员伤亡；b）重新对能源设施等民用设施实施打击，短期情绪有升级。原油价格和基差反弹，在全球风偏本身逻辑偏弱的背景下，油价仍旧掣肘情绪反弹。3）谷歌财报，若谷歌Capex指引和云收入增速给予正向的指引，有望成为全球科技板块阶段性企稳的信号。整体看，6月底至今，AI科技板块尤其是硬件板块在大幅上涨后呈现结构拥挤、宽度指标走恶、杠杆偏高等特征。 大类资产表现特征： 1）权益市场：情绪继续走弱，且从“再平衡”（非AI板块仍有一定表现）转为指数级别大幅回落，防御板块有限。国内市场看，上周五ETF大额净流入，且Kimi3模型打分优异引起广泛讨论，WAIC大会华为昇腾950展示真机，AI国产链相对或是反弹抓手。海外则本周仍旧以高股息+价值因子防御为主，能源、必选消费板块偏强，本周高度关注谷歌财报，若谷歌Capex指引和云收入增速。韩国股市继续成为风险来源，去扛杆进程尚不充分叠加存储“周期见顶”叙事或仍旧高位波动中。 2）FICC市场：我们秉持101.8-102附近美元于压力位下冲高回落，支撑在100.4，观点兑现且延续，短期美元进一步下坡驱动依赖能源回落或权益市场企稳反弹。黄金持续偏弱，但在上周呈现一定对原油、权益风偏脱敏特性。 策略建议： 1）权益市场：大跌后本周不适宜过于悲观，建议权益持仓风格维持均衡配置前提下，关注科技主线资产（通信/半导体设备，优先度上更推荐国产算力链）buy the dip潜在机会；推荐恒生科技（基本面修复预期+赔率好）、创新药（基本面预期向好+赔率好）、红利资产适度平衡组合风格。 2）FICC市场：关注黄金3900-4000中期配置机会。 周度海外宏观要点：短期有所升级，重新打击能源设施 美伊双方武装冲突继续，美国与伊朗再度爆发一轮相互报复袭击：1）继续出现美军人员伤亡；2）重新对能源设施等民用设施实施打击。美军打击了伊朗格什姆岛及南部多座城市，伊朗军方则出动无人机，对科威特境内美军实施反击，科威特石油公司表示，一处未披露具体位置的石油设施遭受“重大物资损毁”。上周五伊朗发动袭击造成两名美军人员在约旦身亡，使得双方冲突难见缓解迹象，自 2美伊冲突爆发以来，美军遇难总人数已升至 16 人。海峡方面，德黑兰宣布关闭霍尔木兹海峡，“直至另行通知”。 当前海峡现状，通行效率大幅回落，但考虑“影子通行”可能比市场数据更高：2026年7月1-6日约7.7 mboe/d，约占战前37%；2026年7月9日（袭船后）约4.9 mboe/d，约占战前23%，当前海峡通行效率或为战前10%附近。 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究二个逻辑暂时安抚市场：1）当前仍旧保留谈判通道，市场押注最终仍旧会解决；2）高油价仍旧抑制下游补库采购意愿，存在一个月左右缓冲期。 周度海外宏观要点：CPI、PPI如期回落，能源反弹淡化影响 7月中东局势再度升级，布伦特油价大幅反弹，使得后续能源通胀尤其是环比读数再有反复 6月美国通胀数据全面超预期降温：CPI同比自5月高点4.2%回落至3.5%，环比-0.4%创2020年3月以来最大单月跌幅，核心CPI同比降至2.6%、环比零增长；同期PPI同比由6.0%（修正后）回落至5.5%，环比-0.3%，均显著低于市场预期。超级核心服务环比转负，表明降温并非单纯依赖能源，内生通胀压力亦在缓和。 7月克里夫兰联储实时CPI读数回落至3.32%，BBG DTCC 7月通胀读数录3.38%，较6月进一步下行，但短期处在油价反复的阴影下。 本期数据符合我们预判，除了同比趋势拐点兑现外，也包含当前通胀叙事仍旧局限于能源，而非2022年呈现的普遍通胀传导和通胀粘性问题。但同样，当下的油价是未来的CPI，目前地缘反复带来油价反弹，冲淡CPI、PPI回落的宏观面利好。不过冲中长期看，我们仍旧对通胀保持一定乐观，年内美联储按兵不动仍旧是我们的基准预期。 周度海外宏观要点：Charts of the Week 周度货币组评分：基于波动率调整后风险逆转+Carry变化 G10货币组综合评分一览（截止7.17） 通过货币组打分模型，追踪当前货币组中潜在机会： 货币组打分计算方式：针对每种货币兑美元的汇率，1）对波动率调整后的三个月25-Delta风险逆转做90天Z-Score（市场对该货币短期情绪），2）对波动率调整后的三个月隐含Carry做90天Z-Score（利差边际变化）；3）两项相加，为该货币的评分。在其他条件相同的情况下，较高的套利吸引力或市场过度看跌情绪可能使货币获得更高评分，这意味着该货币在外汇投资组合中具有更大的持有吸引力。 大类资产周度表现及市场高频数据 固定收益 - 海外固定收益周度表现一览 固定收益 - 美债收益率曲线和信用利差追踪 固定收益 - 不同评级信用债相对强弱及欧元区国债利差 固定收益 - 美国国债发行量及一二级市场供需指标 海外权益 - 全球主要指数及美股行业周度表现一览 海外权益 - 周度美股风格表现、估值及盈利追踪 海外权益 – 美股各板块BEst PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 – 美股各板块现价PE与EPS跟踪及与1Q前对比 海外权益 - 盈利周期定位 - 主要指数 EPS 季度同比趋势 海外权益 - 波动率与风险情绪指标 海外权益 – Tracking Factors 汇率市场 - 全球主要汇率周度表现一览 汇率市场 - 主要国家国债收益率与美债利差走势 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 汇率市场 - 人民币汇率月频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 汇率市场 - 人民币汇率高频指标 大宗商品 - 全球主要大宗商品周度表现一览 大宗商品 - 主要大宗商品比价及产业链相对强弱 大宗商品 - 大宗商品价格与其在权益、债券市场的映射 大宗商品 - 宏观商品高频数据 加密货币 - BTC、ETH及相关衍生资产 BOJ 后 YCC 时代 - 日元 Carry 交易体系市场高频数据追踪 宏观数据全息图及基本面高频数据 实时经济动能 - 实时GDP模型、GDP分项和板块经济惊喜指数 金融条件 - 央行资产负债表及金融条件指数 宏观流动性 – 全球M2同比、利率收紧程度、超额流动性 财政政策 - 美国联邦政府支出、收入分项及宏观债务指标 就业市场 – 美国就业市场周频、月频追踪 通胀指标 – 通胀拆分、核心驱动及通胀预期 消费需求 – 美国消费数据周频、月频追踪 消费需求 - 收入端 - 个人收入、工资收入、储蓄和其他收入 消费需求 - 负债端 - 家庭资产负债表、负债率、逾期率 周期定位 - 工业、制造业及库存等周期性指标追踪 周期定位 - 美国批发、零售和制造业库存及库销比 信贷周期 - 美国信贷情况调查、估值和信用市场高频追踪 交通物流 – 中美物流高频追踪 交通物流 – 亚洲-美国线物流高频追踪 亚洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 – 欧洲-美国线物流高频追踪 欧洲-美国物流Container/Dry Cargo Ship Sailings（日度、15日平均） 交通物流 - 航空、供应链指数、卡车和航运 房地产市场 - 美国房地产权益市场和信用利差 房地产市场 - 美国商业地产 Eurozone – 宏观概览 Eurozone – 周期定位 Eurozone – 相对强弱 免责申明 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以